最能找錢的人都走了

　　通常情況下，一家上市公司的首席財務(wù)官(CFO)離職總會引發(fā)外界一些猜測——此家公司運(yùn)營狀況可能出了問題，但如果一個行業(yè)半數(shù)以上的上市公司CFO不約而同離職呢?

　　這個行業(yè)可能遇到了大麻煩。

　　在資本市場融資無果之際，太陽能制造企業(yè)紛紛將目光投向沙漠，試圖通過將電站賣給央企以促進(jìn)產(chǎn)品銷售，解決資金困境。圖為青海格爾木新建的一光伏電站。(CFP/圖)

　　過去6個月，11家在美國上市的中國太陽能公司CFO就走掉了4位，他們是尚德電力、晶澳太陽能、昱輝陽光和阿特斯太陽能。據(jù)南方周末記者了解，還有2家太陽能公司的CFO正在考慮辭職。

　　讓這些職業(yè)經(jīng)理人決定另尋高就的主要原因，是中國太陽能光伏制造業(yè)奄奄一息的生存現(xiàn)狀。

　　歐債危機(jī)讓新能源泡沫加速破滅，而那些暫時存活下來的中國太陽能公司，及其背后的銀行和地方政府，正趴在沙灘上苦苦掙扎。

　　所有的支撐都指向了一個解決途徑：找錢，維持運(yùn)營。

　　這個艱巨任務(wù)很大程度上成了CFO的頭等大事：要在已經(jīng)基本失去融資能力的資本市場找錢。

　　然而，CFO們的薪酬卻與壓力成反比。由于CFO們收入與公司的盈利增長和股市表現(xiàn)直接掛鉤，在太陽能科技股幾近“垃圾股”的情況下，CFO們的股權(quán)兌現(xiàn)希望渺茫，“知難而退”就顯得順理成章。

　　CFO的離職潮，對急于找錢的太陽能公司來說，還只是壞消息之一。

　　近年光伏企業(yè)融資概況 數(shù)據(jù)來源：投中集團(tuán)(2009年空缺)(李伯根/圖)
[page]

　　美國退市，現(xiàn)在開始?

　　壞消息接踵而來。

　　2011年12月14日，因股價在連續(xù)30個交易日低于1美元，太陽能科技股中國科技收到納斯達(dá)克退市通知;12月21日，股價長期處于1美元上下的中電光伏為提振股價，宣布了三股并一股的并股計劃，但股價再次應(yīng)聲大跌8.63%。

　　不過，晶科能源的CFO張龍根還是決定留下來。這家總部位于上海的太陽能公司，2010年上市發(fā)行價為11美元，目前在6美元上下徘徊。相對于同行，已經(jīng)很不錯了。

　　擺在張龍根面前的美國資本市場已基本失去了融資能力——股價如此低迷，做股票增發(fā)顯然不現(xiàn)實(shí);主要光伏企業(yè)的負(fù)債率已高達(dá)70%，再繼續(xù)發(fā)行債券的可能性也非常渺茫。

　　更令人絕望的是，在中國概念股被集體打壓，全球太陽能市場嚴(yán)重供過于求的環(huán)境下，短期內(nèi)股價大幅回升的可能性幾乎為零。

　　退市，從美國退市，重新回到市盈率更高的A股或港股上市，這被看做是這些曾以“在美國上市”為榮的光伏企業(yè)的最后選擇。

　　據(jù)南方周末記者了解，包括尚德、英利、天合光能、晶澳太陽能等在內(nèi)的主要光伏企業(yè)均已啟動退市計劃。

　　然而，退市回購股票所需的大筆資金又成為新難題。在目前的市場下，能幫助他們完成退市的“金主”并不多。包括財大氣粗的國家開發(fā)銀行金融公司，包括中信產(chǎn)業(yè)基金、春華資本、建銀國際等等。

　　對于一些光伏企業(yè)能否找到金主成功退市，張龍根并不看好，“太難了”。

　　現(xiàn)在不賣，以后更難賣

　　奇怪的是，在一大批光伏企業(yè)想“退”而不得之際，數(shù)家新能源公司還在爭相上市。

　　上月，國電科環(huán)和京能清潔能源兩家公司在香港逆市IPO，然而不是延遲上市，就是融資金額大幅縮水，甚至“少談風(fēng)電和太陽能，大打環(huán)保牌”。更早之前試圖沖刺創(chuàng)業(yè)板的公元太陽能，還遭遇IPO被否命運(yùn)。

　　這些看似相反的舉動背后，卻有著相同的原因。

　　正是對未來新能源產(chǎn)業(yè)的悲觀，讓這些恐慌的私募基金急于將過去兩年投資的新能源公司“出手”：現(xiàn)在不賣，以后可能更難賣了。

　　“2011年6月以后，世況急轉(zhuǎn)直下，背后的私募股權(quán)投資一定要退出，現(xiàn)在能賣多少算多少。” 參與了國電科環(huán)IPO項(xiàng)目的Frost & Sullivan公司能源電力咨詢經(jīng)理曹寅說，新能源概念股IPO已經(jīng)很難找到基石投資者了，“他們一聽到是新能源，頭搖得跟撥浪鼓似的。”

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2011年以來，無論從VC/PE(風(fēng)險投資、私募股權(quán)投資)的投資數(shù)量以及光伏企業(yè)IPO情況來看，均較前幾年出現(xiàn)退步。

　　試圖通過上市緩解資金壓力的還有計劃分拆旗下業(yè)務(wù)在香港上市的賽維LDK，但沒有人敢買這個債務(wù)總額已經(jīng)高達(dá)58.51億美元的光伏企業(yè)的賬，消息人士透露，賽維多晶硅業(yè)務(wù)上市初審就未獲通過，目前上市已延至2012年年中。
[page]

　　被拒一千次，也要找銀行

　　在資本市場融資無果的情況下，太陽能企業(yè)的命運(yùn)掌握在了銀行業(yè)手里。

　　“幾乎所有的銀行信貸都亮起紅燈，流動貸款、設(shè)備貸款全部關(guān)門。”超日太陽能董事長倪開祿對南方周末記者說，連國有政策性銀行的國開行，自2011年初開始也停止了對太陽能企業(yè)用于生產(chǎn)制造的信貸，商業(yè)銀行就更困難。

　　目前，中國銀行已就光伏行業(yè)貸款做出風(fēng)險提示，在信貸規(guī)模上對光伏行業(yè)“保持額度”，中國農(nóng)業(yè)銀行已將光伏企業(yè)劃分為“支持、維持、壓縮和退出”四類，對所有類別的企業(yè)基本都以存量為主，不再給予新增信貸。

　　一家光伏企業(yè)的CFO形象地說，過去能夠融資的空間在腰以上，后來到脖子上，現(xiàn)在都快沒到鼻子了，供給企業(yè)能夠呼吸的空間越來越小。

　　為了獲得國開行貸款，超日太陽能申請了將近一年時間。2011年9月，超日太陽能宣布獲得國開行10億歐元信貸支持，成為今年為數(shù)不多拿下國開行的企業(yè)。“仍要保持信心和希望，即便是被拒絕一千次。”超日太陽能常務(wù)總裁陶然說。

　　一個有趣的現(xiàn)象是，那些難以繼續(xù)獲得信貸支持的太陽能企業(yè)竟然并未破產(chǎn)。

　　原因在于中國以地方政府投資沖動為代表的銀行信貸支持。根據(jù)里昂證券的數(shù)據(jù)，截止2011年6月底，中國主要太陽能企業(yè)的貸款已經(jīng)翻倍至150億美元，主要來自于中資銀行。

　　過去三年的大量貸款，已讓國有銀行陷入兩難境地。一方面，對產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀的悲觀和企業(yè)債務(wù)風(fēng)險的擔(dān)憂，讓銀行不敢再繼續(xù)為企業(yè)輸血;另一方面，如果完全切斷供血，銀行又擔(dān)心引發(fā)企業(yè)破產(chǎn)的多米諾骨牌，造成銀行和企業(yè)“雙輸”。

　　“現(xiàn)在銀行都憋在那里，不敢進(jìn)去，又抽不出來。”一位農(nóng)業(yè)銀行支行行長對南方周末記者表示。

　　央企的錢，不好拿

　　沒有市場就自己創(chuàng)造市場。所有人都把目光投向了下游的電站開發(fā)，他們希望通過自己投資電站來拉動電池組件的銷售。

　　在這樣的心態(tài)下，大批制造業(yè)者開始涌入國內(nèi)和國外的光伏電站開發(fā)領(lǐng)域。

　　就像此前為了解決融資難題而選擇退市，結(jié)果又面臨退市的融資問題一樣;同樣，制造企業(yè)為了促進(jìn)產(chǎn)品銷售而開發(fā)光伏電站，結(jié)果又面臨光伏電站的項(xiàng)目融資問題。區(qū)別僅僅是換了一個說服金融機(jī)構(gòu)的融資理由。

　　由于電站項(xiàng)目融資在中國仍是新生事物，金融機(jī)構(gòu)一時難以完全接受，僅“用銀行家聽得懂的語言描述光伏電站的運(yùn)營”就是件異常辛苦的事。光伏企業(yè)不得不再次調(diào)整目標(biāo)，把融資對象從金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)展至大型企業(yè)，主要是手握重金的央企。

　　在海外，航天機(jī)電找到了上海實(shí)業(yè)合作，由后者出資50億元去歐洲建設(shè)光伏電站;天華陽光找到中材集團(tuán)合作，雙方組建合資公司去歐洲建電站……但效果并不理想。

　　在國內(nèi)，更多企業(yè)涌向了陽光充裕的青海，試圖通過“建電站，賣電站”模式促進(jìn)銷售，回籠資金。理想中的買家主要是華能、國電、華電、國投等大型國有電力集團(tuán)。

　　去往格爾木的飛機(jī)和火車上，隨時能找到做光伏電站的人。太陽能制造企業(yè)用自己的產(chǎn)品入股，由EPC(工程設(shè)計、采購、施工)企業(yè)層層墊資，央企埋單，一個由三角債關(guān)系維持的電站團(tuán)隊(duì)就形成了。

　　2011年8月以來，瘋狂的電站建設(shè)熱潮短時間內(nèi)催生了數(shù)量龐大的電站項(xiàng)目，在并網(wǎng)問題、上網(wǎng)電價問題均尚無解的情況下，大量五大電力集團(tuán)無法“接盤”的項(xiàng)目將可能陷入困境。據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，2011年青海省新增光伏電站項(xiàng)目達(dá)到1000兆瓦。

　　“央企雖然有錢，但是被國資委和外匯管理局管著，用起來也非常困難。”一位不愿透露姓名的中材集團(tuán)的項(xiàng)目負(fù)責(zé)人說。

　　很難想象，在2012年，誰會是這場大躍進(jìn)中的贏家，誰又能拿到那張象征生存的船票。