文/岳彩周

　　3月14日召開的證監(jiān)會第41次發(fā)審會上，奮達(dá)科技中小板首發(fā)不超過3750萬股的申請獲得通過。但仔細(xì)觀察該公司，確實(shí)沒有較深盈利護(hù)城河。

　　連續(xù)兩年凈利潤增長幅度均小于營業(yè)收入的增長幅度，毛利率也逐年下滑，但公司還在自我美譽(yù)技術(shù)優(yōu)勢提升了公司的溢價能力，確實(shí)讓人不敢茍同。

　　據(jù)悉，2010年奮達(dá)科技的利潤總額較2009年增加1427.18萬元，增幅為16.66%，低于營業(yè)收入41.61%的漲幅。2011年公司凈利潤較2010年僅增長781.10萬元，增幅為7.82%，增幅放緩，并且明顯低于營業(yè)收入22.25%的增長幅度。

　　這說明，公司的差異化優(yōu)勢并不明顯，管理能力也不突出，以后隨著規(guī)模擴(kuò)大，難免會有管理風(fēng)險。公司對此的解釋也很勉強(qiáng)，均是原材料價格上漲、人工成本上升、美元匯率下降所致。

　　眾所周知，小家電進(jìn)入門檻較低。規(guī)模優(yōu)勢以及建立在研發(fā)能力基礎(chǔ)上的差異化優(yōu)勢才能形成競爭壁壘。

　　但筆者通過核算研發(fā)費(fèi)用占該公司營業(yè)收入的比例，結(jié)果從2009年到2011年均低于3%，沒有達(dá)到高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。公司的高新技術(shù)企業(yè)資格看來是名不符實(shí)。

　　對此的另一佐證就是，盡管奮達(dá)科技2008年曾獲得高新技術(shù)企業(yè)證書，不過加上子公司擁有74項(xiàng)專利中，發(fā)明專利僅為2項(xiàng)，剩余全部為實(shí)用新型專利、外觀設(shè)計專利，在同業(yè)公司競爭和產(chǎn)業(yè)鏈上下游環(huán)節(jié)競爭中并不占太大優(yōu)勢，也是易遭遇下游客戶鉗制的另一個原因。

　　近日有消息稱，證監(jiān)會正從源頭發(fā)力監(jiān)管，要求保薦機(jī)構(gòu)對IPO企業(yè)高新資質(zhì)進(jìn)行專項(xiàng)核查，進(jìn)而于招股書中明細(xì)披露母子公司研發(fā)人員占比等高新認(rèn)證所需指標(biāo)數(shù)據(jù)。

　　另外，從招股書數(shù)據(jù)可以看出，公司這兩年加大了賒銷力度，這無可厚非，但其應(yīng)收賬款增幅遠(yuǎn)大于營業(yè)收入增幅，就有急功近利之嫌，也有通過應(yīng)收賬款制造利潤之嫌。

　　筆者通過合算公司的銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量這一指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)這一指標(biāo)并沒有持續(xù)上升，說明應(yīng)收賬款增加并非賒銷所致；另外，筆者通過核算報告期內(nèi)三年的（期末總資產(chǎn)-期末應(yīng)收賬款）/（期初總資產(chǎn)-期初應(yīng)收賬款）這一指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)該指標(biāo)是下降的，說明應(yīng)收賬款增加也非公司擴(kuò)大規(guī)模所致。所以，奮達(dá)科技的應(yīng)收賬款增幅遠(yuǎn)超營業(yè)收入增長幅度這一跡象表明，奮達(dá)科技有虛列收入，進(jìn)行盈余管理之嫌。

　　數(shù)據(jù)顯示2010年末公司的應(yīng)收賬款較2009年末增長幅度達(dá)到78.20%，遠(yuǎn)超當(dāng)年?duì)I收41.61%的增長幅度。2011年末公司的應(yīng)收賬款相對2010年末增幅為41.81%，遠(yuǎn)超當(dāng)年?duì)I收22.25%的增幅。

　　筆者還發(fā)現(xiàn)，公司經(jīng)營不確定風(fēng)險較大。

　　筆者在招股說明書申報稿中發(fā)現(xiàn)，盡管奮達(dá)科技已著力于新開發(fā)客戶和自主品牌銷售，但是2011年前五大客戶銷售總額為4.11億元，仍占銷售比重的50.82%。其中，第一大客戶Farouk ystems占比16.8%。在2009年和2010年前兩年，前五大客戶銷售比重更高，分別為65.66%、53.94%。一旦大客戶有風(fēng)吹草動，公司業(yè)績將會受到嚴(yán)重影響。

　　對于前五大客戶依賴性高，也導(dǎo)致其占款嚴(yán)重，一旦發(fā)生大額壞賬，將面臨巨大財務(wù)風(fēng)險。據(jù)悉，前五大客戶應(yīng)收占款就達(dá)0.99億元，占應(yīng)收款總額的61.67%。

　　另外從招股書可以看出，在歐債危機(jī)影響之下，為擴(kuò)大在歐美客戶中的影響力，其延長了部分客戶的信用，更增加了客戶占款額度。比如主要客戶Altec Lansing信用延期，奮達(dá)科技應(yīng)收賬款就為此增加0.10億元。這說明由于過度依賴歐美市場，公司的外部經(jīng)營風(fēng)險比較大。