隨著上市公司定向增發(fā)的頻率和規(guī)模越來越大，其已成為僅次于 IPO的主流融資方式。不過，近期一個(gè)有趣的現(xiàn)象卻是，面對(duì)不同的上市公司，機(jī)構(gòu)開始變得“挑肥揀瘦”起來。

　　而且，看似熱鬧的定向增發(fā)市場背后也是冰火兩重天。其中既有備受機(jī)構(gòu)追捧、高溢價(jià)發(fā)行的得意者，也有底價(jià)發(fā)行、勉強(qiáng)成行的失意者。

　　如2月15日同天公布定向增發(fā)結(jié)果的兩家上市公司敦煌種業(yè)和黑貓股份就遭遇了截然不同的兩種命運(yùn)。最終，機(jī)構(gòu)的熱捧抬價(jià)把敦煌種業(yè)的定向增發(fā)價(jià)格從10.95元/股的底價(jià)抬高到了25元/股，為底價(jià)的228%。相反，黑貓股份卻備受機(jī)構(gòu)冷落，公司原本擬向不超過10名的特定投資者非公開發(fā)行不超過7000萬股，每股發(fā)行價(jià)9.16元。沒想到最后僅僅收到3份報(bào)價(jià)單，其中一份還因出錯(cuò)被確認(rèn)為無效申報(bào)。最后，主承銷商不得不在發(fā)行結(jié)果出來后再引入其他3家投資者救場，才勉強(qiáng)以9.16元/股的發(fā)行底價(jià)完成此次定向增發(fā)。

　　對(duì)此，有券商研究人士表示，因?yàn)槎ㄏ蛟霭l(fā)籌碼要鎖定一年，機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司定向增發(fā)的不同喜好在一定程度也表明了機(jī)構(gòu)未來一段時(shí)間的投資布局路線。

　　機(jī)構(gòu)“挑肥揀瘦”

　　“上市公司所處行業(yè)以及公司基本面是機(jī)構(gòu)‘挑肥揀瘦’兩大最重要的原因。此外，才會(huì)考慮發(fā)行價(jià)格和時(shí)機(jī)。”前述券商研究人士稱。

　　本報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至2月16日，在今年以來已經(jīng)實(shí)施定向增發(fā)的15家上市公司當(dāng)中，與發(fā)行底價(jià)相比，除了敦煌種業(yè)以128%的溢價(jià)比率高居榜首以外，東方雨虹、柳工國統(tǒng)股份和國中水務(wù)等四家公司的溢價(jià)比率也分別達(dá)到了46.81%、45.56%、26.69%和15.21%。

　　上述四家上市公司最終的定向增發(fā)發(fā)行價(jià)分別從原來23.84元/股、20.61元/股、20.98元/股、6.51元/股抬高到了35元/股、30元/股、27元/股和7.5元/股。

　　如ST黑龍遙身一變變成國中水務(wù)籌劃定向增發(fā)后，機(jī)構(gòu)幾乎都踩破門了。國中水務(wù)以7.5元/股成功發(fā)行1億股，融資7.5億元。

　　公告顯示，國中水務(wù)1億股定向增發(fā)股最終被七家機(jī)構(gòu)悉數(shù)瓜分。

　　值得一提的是，此次定向增發(fā)完成后，國中水務(wù)的業(yè)務(wù)能力和業(yè)績有望大幅提升，公司水務(wù)處理能力將增加49.5萬噸/日，盈利將近5000萬元。

　　此外，除了敦煌種業(yè)，另一種業(yè)上市公司豐樂種業(yè)定向增發(fā)也博得了機(jī)構(gòu)的青睞。2010年12月28日，豐樂種業(yè)公告了定增股份上市公告書，其發(fā)行價(jià)格最終確定為15.48元/股。相對(duì)于基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股價(jià)均價(jià)的90%并經(jīng)調(diào)整后的價(jià)格，即9.28元/股溢價(jià)66.81%。

　　同樣，眾多機(jī)構(gòu)投資者之所以高價(jià)申購豐樂種業(yè)看中就是行業(yè)發(fā)展前景和公司基本面支撐。截至目前，國家已把種業(yè)提升到了戰(zhàn)略發(fā)展高度，其中《種子經(jīng)營許可證管理辦法》已將育繁推一體化種子企業(yè)注冊(cè)資本提高至1億元，而目前全國有8700多家種子企業(yè)，但注冊(cè)資本達(dá)到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的非常少，因此一大批小的種子公司必須掛靠大的種子企業(yè)。

　　此前，深圳惠程定向增發(fā)的高溢價(jià)發(fā)行也廣受市場關(guān)注。深圳惠程在2010年全年漲幅接近200%，主要?dú)w功于其投資的新項(xiàng)目聚酰亞胺新材料項(xiàng)目上。同樣，以此為由頭的定向增發(fā)也吸引了眾多機(jī)構(gòu)捧場。

　　最終，公司定向增發(fā)發(fā)行價(jià)格高達(dá)30.11元/股，較經(jīng)調(diào)整后發(fā)行底價(jià)12.20元/股，溢價(jià)比率高達(dá)146.80%，此次共發(fā)行1502.16萬股，募集資金凈額為4.36億元。其中，華商基金管理有限公司更是報(bào)出了36.00元/股的最高價(jià)，較12.20元/股的發(fā)行底價(jià)高出近2倍之多。
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　　底價(jià)發(fā)行重出江湖

　　事實(shí)上，并不是所有的上市公司定向增發(fā)都對(duì)機(jī)構(gòu)胃口。特別是近期以來，底價(jià)發(fā)行又開始重出江湖。

　　如黑貓股份定向增發(fā)就差點(diǎn)功虧一簣。此前，黑貓股份在詢價(jià)時(shí)，公司向93家特定投資者拋出了“橄欖枝”，最后僅收到3家投資者回復(fù)的申購文件，其中1家還是無效申購，導(dǎo)致有效申購數(shù)小于本次擬發(fā)行總股數(shù)，且有效申購者均無追加購買的需求，最終公司只得引入其他3家投資者。

　　對(duì)此，有券商研究員分析認(rèn)為，黑貓股份此次增發(fā)慘淡收?qǐng)龌蛟S與募投項(xiàng)目的前景有關(guān)。盡管黑貓股份此次投資的年產(chǎn)16萬噸炭黑工程項(xiàng)目是采用國家提倡的濕法造粒工藝，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后公司炭黑年產(chǎn)能將增至63萬噸。但我國炭黑產(chǎn)能2010年已達(dá)到500萬噸左右，而2010年炭黑市場需求量約為328萬噸，開工率僅維持在65%，超過1/3的產(chǎn)能將處于閑置狀態(tài)，產(chǎn)能過剩問題將給中國炭黑產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來嚴(yán)峻考驗(yàn)。

　　同樣，華儀電氣定向增發(fā)也是好事多磨。公司為此三改定增方案，募資額也縮減二成。1月28日，華儀電氣公告了定向增發(fā)的發(fā)行結(jié)果。包括公司控股股東華儀電器集團(tuán)有限公司在內(nèi)的9家配售對(duì)象最終以12.3元/股的發(fā)行底價(jià)認(rèn)購了7723.58萬股，籌資9.08億元。

　　此前，在去年一年內(nèi)，華儀電氣曾三度修改定向增發(fā)方案。最終，公司董事會(huì)決定將發(fā)行價(jià)格從12.10元/股提高至12.30元/股，發(fā)行數(shù)量從不超過9800萬股降低至7800萬股，整體籌資金額從不超過118000萬元縮減至95000萬元。

　　有統(tǒng)計(jì)表明，弱市格局下，低溢價(jià)發(fā)行的定向增發(fā)比重居多。如在2009年下半年以來的近80起面向機(jī)構(gòu)投資者的定向增發(fā)事件中，實(shí)施價(jià)與基準(zhǔn)價(jià)比例在90%-110%的非溢價(jià)（折價(jià)和平價(jià)）發(fā)行的定向增發(fā)增多，占比達(dá)66.4%。如今，底價(jià)發(fā)行再度重出江湖，表明機(jī)構(gòu)資金在當(dāng)前流動(dòng)性緊縮的大環(huán)境下已開始作出取舍。