三年20余家機(jī)構(gòu)追逐勤上光電

　　最后進(jìn)入的機(jī)構(gòu)投資者賬面回報(bào)率僅71%

　　業(yè)內(nèi)稱“沒(méi)什么可賺”

　　三年間，二十幾家投資機(jī)構(gòu)云聚勤上光電。當(dāng)公司成功上市后，按發(fā)行價(jià)格計(jì)算，最后一批進(jìn)來(lái)的機(jī)構(gòu)投資者賬面回報(bào)率只有71%，業(yè)內(nèi)人士稱：“減去前期的各種巨大成本和未來(lái)不確定的套現(xiàn)價(jià)格，已經(jīng)沒(méi)什么可賺的了?！倍c此同時(shí)，對(duì)于新股上市，詢價(jià)機(jī)構(gòu)態(tài)度冷淡，繼八菱科技IPO失敗之后，朗瑪信息創(chuàng)業(yè)板IPO也暫告失敗，隨后，俏江南的名字也出現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)終止審查企業(yè)名單中。

　　本報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)，IPO的市盈率也一降再降，這讓大量借2010年~2011年創(chuàng)業(yè)板和中小板融資盛宴高價(jià)擠進(jìn)各個(gè)上市公司的PE(Pre-IPO機(jī)構(gòu)投資者的簡(jiǎn)稱)們提心吊膽。各路披著光環(huán)蜂擁而來(lái)的投資機(jī)構(gòu)(PE)可能正被困，其中危機(jī)恐怕一觸即發(fā)。

　　去年年底，勤上光電以每股發(fā)行價(jià)格24元登陸中小板，深圳市創(chuàng)新資本投資有限公司等22 家機(jī)構(gòu)持股比例達(dá)38.98%，總資金高達(dá)13.1億元。記者查閱這家公司的上市過(guò)程發(fā)現(xiàn)，PE機(jī)構(gòu)進(jìn)入的熱情可謂令人驚嘆。

　　不斷涌進(jìn)的機(jī)構(gòu)投資者圖的是什么？自然是勤上光電上市后的高額收益。然而，這種扎堆卻沒(méi)有帶來(lái)多少實(shí)實(shí)在在的回報(bào)，反倒是隱憂無(wú)限。這些機(jī)構(gòu)的股票鎖定期是一年至三年，但是市場(chǎng)卻難以預(yù)料。

　　2007 年11 月30 日勤上光電將凈資產(chǎn)154682389.21 元折合為股份有限公司股本10000 萬(wàn)股，注冊(cè)資本為10000萬(wàn)元。本報(bào)記者計(jì)算發(fā)現(xiàn)，以該公司最早的一批發(fā)起人之一廣東通盈創(chuàng)業(yè)投資有限公司為例，每股賬面購(gòu)入價(jià)格只有0.72元。

　　一年內(nèi)每股認(rèn)購(gòu)價(jià)

　　漲近13倍

　　勤上光電 2008 年8 月又新增股本1200 萬(wàn)股，這時(shí)一批新的機(jī)構(gòu)進(jìn)來(lái)，此時(shí)每股認(rèn)購(gòu)價(jià)格已經(jīng)忽然高達(dá)10 元，是第一批投資者的13.8倍。

　　2009 年勤上集團(tuán)將其持有發(fā)行人的1897000 股股份分別贈(zèng)給發(fā)行人部分股東，這些股東的購(gòu)入成本有一定減輕，比如，廣東通盈創(chuàng)業(yè)投資有限公司獲贈(zèng)8.5 萬(wàn)股，每股賬面價(jià)格降至0.71元。隨后，廣東通盈創(chuàng)業(yè)投資此時(shí)持有發(fā)行人的715 萬(wàn)股股份以每股12 元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給深圳葳爾科興投資有限公司等機(jī)構(gòu)。廣東通盈此時(shí)的盈利是12/0.71=16.9倍。如果與其上市后的24元發(fā)行價(jià)格相比，廣東通盈所持的剩余股份的盈利倍數(shù)將達(dá)24/0.71=33.8倍。

　　瘋狂的機(jī)構(gòu)并沒(méi)有停止進(jìn)入勤上光電。勤上光電 2009 年6 月新增股本2000 萬(wàn)股，又一批機(jī)構(gòu)進(jìn)來(lái)，這時(shí)每股認(rèn)購(gòu)價(jià)格為12 元。2010 年12 月10 日勤上光電又新增股本850 萬(wàn)股，每股認(rèn)購(gòu)價(jià)格仍穩(wěn)居12 元。2010 年8 月20 日，劉億將其所持發(fā)行人股份分別按每股14 元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給浙江黑石投資合伙企業(yè)等。

　　這意味著，2007年該公司每股認(rèn)購(gòu)成本在0.72元左右，而2010年每股的認(rèn)購(gòu)成本卻達(dá)14元，僅僅三年，賬面購(gòu)入價(jià)格漲了近19倍。

　　隱憂：

　　有1~3年鎖定期 回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)大

　　創(chuàng)業(yè)板自2009年10月30日開(kāi)市以來(lái)，其指數(shù)在去年達(dá)到1239點(diǎn)的高位，今年又創(chuàng)下612點(diǎn)低位，半年跌幅超過(guò)50%，昨天收盤(pán)時(shí)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也只有731點(diǎn)。而昨天收盤(pán)的中小板指數(shù)為4793，比去年6813點(diǎn)的高位跌了三成，比起2010年7493點(diǎn)的高位更是跌了35%，而中小板歷史的最低位是2008年的2114點(diǎn)。兩三年后，中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)又將是多少？誰(shuí)也無(wú)法回答。

　　實(shí)際上，類(lèi)似勤上光電的投資案例并不鮮見(jiàn)。

　　據(jù)記者了解，去年到現(xiàn)在，國(guó)內(nèi)在境外上市的PE很多都是虧的，國(guó)內(nèi)上市的回報(bào)不到一倍的還不少，回報(bào)范圍也就是零點(diǎn)幾倍到三倍之間。據(jù)風(fēng)投行業(yè)調(diào)研機(jī)構(gòu)Dow Jones VentureSource發(fā)布的報(bào)告稱，第一季度，風(fēng)投對(duì)中資公司的投資降至6年來(lái)的最低水平。

　　上海華禾投資(CSV Capital Partners)常務(wù)董事顏慶華(Earl Yen)表示，繼歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，中資公司在公開(kāi)市場(chǎng)上的估值在2011年下半年降至最低點(diǎn)，此后風(fēng)投投資中資公司的交易就開(kāi)始下滑。他說(shuō)，考慮到風(fēng)投公司依舊愿意通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)估值來(lái)評(píng)估私人公司的價(jià)值，這段時(shí)間風(fēng)投與中國(guó)企業(yè)家就估值問(wèn)題達(dá)成共識(shí)較為困難；由于從交易開(kāi)始磋商到交易完成之間存在時(shí)間滯后問(wèn)題，因此風(fēng)投對(duì)中資公司的投資正在下降。

　　揭秘：找關(guān)系 拼價(jià)格 PE賺錢(qián)不服務(wù)

　　“有些基金會(huì)把不值3個(gè)億元的項(xiàng)目推高到3個(gè)億元來(lái)投。這些基金通常給出的企業(yè)估值比正常的價(jià)格高出50%~100%?！?/p>

　　“大基金在投資上往往是拼規(guī)模、拼關(guān)系、拼價(jià)格，甚少提供專業(yè)的投后服務(wù)，結(jié)果最后承諾的東西沒(méi)有落實(shí)?！?/p>

　　廣州十大基金、海匯投資董事長(zhǎng)李明智對(duì)本報(bào)記者指出，2009年和2010年，PE回報(bào)率高達(dá)10~20倍，但從2011開(kāi)始，這個(gè)行業(yè)急劇走下坡路。實(shí)際上，做IPO前的投資回報(bào)應(yīng)該是很低的。比如，香港規(guī)定投資期在一年以內(nèi)的，投資者的價(jià)格必須是與IPO的價(jià)格一致，否則不允許上市。企業(yè)創(chuàng)業(yè)到了一定階段，PE屬于搭個(gè)順風(fēng)車(chē)，利潤(rùn)將越來(lái)越低。

　　在企業(yè)前期

　　投資的基金在減少

　　中山大學(xué)金融學(xué)專業(yè)和財(cái)務(wù)投資專業(yè)教授陳珠明在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示：“種子基金、成長(zhǎng)基金等，在企業(yè)的生命周期的前期投資的基金正在減少，因?yàn)樵酵埃L(fēng)險(xiǎn)就越高，可能的收益也越高。后來(lái)創(chuàng)業(yè)板出來(lái)后，有了一個(gè)退出機(jī)制，形成財(cái)富效應(yīng)，很多人就擠去做PE。隨著兩年瘋狂的IPO浪潮過(guò)后，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目也減少了，這也推動(dòng)投資資金，能往前移的就往前移。這是一個(gè)投資基金行業(yè)的生命周期?！?/p>

　　“但是往前移時(shí)，有些基金會(huì)嫌棄項(xiàng)目可投的資金規(guī)模太小，這時(shí)他們會(huì)把不值3個(gè)億元的項(xiàng)目推高到3個(gè)億元來(lái)投。這些基金通常給出的企業(yè)估值比正常的價(jià)格高出50%~100%?！敝写髣?chuàng)投總裁鄭貴輝提醒。

　　鄭貴輝甚至斷言，國(guó)內(nèi)能做VC的很少。國(guó)內(nèi)這么多的PE，其VC的核心競(jìng)爭(zhēng)力可說(shuō)是沒(méi)有的，他們就是拼和搶，最后不知是誰(shuí)的關(guān)系硬一點(diǎn)，就拿到了項(xiàng)目。鄭貴輝認(rèn)為，大基金在投資上往往是拼規(guī)模、拼關(guān)系、拼價(jià)格，甚少提供專業(yè)的投后服務(wù)，結(jié)果最后承諾的東西沒(méi)有落實(shí)。據(jù)記者了解，有一個(gè)在美國(guó)上市的中國(guó)企業(yè)，很多基金在上市前投進(jìn)去后價(jià)格現(xiàn)在都腰斬50%以上。

　　“目前PE主要有兩個(gè)途徑賺錢(qián)：一是找關(guān)系，這就會(huì)出現(xiàn)大家詬病多的PE腐敗。二是出高價(jià)獲得投資機(jī)會(huì)。企業(yè)總是希望你投的價(jià)格越高越好，所占的股份越少越好。因此這兩年做PE做得很激進(jìn)的企業(yè)，面臨著接下來(lái)該怎么辦的問(wèn)題?！崩蠲髦菬o(wú)不擔(dān)憂地說(shuō)。

　　鄭貴輝稱，中國(guó)最需要的不是PE，而是VC(創(chuàng)業(yè)投資)。鄭貴輝稱，有一些基金投在某些企業(yè)里，對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新卻沒(méi)有任何推動(dòng)作用，也難以給投資人帶來(lái)好的收益。

　　業(yè)內(nèi)

　　企業(yè)不要迷信PE

　　李明智認(rèn)為，投資是否賺錢(qián)，必須要有五年到十年的時(shí)間去衡量。美國(guó)純粹做后期投資的PE公司，比如黑石、凱雷它們的業(yè)務(wù)主要模式是并購(gòu)。真正賺大錢(qián)的是VC，也就是創(chuàng)業(yè)投資。企業(yè)到了上市階段，沒(méi)有PE他們照樣能上市，因此不要迷信PE。

　　李明智認(rèn)為，美國(guó)八十年代把資本利得稅從45%降到20%，導(dǎo)致了大量資金流向股權(quán)投資，促進(jìn)了股權(quán)投資的崛起，美國(guó)有名的PE投資基金基本上都是在這時(shí)發(fā)展起來(lái)的。而更重要的是更多的資金流進(jìn)VC，通過(guò)VC基金涌向了高科技行業(yè)，今天所知道的微軟、GOOGLE、FACEBOOK、雅虎、蘋(píng)果等都得到這些VC基金的支持才得以迅速發(fā)展起來(lái)。好的VC對(duì)一個(gè)企業(yè)和行業(yè)、國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的發(fā)展是起著關(guān)鍵的推動(dòng)作用的。

　　怎么樣的企業(yè)才值得投資？管理70億元VC投資基金的李明智指出，首先要看企業(yè)有沒(méi)有好的業(yè)務(wù)模式。像騰訊這樣只靠市場(chǎng)也能做得很好的公司，會(huì)大量涌現(xiàn)。

　　第二要看企業(yè)的產(chǎn)業(yè)架構(gòu)，是不是借助自己的力量就可以發(fā)展壯大。做企業(yè)和賺錢(qián)是兩個(gè)概念。如果企業(yè)能找到一個(gè)商業(yè)業(yè)態(tài)，比如QQ騰訊、7天酒店連鎖，他們只需要做到把點(diǎn)選好，把員工培訓(xùn)好，商業(yè)模式就可以在全國(guó)迅速?gòu)?fù)制。這才是民營(yíng)企業(yè)的出路。

　　小貼士：VC、PE區(qū)別

　　原來(lái)的創(chuàng)業(yè)投資后來(lái)被稱作風(fēng)險(xiǎn)投資，現(xiàn)在又叫PE，其實(shí)創(chuàng)業(yè)投資(VC)和PE二者差別很大。目前講的PE多指Pre-IPO，從事后期階段的投資，國(guó)內(nèi)的投資基金大部分是做PE的，大多是2009年創(chuàng)業(yè)板開(kāi)啟后才入行的。

　　而創(chuàng)業(yè)投資(VC)，是在企業(yè)的發(fā)展早期即已經(jīng)介入。成功的VC對(duì)企業(yè)的幫助巨大，自己的回報(bào)也相當(dāng)豐厚。但是成功的VC需要相當(dāng)高的職業(yè)水準(zhǔn)和眼光。比如說(shuō)是FACEBOOK，其最早的投資人回報(bào)率是一萬(wàn)倍，第二批進(jìn)去的一批VC基金，回報(bào)率是1000至2000倍，第三批像微軟的比爾·蓋茨、李嘉誠(chéng)這樣的投資人，其回報(bào)率是6倍，最近一批的投資即Pre-IPO，稱為PE機(jī)構(gòu)，如高盛投了進(jìn)去，大概能賺兩倍，回報(bào)率遠(yuǎn)低于企業(yè)前期創(chuàng)業(yè)階段的投資。

　　但無(wú)論是PE或是VC，其資金來(lái)源都有大部分的私募基金。文/記者 陳海玲