“要建設(shè)好、發(fā)展好、利用好創(chuàng)業(yè)板市場，進一步發(fā)揮好創(chuàng)業(yè)板市場在國民經(jīng)濟發(fā)展中的重要作用，必須進一步明確任務(wù)、落實責(zé)任，不斷探索適合創(chuàng)業(yè)板特點的監(jiān)管機制。”證監(jiān)會主席尚福林在創(chuàng)業(yè)板周年會上的講話擲地有聲。

　　自IPO恢復(fù)開閘以來——以去年7月10日桂林三金上市為標(biāo)準(zhǔn)，短短一年多時間，中國內(nèi)地資本一級市場迎來空前繁榮：新設(shè)的創(chuàng)業(yè)板迄今已上市138家，中小企業(yè)板上市220家。多達(dá)70多家保薦機構(gòu)，為中小企業(yè)融資解困作出了大量努力。但同時，由于巨大的利益誘惑，也出現(xiàn)了保薦機構(gòu)與上市公司黑箱操作、突擊入股、違規(guī)代持等諸多問題。

　　今年以來，證監(jiān)會發(fā)行部、創(chuàng)業(yè)板部等部門加大了督促、檢查保薦機構(gòu)的力度。今年以來，已經(jīng)對1500名保薦代表人、千余名準(zhǔn)保代進行了5次培訓(xùn)，就IPO過程中的歷史沿革、突擊入股、關(guān)聯(lián)交易、成長性、募集投向等核心問題，作出明確提點。本報獲得上述培訓(xùn)會議的資料，特綜合整理出10個IPO細(xì)節(jié)問題刊發(fā)。據(jù)查，今年以來證監(jiān)會對8家券商進行13次點名處罰，處罰包括監(jiān)管談話、污點記錄、12個月不受理項目等。其中，海通證券有4次污點記錄。

　　細(xì)節(jié)1：國資轉(zhuǎn)讓，應(yīng)有資管部門文件確認(rèn)

　　上會材料中的公司歷史沿革問題是證監(jiān)會關(guān)注的重點。證監(jiān)會要求保薦機構(gòu)主要從股權(quán)是否存在瑕疵、是否涉嫌國有資產(chǎn)流失等方面調(diào)查。

　　根據(jù)《首次公開發(fā)行股票上市管理辦法》(下稱“管理辦法”)第十三條規(guī)定，發(fā)行人的股權(quán)清晰，控股股東和手控股股東、實際控制人支配的股東持有發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛。

　　管理辦法并未將問題進行細(xì)化，發(fā)審委內(nèi)部資料顯示，2009年被否的13家中小板企業(yè)中，就有4家企業(yè)因為歷史沿革問題而被拒上市門外。其中天橋起重和永興特鋼涉嫌國有資產(chǎn)流失，司爾特肥業(yè)歷史股權(quán)轉(zhuǎn)讓存瑕疵。

　　事實上，保薦機構(gòu)的職責(zé)不應(yīng)只是去發(fā)現(xiàn)問題，更應(yīng)該調(diào)查問題的前因后果。因此，監(jiān)管部門要求保薦機構(gòu)，在發(fā)現(xiàn)發(fā)行人歷史上存在國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或集體資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓有問題時，應(yīng)該及時由相關(guān)資產(chǎn)管理部門出具有針對性的文件進行確認(rèn)，且在招股書中應(yīng)詳細(xì)披露出文單位、文號、出文內(nèi)容等。

　　細(xì)節(jié)2：核查定募股東，要找90%股東當(dāng)面確認(rèn)

　　如發(fā)現(xiàn)國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓未評估的，保薦機構(gòu)應(yīng)該調(diào)查出具體原由，而不能泛泛的說合規(guī)；對定募公司的股東，不能簡單將托管資料作為依據(jù)，要對登記托管持有人與實際持有人是否一致進行核查，至少要找到90%的股東當(dāng)面確認(rèn)。歷史出資存在糾紛的，可以采取補救措施，但補救后需運行一段時間。

　　在重大違法違規(guī)行為問題方面，監(jiān)管部門要求保薦機構(gòu)要有自己的判斷和分析。如發(fā)行人歷史受過環(huán)保、稅務(wù)、工商等部門的重大行政處罰，保薦機構(gòu)除了讓發(fā)行人請?zhí)幜P部門出具相關(guān)文件外，更應(yīng)該具體分析，而不是簡單地依靠處罰部門出具的認(rèn)定下結(jié)論。

　　細(xì)節(jié)3：超過200人股東清理須慎重，“假清理”肯定被舉報

　　股份公司上市前的募集設(shè)立，通常是發(fā)起人認(rèn)購應(yīng)發(fā)行股份的一部分，其余股份向社會公開募集。公司法第七十九條規(guī)定，設(shè)立股份有限公司，應(yīng)當(dāng)有二人以上二百人以下為發(fā)起人，其中須有半數(shù)以上的發(fā)起人在中國境內(nèi)有住所。

　　對于200人股東問題，保代培訓(xùn)會要求發(fā)行人對超限股東的清理工作應(yīng)該慎重，清理過快會導(dǎo)致矛盾。保薦代表人要對清理的真實性、合法性等問題予以特別關(guān)注，尤其要小心“假清理”。證監(jiān)會要求保薦代表人對被清理出去的股東進行一一面談，或者至少人數(shù)90%以上。保薦機構(gòu)不要誤以為“200人”是一個唯一硬指標(biāo)，即使發(fā)行前股東人數(shù)不到200人，但是曾經(jīng)有過公開登報發(fā)行股票等行為的，也將被認(rèn)為違反規(guī)定。

　　細(xì)節(jié)4：IPO前6個月受讓股份，須鎖定3年

　　深交所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則規(guī)定，發(fā)行人的控股股東、實際控制人所持股份，應(yīng)承諾自股票上市起滿3年后方可轉(zhuǎn)讓；申請前6個月內(nèi)進行增資擴股的，自股票上市起12個月內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓，并承諾自股票上市起24個月內(nèi)，可出售的股份不超過50%。此外，公司法規(guī)定，除前述兩類股東外的其他股東所持股份需自股票上市起12個月內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓；公司高管、董監(jiān)事人員在職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過25%，離職半年后方可轉(zhuǎn)讓全部股份。面對上述限制，今年來不少創(chuàng)業(yè)板公司高管掛冠離職，從而達(dá)到套現(xiàn)目的。

　　保代培訓(xùn)會對于股份限售問題要求：申請受理前6個月增資的股份，自工商登記日起鎖定3年；申請受理前6個月從控股股東或者實際控制人處受讓的股份，自上市日起鎖定3年；申請受理前6個月從非控股股東處受讓的股，自上市日起鎖定1年；控股股東關(guān)聯(lián)方的股份，自上市日起鎖定3年；不能確定控股股東的，按股份大小排列鎖定不低于51%的股份，鎖定期3年。

　　深交所也于日前發(fā)出通知，規(guī)定上市公司董監(jiān)高在首次公開發(fā)行股票上市之日起6個月內(nèi)申報離職的，自申報離職之日起18個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其直接持有的股份；在首次公開發(fā)行股票上市之日起第7個月至第12個月之間申報離職的，自申報離職之日起12個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其直接持有的股份。
[page]

　　細(xì)節(jié)5：“突擊入股”要分析原因，不明原因建議延長鎖定期

　　由于創(chuàng)業(yè)板頻頻陷入“突擊入股”的質(zhì)疑漩渦，監(jiān)管層因此加大監(jiān)管力度，發(fā)行審核趨緊。

　　其中最重要的一點就是要求創(chuàng)業(yè)板公司上市材料中，應(yīng)申報一年內(nèi)新增股東的持股時間、數(shù)量及變化情況定價依據(jù)，自然人股東需要披露最近5年的履歷，法人股東要披露其主要股東和實際控制人。近日上市申報的安居寶和香雪制藥，已經(jīng)據(jù)此披露。

　　保代培訓(xùn)會要求，申請前6個月從控股股東或?qū)嶋H控制人處受讓的股份、控股股東的關(guān)聯(lián)方股東所持股份，自股票上市日起3年內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓；申請受理前6個月從非控股股東處受讓的股份，自上市日起1年內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓；申請受理前6個月內(nèi)送股或轉(zhuǎn)增形成的股份，鎖定期和原股份相同。此外，監(jiān)管部門明確強調(diào)保薦機構(gòu)要重點調(diào)查分析并詳細(xì)披露突擊股東進來的股東情況、和原股東的關(guān)系、是否存在違規(guī)行為；對不明原因突擊入股的股東，監(jiān)管部門建議延長鎖定期。保薦代表人要重點分析新股東進來的原因，與原股東是什么樣的關(guān)系。

　　細(xì)節(jié)6：警惕關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化，應(yīng)披露具體

　　為了規(guī)避稅負(fù)、轉(zhuǎn)移或操縱利潤，關(guān)聯(lián)交易在企業(yè)中可謂普遍存在。管理辦法第十九條規(guī)定，發(fā)行人與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競爭或者顯失公平的關(guān)聯(lián)交易。第三十二條規(guī)定，發(fā)行人應(yīng)完整披露關(guān)聯(lián)方關(guān)系并按重要性原則恰當(dāng)披露關(guān)聯(lián)交易。關(guān)聯(lián)交易價格公允，不存在通過關(guān)聯(lián)交易操縱利潤的情形。

　　“上有政策，下游對策”。為了避開上述管理辦法規(guī)定的約束，很多公司關(guān)聯(lián)方通過出讓股權(quán)或者中止受讓相關(guān)股份，名義上解除關(guān)聯(lián)方關(guān)系，但實質(zhì)上仍有瓜葛，即關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化，從而達(dá)到粉飾業(yè)績的目的。

　　保代培訓(xùn)會議要求，保薦機構(gòu)要特別關(guān)注關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化的現(xiàn)象。在這方面，保薦機構(gòu)不能僅限于調(diào)查發(fā)行人是否符合上述規(guī)定，還應(yīng)核查非關(guān)聯(lián)化的真實性和合法性；是否存在委托等代理持股情形；非關(guān)聯(lián)化后相關(guān)方與發(fā)行人的交易是否公允；發(fā)行人已經(jīng)剝離的業(yè)務(wù)最近三年是否存在違法違規(guī)；關(guān)聯(lián)化對發(fā)行人的獨立性；改制方案完整性以及生產(chǎn)經(jīng)營的影響；招股書應(yīng)披露非關(guān)聯(lián)化前后的具體情況。

　　細(xì)節(jié)7：關(guān)注創(chuàng)業(yè)板獨立性，建議清理自然人控制人與發(fā)行人共設(shè)公司

　　保代培訓(xùn)會多次強調(diào)了創(chuàng)業(yè)板公司的獨立性問題。這之間涉及到四個大的方面：一、創(chuàng)業(yè)板申請人的總經(jīng)理、副總經(jīng)理等高級管理人員不能在關(guān)聯(lián)方擔(dān)任執(zhí)行董事職務(wù)。對于家族企業(yè)內(nèi)部的兼職，證監(jiān)會認(rèn)為不一定必須清理，但需要保薦人和律師對其獨立性發(fā)表意見；二、各股東之間的持股比例相互獨立，但對于5%以上的主要股東，證監(jiān)會仍將關(guān)注其與發(fā)行人的同業(yè)競爭狀況，主要看報告期內(nèi)主要股東與發(fā)行人的經(jīng)營情況；

　　三、如果發(fā)行人實際控制人的經(jīng)營能力較差，除發(fā)行人外，實際控制人其余資產(chǎn)的業(yè)績較差，則很可能產(chǎn)生資金占用問題，證監(jiān)會將予以重點關(guān)注。證監(jiān)會要求發(fā)行申請人對資金占用進行清理，并對在報告期內(nèi)占用情況進行說明；四、發(fā)行人與董監(jiān)高及其親屬共同設(shè)立公司，應(yīng)當(dāng)清理，發(fā)行人與控股股東、實際控制人共同設(shè)立公司的，證監(jiān)會將予以關(guān)注，控股股東、實際控制人為自然人的，證監(jiān)會建議清理。

　　細(xì)節(jié)8：創(chuàng)業(yè)板成長性判斷，“耐克型”過關(guān)、“李寧型”不符

　　首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法規(guī)定，發(fā)行人近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。

　　怎樣才算持續(xù)增長，判斷標(biāo)又是是什么？保代培訓(xùn)會明確，用商標(biāo)形來比喻，“耐克型”符合盈利持續(xù)增長的標(biāo)準(zhǔn)，而“李寧型”不符合。例如，在出現(xiàn)2009年凈利潤大于2008年凈利潤、但2008年凈利潤小于2007年凈利潤的情況：若2009年凈利潤大于2007年凈利潤，即“耐克型”，則可認(rèn)定為持續(xù)增長；反之為“李寧型”則不能認(rèn)定為持續(xù)增長。

　　監(jiān)管部門還規(guī)定，對于最近一期凈利潤存在明顯下滑的，近半年凈利潤不足上一年度凈利潤50%的，近三季度凈利潤不足以年度凈利潤75%的，發(fā)行人需提供能證明保持增長的財務(wù)報告或作盈利預(yù)測，而此預(yù)測必須是基于正在執(zhí)行或已簽署的合同作出的，沒有合同支撐的盈利預(yù)測，證監(jiān)會是不認(rèn)可的。
[page]

　　細(xì)節(jié)9：創(chuàng)業(yè)板公司凈利下滑明顯，發(fā)行人應(yīng)提供“保證書”

　　據(jù)漢鼎咨詢分析，2009年未過會的30家企業(yè)中，其中有8家就是因為持續(xù)盈利能力存在問題而被證監(jiān)會“卡殼”，如上海同濟同捷、賽輪股份等。剛剛落下帷幕的創(chuàng)業(yè)板三季報整體業(yè)績同樣不高，134家公司合計凈利潤同比增長29.02%，再次輸給中小板的38%、主板的40%。

　　保薦機構(gòu)做中小板項目，發(fā)行后一年業(yè)績下滑50%以上的，需要承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任，而做創(chuàng)業(yè)板項目并沒有此項規(guī)定。保代培訓(xùn)會指出，信息披露的凈利潤只是停留在數(shù)字表面，盈利能力是否真實以及是否存在影響持續(xù)盈利的情形值得考察。保薦機構(gòu)應(yīng)重點關(guān)注發(fā)行人與控股股東及實際控制人之間是否存在資金資助，導(dǎo)致真實盈利能力失真，并關(guān)注各種隱性和顯性的關(guān)聯(lián)方關(guān)系；發(fā)行人報告期內(nèi)享受的稅收優(yōu)惠是否符合相關(guān)規(guī)定，發(fā)行人對稅收優(yōu)惠不能存在嚴(yán)重依賴等。

　　保代培訓(xùn)會并要求，創(chuàng)業(yè)板公司最近一期凈利潤存在明顯下降的，發(fā)行人應(yīng)提供經(jīng)審計的能證明保持增長的財務(wù)報告。成長性專項意見應(yīng)對發(fā)行人報告期及未來的成長性發(fā)表結(jié)論性意見，對于發(fā)行人的自主創(chuàng)新能力及其對于成長性的影響明確發(fā)表意見。

　　細(xì)節(jié)10：募投應(yīng)具有“包容性”，審核期間不能增加募投項目

　　上市申報材料中最能體現(xiàn)發(fā)行人未來發(fā)展戰(zhàn)略的就是募集資金投向。有投行人士透露，上會材料中，中小板公司要注重未來發(fā)展戰(zhàn)略。募投項目不確定，募投項目產(chǎn)能擴張過快與營銷能力不匹配、募投項目單一等，都是審核關(guān)鍵點。

　　管理辦法規(guī)定，發(fā)行人募集資金使用原則上應(yīng)用于主營業(yè)務(wù)；募集資金數(shù)額和投資項目應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、財務(wù)狀況等相適應(yīng)；發(fā)行人董事會應(yīng)當(dāng)對募投項目的可行性進行認(rèn)真分析，確信投資項目具有較好的市場前景和盈利能力，有效防范投資風(fēng)險；實施后，不會產(chǎn)生同業(yè)競爭或者對發(fā)行人的獨立性產(chǎn)生不利影響。

　　保代培訓(xùn)會要求，保薦機構(gòu)不僅要調(diào)查發(fā)行人募集投向是否符合管理辦法規(guī)定，在撰寫招股書時關(guān)于募集資金用途的說明應(yīng)具有“包容性”，應(yīng)增加“其他與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的業(yè)務(wù)情況”，不應(yīng)出現(xiàn)“補充流動資金”的說法。此外，在審核期間不能增加募投項目，變更募投項目的，保薦機構(gòu)應(yīng)重新向發(fā)審委征求意見。