人保低調(diào)招商激進(jìn)華泰玩蹦極

　　借十六大后一系列重大林業(yè)改革決策部署的推出，“林權(quán)”投資之風(fēng)漸漲。5月24日晚，乘風(fēng)而上的金森林業(yè)IPO的申購發(fā)行結(jié)果如約揭曉。

　　據(jù)當(dāng)晚公告顯示，發(fā)行價(jià)格定在12元/股，但金森林業(yè)申購火爆，其網(wǎng)上發(fā)行中簽率僅0.58%，超額認(rèn)購倍數(shù)達(dá)173倍，而其網(wǎng)下有效申購獲得配售的比例僅1.43%。

　　與火爆的申購場景不同的是，5月22日，其定價(jià)剛一公布，其12元/股的發(fā)行價(jià)，對應(yīng)高達(dá)43.8倍的市盈率，便被指“暗藏玄機(jī)”有蒙蔽投資者之嫌。

　　24日晚公布的機(jī)構(gòu)詢價(jià)詳細(xì)報(bào)價(jià)表顯示，大多機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)集中在8-13元，但兩家大型投資機(jī)構(gòu)的判斷截然不同，更有一家機(jī)構(gòu)的兩只產(chǎn)品報(bào)價(jià)懸殊。

　　擦邊“紅線”定價(jià)

　　據(jù)主承銷商紅塔證券出具的發(fā)行人投資價(jià)值研究報(bào)告認(rèn)為，金森林業(yè)合理價(jià)值區(qū)間為11.99-14.58元/股，而其初步詢價(jià)截止日，同行業(yè)可比上市公司吉林森工2011年的靜態(tài)市盈率30.86倍、滾動市盈率35.29倍。

　　似乎金森林業(yè)落在12元/股的做法相當(dāng)“巧妙”。

　　據(jù)近日發(fā)布并開始逐漸實(shí)施的新股發(fā)行體制改革有關(guān)措施規(guī)定，新股發(fā)行市盈率應(yīng)以行業(yè)平均市盈率相關(guān)，如果發(fā)行市盈率高于行業(yè)平均市盈率25%，那么公司將面臨更嚴(yán)格的信披監(jiān)管等一系列制約措施。

　　“一般是需要調(diào)控在不高于25%的紅線內(nèi)，若超過就須拿出讓監(jiān)管層和市場都充分信服的理由和承諾。”5月初，接近監(jiān)管層的一位知情人士告訴記者，“超過25%紅線的定價(jià)，監(jiān)管層會特別關(guān)注。”

　　金森林業(yè)的定價(jià)就避開了這道紅線。根據(jù)發(fā)行價(jià)12元計(jì)算，其相對的市盈率約43.8倍。

　　雖然按同行業(yè)可類比公司2011年的靜態(tài)市盈率為30.86倍計(jì)算，其發(fā)行價(jià)超過25%這道紅線，達(dá)到該可類比公司靜態(tài)市盈率的142%，但按2012年可類比的同行業(yè)動態(tài)市盈率35.29倍計(jì)算，其“紅線”市盈率則為44.11倍。

　　金森林業(yè)發(fā)行價(jià)擦邊“紅線”最大值定價(jià)，雖說平安經(jīng)過監(jiān)管層“審核”，但仍難檔市場“異議”。

　　金森林業(yè)招股書顯示，2009-2011年，公司營收分別為8392萬元、1.1億元和1.27億元;凈利分別為3185萬元、3982萬元和4666萬元。營收和凈利每年都保持一定增長，具有成長性。

　　但是，福建的永安林業(yè)和中福實(shí)業(yè)2011年受有關(guān)林業(yè)“限伐”政策影響，業(yè)績均大幅下滑甚至巨虧。

　　覆巢之下，金森林業(yè)何以保得“完卵”?

　　細(xì)看招股書不難發(fā)現(xiàn)，營業(yè)外收入成為其一枝獨(dú)秀的秘密武器。

　　金森林業(yè)招股書顯示，2009-2011年，營業(yè)外收入分別為846.30萬元、1208.59萬元和1145.30萬元，占同期利潤總額的比例分別為26.54%、30.02%和23.93%。這些營業(yè)外收入中，政府補(bǔ)助占營業(yè)外收入比重平均超過90%。

　　詢價(jià)機(jī)構(gòu)爭議金森林業(yè)

　　5月24日晚，按照IPO程序，金森林業(yè)公布網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)情況。記者發(fā)現(xiàn)，金森林業(yè)發(fā)行價(jià)落定12元，招商基金下轄的幾只基金功不可沒。

　　當(dāng)晚公布的有關(guān)報(bào)價(jià)明細(xì)顯示，共75家詢價(jià)機(jī)構(gòu)為其下轄近150家配售對象進(jìn)行有效報(bào)價(jià)。

　　最高報(bào)價(jià)15元，對應(yīng)申購股數(shù)7395萬股，是其擬網(wǎng)下發(fā)行的股份的4.25倍。更讓人意外的是，上述報(bào)價(jià)均來自招商基金旗下。

　　報(bào)價(jià)細(xì)則顯示，招商麾下共7只基金參與金森林業(yè)詢價(jià)，除招商瑞泰動態(tài)保本2號、動態(tài)保本3號和招商安瑞進(jìn)取3只基金給出15元報(bào)價(jià)的同時，還部分報(bào)價(jià)14元，對應(yīng)1450萬股外，包括招商安本增利、招商安泰股票、招商安心收益、招商信用添利債券型等在內(nèi)的7只基金皆報(bào)價(jià)15元，對應(yīng)7395萬股。

　　與此形成鮮明對比的是中國人保資產(chǎn)管理股份有限公司旗下兩家配售機(jī)構(gòu)。

　　當(dāng)日詢價(jià)細(xì)則顯示，報(bào)價(jià)最低僅6元，與最高報(bào)價(jià)差價(jià)達(dá)150%，對應(yīng)的欲認(rèn)購份額為1740股，超過網(wǎng)下擬發(fā)行數(shù)量1046.4萬股的總和，給出報(bào)價(jià)的正是中國人民人壽保險(xiǎn)股份有限公司自有資金。

　　參與詢價(jià)的人保旗下另一配售單位——中國人保資產(chǎn)安心收益投資產(chǎn)品僅報(bào)價(jià)7元。

　　華泰證券旗下兩配售單位的懸殊報(bào)價(jià)，則頗有“精神分裂”之感。

　　詢價(jià)細(xì)則顯示，華泰證券旗下紫金3號集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，報(bào)價(jià)14.58元，為僅次于招商系15元的次高報(bào)價(jià)，對應(yīng)認(rèn)購份額為145萬股。

　　但與此同時，華泰證券自營賬戶僅報(bào)價(jià)7.5元，列所有52個有效報(bào)價(jià)倒數(shù)第五，對應(yīng)欲認(rèn)購145萬股。