哪里有人，哪里就有江湖。

　　隨著A股IPO市場(chǎng)的高速發(fā)展，一大批受益者被培養(yǎng)出來(lái)。他們汲取著股市的精氣，吞噬著二級(jí)市場(chǎng)投資者的財(cái)富。

　　在這個(gè)龐大的的利益鏈條中，包括產(chǎn)業(yè)資本、PE、中介機(jī)構(gòu)、財(cái)經(jīng)公關(guān)公司等在內(nèi)的受益者眾多。

　　十個(gè)年頭過(guò)去了，受益者跟隨著IPO的大肚子不斷膨脹，而財(cái)富卻不斷地被消化殆盡。

　　上游鏈

　　在受益者隊(duì)伍中，最上游的當(dāng)屬三類：產(chǎn)業(yè)資本、PE、突擊入股者。

　　A 產(chǎn)業(yè)資本

　　在IPO產(chǎn)業(yè)鏈條的最頂端，最大的受益者當(dāng)屬產(chǎn)業(yè)資本。僅從首批創(chuàng)業(yè)板公司來(lái)看，28只股票根據(jù)其發(fā)行價(jià)就使得資本市場(chǎng)增加了82位億萬(wàn)富翁。

　　在IPO前，產(chǎn)業(yè)資本決定企業(yè)是否上市、何時(shí)上市，引進(jìn)哪家創(chuàng)投企業(yè)，允許哪些人突擊入股;在IPO階段，產(chǎn)業(yè)資本為上市利益最后沖刺，協(xié)調(diào)各方關(guān)系，拉攏機(jī)構(gòu)詢價(jià);在上市后，產(chǎn)業(yè)資本的增持、減持、增發(fā)注資影響著股價(jià)走向。

　　作為企業(yè)的締造者，產(chǎn)業(yè)資本獲得物質(zhì)財(cái)富的回報(bào)無(wú)可厚非。但回報(bào)必須建立在做好企業(yè)的基礎(chǔ)上。然而，不少企業(yè)在上市后業(yè)績(jī)迅速變臉，產(chǎn)業(yè)資本不但不思進(jìn)取，還利用二級(jí)市場(chǎng)大舉減持和分紅套利。比如漢王科技(002362)2010年的凈利潤(rùn)高達(dá)8790萬(wàn)元，而2011年三季報(bào)公司虧損額高達(dá)2.78億元。在業(yè)績(jī)巨虧的背后，以公司高管為首的產(chǎn)業(yè)資本在虧損消息公布前大舉出逃。

　　B 創(chuàng)投公司

　　作為僅次于產(chǎn)業(yè)資本的IPO受益者，創(chuàng)投公司往往大面積撒網(wǎng)，重點(diǎn)捕魚，其獲利同樣豐厚。

　　記者統(tǒng)計(jì)顯示，僅在創(chuàng)業(yè)板28只股票的股東名單中，就有23家企業(yè)曾獲得VC/PE投資，其中共有中外46家PE/VC的身影。而這些創(chuàng)投公司大致可分為三類。最有名的一類當(dāng)屬來(lái)自深圳、上海的一批民營(yíng)背景創(chuàng)投公司，如達(dá)晨創(chuàng)投、深圳創(chuàng)新投、招商局科技;第二類是具有國(guó)資背景的創(chuàng)投公司;第三類是國(guó)外創(chuàng)投公司。

　　在眾多創(chuàng)投公司的賺錢之道中，高盛投資海普瑞顯然是最成功的案例。2007年8月，高盛入股海普瑞時(shí)出資額為3695萬(wàn)元，持股數(shù)為1125萬(wàn)股。以12月8日的收盤價(jià)28.3元/股計(jì)算，四年時(shí)間高盛浮盈逾26億元。

　　創(chuàng)投公司的資金通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入，然后在二級(jí)市場(chǎng)退出。一進(jìn)一出的差價(jià)往往數(shù)十倍、上百倍。

　　C 突擊入股者

　　自然人股東的突擊入股是資本市場(chǎng)上的利益輸送。突擊入股者大致可分為兩類。

　　一類是公司中高級(jí)管理者們。產(chǎn)業(yè)資本允許他們?nèi)牍啥喟胧菫榱斯蓹?quán)激勵(lì)、安撫人心。不少企業(yè)的高管在公司股票上市后不久陸續(xù)辭職，只為日后減持更為便捷。

　　另一類是形形色色的關(guān)系戶。這類人員抑或是實(shí)際控制人的親朋好友、抑或是老板娘家的誰(shuí)誰(shuí)誰(shuí)。比如，信維通信(300136)董事長(zhǎng)讓三位“朋友”突擊入股，經(jīng)過(guò)攤薄，上市前的持股成本僅0.44元/股。和順電氣(300141)除管理層突擊入股以外，檔案館副館長(zhǎng)、手表廠退休工人、清華大學(xué)的博士生導(dǎo)師也紛紛入股。更讓人稱奇的是世紀(jì)瑞爾(300150)，某神秘股東曾以1元/股的價(jià)格購(gòu)進(jìn)世紀(jì)瑞爾，但公司對(duì)此卻并未披露。

　　由于突擊入股者持股比例不高，這些人可謂是來(lái)無(wú)影去無(wú)蹤，成為IPO受益者中最神秘的一類。

　　中游鏈

　　受益者隊(duì)伍中，活躍在中游的是一些中介機(jī)構(gòu)：券商投行、律師事務(wù)所等。他們本應(yīng)扮演輔助、監(jiān)督、規(guī)范擬上市公司的責(zé)任。然而，他們不斷為市場(chǎng)輸送一些不合格產(chǎn)品，并大賺其中。

　　A 券商投行

　　他們是企業(yè)上市的領(lǐng)路人，原本應(yīng)該扮演監(jiān)督、規(guī)范上市公司的角色，但很多時(shí)候，為了追求項(xiàng)目上市后的豐厚回報(bào)，他們會(huì)主動(dòng)幫企業(yè)“運(yùn)作”。

　　券商投行的收入來(lái)源一般有兩個(gè)，一個(gè)是上市的承銷保薦費(fèi)用。第二個(gè)是飽受市場(chǎng)詬病的直投收入。由于券商既做監(jiān)督者(保薦人)，又做得益者(股東)，其行為很容易滋生PE腐敗。

　　相比創(chuàng)投公司多多少少會(huì)提前對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)進(jìn)行輔導(dǎo)，券商“直投”是“直到快上市了再投”，“利益輸送”的意味十分明顯。

　　實(shí)際上，現(xiàn)在券商投行的風(fēng)險(xiǎn)也在加劇。隨著市場(chǎng)對(duì)IPO的關(guān)注度越來(lái)越高，企業(yè)上市的難度正在加大。券商投行面臨多年工作白做的風(fēng)險(xiǎn)。最極端的例子就是立立電子、勝景山河等。

　　B 評(píng)估、審計(jì)機(jī)構(gòu)

　　評(píng)估、審計(jì)機(jī)構(gòu)在IPO中扮演的不光彩角色，實(shí)際上都是拿人錢財(cái)，替人消災(zāi)。既然評(píng)估費(fèi)、審計(jì)費(fèi)是由企業(yè)支付，企業(yè)讓你怎么評(píng)、怎么審，還需要理由嗎?

　　由于評(píng)估方法很多，評(píng)估對(duì)象也有很多種考量方法，評(píng)估師往往有能力根據(jù)雇主———上市公司的要求進(jìn)行評(píng)估。而對(duì)于審計(jì)部門來(lái)說(shuō)，調(diào)節(jié)利潤(rùn)則更為容易。比如，公司為了業(yè)績(jī)?cè)鏊俸每矗梢园褯](méi)確認(rèn)的收入提前確認(rèn)。

　　審計(jì)費(fèi)用的多少往往與業(yè)績(jī)變臉的快慢成正比。也就是說(shuō)，一家公司支付給審計(jì)的費(fèi)用越多，該公司越容易在上市后出現(xiàn)業(yè)績(jī)變臉。比如， 南都電源(300068)支付的上市審計(jì)、驗(yàn)資費(fèi)用合計(jì)為405萬(wàn)元，事務(wù)所審計(jì)的不少項(xiàng)目都出現(xiàn)收費(fèi)高，變臉快等特點(diǎn)。

　　C 律師事務(wù)所

　　在IPO產(chǎn)業(yè)鏈中游，律師往往很少走到臺(tái)前，但上市公司各項(xiàng)材料必須經(jīng)過(guò)律師的手。

　　數(shù)據(jù)顯示，2010年國(guó)內(nèi)發(fā)行人律師從A股的349宗IPO業(yè)務(wù)中賺取了4.58億元的費(fèi)用。

　　一般來(lái)說(shuō)，在保薦人進(jìn)場(chǎng)之后，便開(kāi)始選定評(píng)估、審計(jì)機(jī)構(gòu)和律師事務(wù)所。律師需要事無(wú)巨細(xì)地對(duì)企業(yè)的情況了如指掌。比如，歷史上股權(quán)變動(dòng)情況的審核、母公司和子企業(yè)稅收情況的審核、企業(yè)關(guān)聯(lián)交易的審核、員工社會(huì)福利繳納情況的審核等。

　　部分律師事務(wù)所對(duì)上市公司的監(jiān)督不夠嚴(yán)格。比如蘇州恒久在即將掛牌的前幾天，媒體報(bào)道出該公司隱瞞了招股書中列示的五項(xiàng)專利因欠繳年費(fèi)化為烏有的事實(shí)。新大新材(300080)也因?yàn)榕c競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手河南醒獅公司之間的專利糾紛而推遲上市。這些原本都是律師事務(wù)所需要認(rèn)真核查的內(nèi)容。

　　下游鏈

　　受益者下游鏈包括一些財(cái)經(jīng)公關(guān)、炒新資金，他們也在IPO產(chǎn)業(yè)鏈上分得一杯羹。

　　A 財(cái)經(jīng)公關(guān)

　　在IPO產(chǎn)業(yè)鏈的下游，做的事情最雜、且不那么光彩的一類受益者當(dāng)屬一些財(cái)經(jīng)公關(guān)公司。

　　據(jù)悉，A股市場(chǎng)最早的財(cái)經(jīng)公關(guān)公司成立于2000年左右，當(dāng)時(shí)財(cái)經(jīng)公關(guān)的主要任務(wù)就是精心準(zhǔn)備定位會(huì)，收集各方信息，提煉公司賣點(diǎn)，有針對(duì)性地引導(dǎo)投資者。相比較而言，目前的財(cái)經(jīng)公關(guān)則把更多的工作集中在媒體身上。

　　在招股書預(yù)披露之后，財(cái)經(jīng)公關(guān)要與法定信披媒體和非法定信披媒體進(jìn)行溝通。與前者商談信披費(fèi)用，與后者商談通過(guò)上廣告的形式“放公司一馬”。

　　在此階段，財(cái)經(jīng)公關(guān)每天有了一個(gè)必做的功課，那就是上網(wǎng)搜索、瀏覽項(xiàng)目公司的信息，有沒(méi)有負(fù)面新聞出來(lái)，如何去化解。不過(guò)，財(cái)經(jīng)公關(guān)的這些工作并不一定奏效。比如勝景山河，在媒體質(zhì)疑其造假后，其所聘財(cái)經(jīng)公關(guān)公司不斷地在各類網(wǎng)站發(fā)布贊美公司的軟文，希望消除影響。但最終，公司依舊上市失敗。

　　如果有幸成功過(guò)會(huì)，財(cái)經(jīng)公關(guān)將著手準(zhǔn)備路演、上市酒會(huì)、邀請(qǐng)機(jī)構(gòu)等工作。實(shí)際上，大多數(shù)上市公司和媒體并不喜歡財(cái)經(jīng)公關(guān)公司。其根源在于其賺錢的方式。

　　B 炒新資金

　　在IPO食物鏈的最底端，有一類受益者是在刀口舔血。相比前面所述的受益者幾乎都只在一級(jí)市場(chǎng)活動(dòng)，他們的陣地是一級(jí)半市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)。

　　所謂的一級(jí)半市場(chǎng)，實(shí)際上就是“打新股”。在新股改革之前，“打新”是非常賺錢的事情，幾乎可以稱作是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。特別是在2007年，上市首日賺取數(shù)倍收益是常見(jiàn)的事情。

　　“打新”是“以本傷人”者的游戲。由于當(dāng)時(shí)中簽率很低，只有足夠多的資金才能夠在“打新”中獲益。

　　新股發(fā)行制度改革后，一二級(jí)市場(chǎng)的估值差距減小，風(fēng)險(xiǎn)隨之增大。雖然新股漲幅縮小，在行情不好的時(shí)候更是會(huì)出現(xiàn)虧損，但部分深諳炒作之道的大資金仍樂(lè)此不彼。二級(jí)市場(chǎng)的資金予以配合，往往也能夠獲得穩(wěn)定的收益。 還有一類受益者純粹通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)炒新股而獲利。在新股改革前，號(hào)稱“炒新第一人”的銠鈿經(jīng)常在報(bào)端發(fā)表評(píng)論。這類炒新人往往能夠通過(guò)自己獨(dú)到的方法，刀尖上行走。然而，隨著銠鈿也身陷囹圄，炒新的隊(duì)伍大幅減少了。目前，極少數(shù)資金仍在二級(jí)市場(chǎng)炒新股，但是虧是賺，只有他們自己知道。