套中人：創(chuàng)始人封帥，投資方今日資本

涉及投資額：8000萬元

上市前景：雖有各種傳言和懷疑，“十一”前后上市料想無大變數(shù)，不過估值會(huì)受影響。而封帥的禁售期是36個(gè)月，今日資本只有12個(gè)月，投資人套現(xiàn)離場會(huì)受影響

■文/李 彤，本刊特約研究員

2012年6月27日，上海相宜本草化妝品有限公司的《招股說明書》被公布。綜合公開資料，相宜本草將要發(fā)行5200萬股新股，融資逾7億元。在此時(shí)，傳出有關(guān)“姻緣不美滿”的風(fēng)聲。李國慶(微博)還忍到上市后的“慶功會(huì)”才拂袖而去，此后展開微博罵戰(zhàn)，封帥卻已按捺不住，半公開地罵今日資本的徐新是“騙子”。

穩(wěn)操勝券的上市，尷尬的投資人

據(jù)悉，相宜本草將于“十一”前后上市。券商按部就班的操作已至尾聲，料想不會(huì)有太大變數(shù)。

相宜本草招股書顯示，2009～2011年的營收分別為3.77億元、7.5億元和13.35億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤5221.52萬元、1.16億元和1.35億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為4708.39萬元、1.07億元、1.96億元。

在營收利潤大幅增長的同時(shí)，相宜本草的現(xiàn)金流也快速增長，財(cái)務(wù)彈性之大，根本無需上市籌措資金。

另外，截至2011年年末，相宜本草的賬上還有2.75億元的現(xiàn)金，算上這筆存量資金，就算相宜本草2012～2015年業(yè)績不增長，每年約2億元的投入，也足以應(yīng)付公司的擴(kuò)張計(jì)劃。

顯然，封帥敢于“放肆”，一是對充?，F(xiàn)金流的自信，二就是對上市已經(jīng)胸有成竹。當(dāng)然這一鬧對公司的估值會(huì)有影響。但封帥的禁售期是36個(gè)月，徐新只有12個(gè)月，誰更在意相宜本草上市頭兩年的估值呢？

相宜本草賬上本來就不缺錢，上市后將銷售終端數(shù)量增加一倍，萬事俱備只欠廣告宣傳了。如果引而不發(fā)、業(yè)績會(huì)很難看，股票有可能跌破發(fā)行價(jià)。徐新走還是不走？不走，封帥就是不發(fā)力，耗著你。走了，把這幾年“雪藏”的業(yè)績拿出來，再到央視拍個(gè)廣告“標(biāo)王”。用靚麗的業(yè)績拉高股價(jià)，在上市36個(gè)月之后，徐徐套現(xiàn)。

平庸的投資者才試圖“創(chuàng)造”優(yōu)秀企業(yè)

梳理近年來創(chuàng)業(yè)者與資本反目成仇的案例，不難發(fā)現(xiàn)那些都是注定不會(huì)美滿的“姻緣”。最根本的問題是，他們不能正確了解在一個(gè)成功的商業(yè)進(jìn)程中各自創(chuàng)造的價(jià)值和面臨的風(fēng)險(xiǎn)，沒有開放的心態(tài)，甚至亦缺乏起碼的相互尊重。

可嘆，創(chuàng)業(yè)者來自火星，而資本來自金星！

不客氣地說，多數(shù)被投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)并非是從千軍萬馬殺出一條血路的真正佼佼者，而投資者亦非人杰。在市場經(jīng)濟(jì)中，誰利用資源的效率高、誰能提供質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的產(chǎn)品或服務(wù)，誰的營業(yè)額就高、市場份額就大，例如國美、蘇寧、娃哈哈都是這樣成長起來的。沒有一家偉大的企業(yè)是被投資者創(chuàng)造出來的！從福特、索尼到微軟(微博)、蘋果。杰出的投資者先于市場發(fā)現(xiàn)有潛質(zhì)的優(yōu)秀企業(yè)并通過注資加快這一進(jìn)程。只有平庸的投資者才試圖“創(chuàng)造”優(yōu)秀的企業(yè)。國內(nèi)外資本市場流動(dòng)性過剩，圈到幾億元設(shè)立個(gè)基金就自認(rèn)為是投資家。做些案頭研究工作，選擇目標(biāo)行業(yè)、分析目標(biāo)企業(yè)，然后就是與創(chuàng)業(yè)者接觸，談妥交易條件。這些投資者認(rèn)為：只要被我選中、投入巨資的企業(yè)，不行也行。特別是當(dāng)他們?nèi)〉萌舾身?xiàng)財(cái)務(wù)上的成功(諸如某項(xiàng)股權(quán)投資賺了XX倍)，自然而然地產(chǎn)生了自己是圣人的錯(cuò)覺?？上В愳?微博)、徐新、王功權(quán)(微博)們都難以免俗。

以相宜本草為例，它創(chuàng)立于1999年、2007年?duì)I業(yè)收入不過7000萬元。與云南白藥、同仁堂相比“本草營膚”不過是個(gè)概念，很可能曇花一現(xiàn)；與寶潔等國際巨頭相比，相宜本草的研發(fā)尚且處于蒙昧之中。相宜本草的成功基本上屬于營銷的成功，而且這種成功與紅極一時(shí)的“三株”、“旭日”、“太陽神”還有一大段距離。封帥本也難以預(yù)見到短短5年后可以登上大陸資本市場的最高殿堂——上海證券交易所。有意思的是，相宜本草對上市圈到7個(gè)億的使用計(jì)劃是建設(shè)8330個(gè)銷售終端，使銷售終端的數(shù)量翻番。對研發(fā)卻只字未提！當(dāng)然，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，上市新貴會(huì)建漂亮的研發(fā)中心、搞個(gè)“博士后流動(dòng)站”，規(guī)劃出幾千萬甚至上億“研發(fā)經(jīng)費(fèi)”并且花出去不會(huì)有絲毫困難。至今天為止，即使得到8000萬元投資，即使將要敲響上市的鐘聲，相宜本草仍然不是令人信服的優(yōu)秀企業(yè)。

本身不夠優(yōu)秀的企業(yè)被投資者相中，放在溫室里猛上肥料、猛澆水，使用“人工植物生長調(diào)節(jié)劑”的情況極其普遍。人們常批評壟斷國企“大而不強(qiáng)”、效率低下(事實(shí)也的確如此)，被快速“催肥”的民營企業(yè)難道會(huì)是健康的？

投資者喜歡掛在嘴邊的一句話：我們給企業(yè)的遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過金錢！徐新的今日資本就有幫助企業(yè)家的三大法寶：建立績效考核體系、建立企業(yè)核心文化、打造行業(yè)第一品牌。坦率地說，道理人人都懂，規(guī)章、文化之類的不花一分錢就能從網(wǎng)上下載！但這些“好東西”只有是內(nèi)生的，才能對企業(yè)產(chǎn)生作用。被今日資本投資的企業(yè)，捏著鼻子學(xué)“法寶”，取得成功還得給徐新記“首功”。相宜本草的“反水”從一個(gè)側(cè)面說明“法寶”在企業(yè)家眼里的地位。說到底，財(cái)務(wù)投資者對企業(yè)的幫助是極為有限的。巴菲特投資比亞迪，不僅在全球?yàn)橥鮽鞲４┽樢€介紹戰(zhàn)略合作伙伴，還親自跑到深圳與1500家經(jīng)銷商“吃牛排”、頒獎(jiǎng)狀。結(jié)果也沒能改變比亞迪汽車(微博)衰退的軌跡。除了8000萬元投資，徐新能幫相宜本草什么呢？

“他賺得比我多”的心理失衡

投資人“骨頭里挑雞蛋”、拔苗助長，可被投資的創(chuàng)業(yè)家卻有天大的不滿。李國慶、張?zhí)m、封帥們心理失衡的原因驚人地一致：投資人賺得太多。最關(guān)心的永遠(yuǎn)是別人碗里有多少肉，“不患寡而患不均”是對市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展最有害的習(xí)慣思維。

相宜本草的創(chuàng)始人封帥就是眼前的例子。2007年，相宜本草營收不過是千萬級、注冊資本也只有幾百萬級，談不到什么品牌、什么核心技術(shù)。比相宜本草大十倍的保健品、化妝品類企業(yè)說倒就倒。若不是拿了今日資本的8000萬元，哪里會(huì)有5年后的上市？哪里會(huì)有數(shù)十億元的個(gè)人身價(jià)？今日資本承諾的禁售期為12個(gè)月，到期后不一定會(huì)有立即清空的機(jī)會(huì)。假如今日資本所持相宜本草股票在2013年底全部套現(xiàn)，獲得8億元現(xiàn)金，六年投資的年收益率約為44%。問題是所有的VC/PE都不可能只投一個(gè)項(xiàng)目。今日資本投資的真功夫、趕集網(wǎng)(微博)、土豆網(wǎng)相繼受到“創(chuàng)始人婚變”影響，京東商城(微博)燒錢還沒看到頭……這些還都是“有頭臉兒、拿得出手”的項(xiàng)目，至于有多少項(xiàng)目沒等發(fā)芽就爛掉根只有徐新自己清楚。還有找項(xiàng)目、談項(xiàng)目、跟蹤項(xiàng)目得維持一支昂貴的投資團(tuán)隊(duì)，還有辦公費(fèi)用、房租、物業(yè)……綜合計(jì)算所有的成本，今日資本最終的收益率恐怕還不及相宜本草這家賣化妝品的公司！

投資者與創(chuàng)業(yè)者之間缺乏相互的了解，甚至連相互了解的欲望都沒有，公眾輿論似是而非，而且相關(guān)政策法規(guī)滯后。從《招股說明書》看，今日資本曾經(jīng)拿出10%的股份與相宜本草創(chuàng)始人“對賭”。結(jié)果臨到A股上市，該協(xié)議因“造成股權(quán)不確定”而被廢止。企業(yè)對未來的營收、利潤做出承諾，投資人據(jù)此計(jì)算出資應(yīng)占的股比，企業(yè)沒完成業(yè)績指標(biāo)，投資人對估值做出調(diào)整是天經(jīng)地義的。從超市買的食品，回家打開包裝一看已經(jīng)變質(zhì)，可以退。投資人高價(jià)買了企業(yè)的股份，發(fā)現(xiàn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)不了先前的承諾，怎么就不能糾正呢？

總之，諸多因素決定了企業(yè)家與投資人的合作難得善終。但投資人總得找項(xiàng)目，創(chuàng)業(yè)者也總有缺錢的時(shí)候。“杯具”不避免，生活還要繼續(xù)。