創(chuàng)業(yè)板、中小板的股價泡沫到底有多大？某些公司是否有招股說明書里描述得那么優(yōu)秀？海普瑞憑什么市值超過萬科？

　　目前已上市的創(chuàng)業(yè)板公司中，有八成公司背后聚集著創(chuàng)投機構(gòu)，而這些機構(gòu)的投資時間均在兩年以上，賬面收益率超過10倍，可以稱之為“暴發(fā)”，正因為有這樣的財富效應(yīng)引領(lǐng)，才讓更多的資金搶入風(fēng)險投資領(lǐng)域。

　　根據(jù)《理財周報》新富榜的數(shù)據(jù)，自2009年7月以來，A股市場新上市的公司一共造就了557位億萬富翁和1398位千萬富翁。而排名前十位的家族共擁有1084億元的財富，可以共同買下曾經(jīng)長期市值排名深市第一的萬科。

　　2009年10月30日，中國資本市場上具有歷史性意義的創(chuàng)業(yè)板，在深交所正式拉開大幕，已經(jīng)運行了半年多時間的創(chuàng)業(yè)板不斷創(chuàng)造著中國的億萬級富翁神話。然而業(yè)內(nèi)分析人員認(rèn)為，從創(chuàng)業(yè)板在中國的形成與背景、世界創(chuàng)業(yè)板市場對比及未來預(yù)期來看，各種因素將導(dǎo)致多家創(chuàng)業(yè)板公司泡沫破滅，投資風(fēng)險累積已深。

　　“鼓動人心”的創(chuàng)業(yè)板

　　在過去一年中國的財富地圖上，最重要的事件莫過于延擱10年的創(chuàng)業(yè)板推出。一批小行業(yè)的小公司，終于有機會出現(xiàn)在資本市場。

　　在新富榜排名前10位的家族是：海普瑞的李鋰、李坦夫婦，信立泰的葉澄海，愛施德的黃紹武，科倫藥業(yè)的劉革新，?？低暤凝徍缂?，東方園林的河巧女夫婦，章源鎢業(yè)的黃澤蘭夫婦，人人樂的何金明，圣農(nóng)發(fā)展的傅光明和兆馳股份的顧偉。

　　實際上，他們所擁有的這10家公司加起來，營業(yè)收入還不到萬科的一半。2009年，萬科僅主營業(yè)務(wù)收入就達(dá)到488.8億元。

　　在這張新富榜上排名前10的富豪中，只有劉革新的科倫藥業(yè)，尚且?guī)в袕膰衅髽I(yè)改制而來的資產(chǎn)和技術(shù)優(yōu)勢。其他9位，無論38歲的黃紹武，還是已經(jīng)67歲的葉澄海，幾乎都是一手一腳地建立了一家新企業(yè)，悉心經(jīng)營至今

　　在成功登陸資本市場之前，他們的公司大多局限于某個細(xì)分行業(yè)，不為一般公眾所知。某些公司甚至在本行業(yè)內(nèi)，也并非龍頭老大。

　　他們所引起的爭論至今未絕：創(chuàng)業(yè)板、中小板的股價泡沫到底有多大？某些公司是否有招股說明書里描述得那么優(yōu)秀？海普瑞憑什么市值超過萬科？

　　在造富的同時，創(chuàng)業(yè)板也確實正在實現(xiàn)它所被賦予的社會意義和歷史意義：在依靠資源、政策和資金優(yōu)勢的傳統(tǒng)行業(yè)和國有企業(yè)之外，還有一批有技術(shù)、有專業(yè)能力、有想象力的小公司。他們可以憑借自己的杰出表現(xiàn)和美好前景，在本土資本市場獲得肯定和鼓勵，而不用像他們的很多前輩一樣死于銀行融資難，國資、外資并購和其他一些環(huán)境因素。

　　創(chuàng)業(yè)板的出現(xiàn)，從多層次資本市場建設(shè)的意義說，是增加了新的品種，滿足不同的投資者的口味和需求。有高風(fēng)險、高收益，追求流動性，這種投資偏好的人來講，可能是適合他的口味的；從對國家的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的高度來講，這也是非常重要的，創(chuàng)業(yè)板的推出成為新型企業(yè)發(fā)展搖籃，從國家經(jīng)濟(jì)的角度來講，也是推動自主創(chuàng)新的平臺，也是結(jié)構(gòu)調(diào)整有利的推手。

　　在過去的一年中，這樣的新公司超過250家。

　　本末倒置

　　新技術(shù)公司本來就是中國市場的稀缺資源，企業(yè)家更是中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的稀缺動物，給稀缺資源高估價并不過分?？膳轮幵谟?，一些傳統(tǒng)公司、信用不彰的企業(yè)，或者毫無企業(yè)家素質(zhì)的人在包裝之下魚目混珠，獲得了高溢價。這些企業(yè)很快就露出偽技術(shù)的真面目，他們以獲得的資金購房買車，不亦樂乎。

　　從創(chuàng)業(yè)板的超募資金使用情況就可以看出有些創(chuàng)業(yè)板上市公司已經(jīng)忘乎所以。神州泰岳擁有13億元的超募資金，上市后出手4.21億元購買了北京朝陽區(qū)北辰首座大廈共16層的辦公房產(chǎn)，堪稱創(chuàng)業(yè)板公司中買樓最大方的公司。探路者、梅泰諾、天源迪科等公司的購房計劃都在2000萬元以上。華測檢測將超募所得的1.35億元和自有資金4785萬元用于建設(shè)中國總部及華南檢測基地，其中1800萬元買地，1.6485億元用于總部大樓及實驗室大樓的建造和裝修。星輝車模、新宙邦等也都購買了多塊工業(yè)用地的使用權(quán)。

　　人們給創(chuàng)業(yè)板上市公司高估價的原因之一是這些公司輕資產(chǎn)，可這些公司一上市就逆向行駛，大量購置重資產(chǎn)，混跡于傳統(tǒng)企業(yè)行列。另一些企業(yè)上市前后信用飽受質(zhì)疑，其中包括海普瑞的認(rèn)證以及主板IT概念以專利取勝試圖在中小板上市的星網(wǎng)稅捷。另外，如創(chuàng)業(yè)板的賽為智能、朗科科技等企業(yè)，盈利前景已經(jīng)顯示出后勁不足的窘?jīng)r。

　　盡管PE有泡沫，但中國的風(fēng)險投資仍然所獲頗豐。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，目前已上市的創(chuàng)業(yè)板公司中，有八成公司背后聚集著創(chuàng)投機構(gòu)，而這些機構(gòu)的投資時間均在兩年以上，賬面收益率超過10倍，可以稱之為“暴發(fā)”，正因為有這樣的財富效應(yīng)引領(lǐng)，才讓更多的資金搶入風(fēng)險投資領(lǐng)域。

　　一位北京私募基金經(jīng)理說：“在事業(yè)發(fā)展到目前這個階段，突然被創(chuàng)業(yè)板抬到如此高的位置，這些公司的實際控制人都沒有做好這樣的心理準(zhǔn)備，包括多募集的資金到底干什么，如何利用好這些資金來提升公司的凈資產(chǎn)收益率，這些都是他們要面對的課題。”
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　　泡沫逐漸顯現(xiàn)

　　近兩個月來，隨著A股市場急速下跌，機構(gòu)配售股解禁潮的到來，創(chuàng)業(yè)板高股價神話正在面臨威脅。據(jù)深交所公開數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，整體創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率為58.58倍。與今年初的105.79倍的市盈率相比，創(chuàng)業(yè)板估值已經(jīng)接近腰斬。

　　即使如此，與其他板塊相比，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板的估值依然處于高位。從國外市場的情況來看，由于存在高風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率一般低于主板，而中國恰恰相反，估值過高已經(jīng)成了創(chuàng)業(yè)板的通病。

　　來自深交所的數(shù)據(jù)顯示，截至7月29日，創(chuàng)業(yè)板已有8家企業(yè)公布了2010年上半年業(yè)績報告。分析顯示，在已公布中報的8家企業(yè)中，凈利潤增長在50%以上的只有一家，凈利潤增長在30%以下的占到了一半，甚至還有一家出現(xiàn)了業(yè)績大幅下滑。創(chuàng)業(yè)板公司本身一般不具有市場壟斷性，盈利水平極不穩(wěn)定，一旦外部市場環(huán)境出現(xiàn)變化，企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑也在情理之中。

　　從全球的創(chuàng)業(yè)板來看，只有納斯達(dá)克是成功的。日本和德國是最先關(guān)掉的，香港雖然沒有關(guān)，但是在香港的創(chuàng)業(yè)板上市的公司幾乎是垃圾股，幾分錢的股票都有。納斯達(dá)克雖然出現(xiàn)了微軟和英特爾等大公司，但是大量的公司也是不斷死亡，比例為1∶1，一年上市1600家，同時1600家退市。

　　創(chuàng)業(yè)板為什么風(fēng)險比較大，大家普遍認(rèn)為，是因為對它的成長性不確定。

　　從中國創(chuàng)業(yè)板推出的時間背景來看，正處于中國為刺激經(jīng)濟(jì)而大量推出信貸、區(qū)域政策刺激等時點因素的高峰時間。在這個時間周期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)層面、政策層面都出現(xiàn)了較為寬松的局面，這種刺激政策背景推出下的創(chuàng)業(yè)板，成為各個利益機構(gòu)推升泡沫的重要助力器。

　　中國創(chuàng)業(yè)板成為最大泡沫的標(biāo)尺，其風(fēng)險不言而喻。研究世界主要創(chuàng)業(yè)板市場來看，其發(fā)行PE大多維持在15-30倍區(qū)域內(nèi)，大量的創(chuàng)業(yè)板公司上市后成交清淡、股價低廉。隨著網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，投資者可以看到目前香港上市的創(chuàng)業(yè)板股票最高的不過是33港元左右，而最低的僅1分錢，其1元以下的占比眾多。

　　反觀目前我國創(chuàng)業(yè)板市場，不僅在IPO環(huán)節(jié)出現(xiàn)70-120倍PE發(fā)行，上市還出現(xiàn)了利益機構(gòu)的炒作，這與利益、交易制度和機構(gòu)成熟背景密切相關(guān)。

　　香港BMI基金管理總裁沈慶洪表示，從第一批創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)來看，投資者根本就沒有對其投資價值作出分析，他們很大程度將創(chuàng)業(yè)板視為賭場，實行在最短的時間賺最多的錢。但沒有料到的是，第二批創(chuàng)業(yè)板公司的估值更高、超募資金更多。

　　雖然風(fēng)險投資與創(chuàng)業(yè)板不需要行政干預(yù)之手，卻需要游戲規(guī)則。比如，創(chuàng)業(yè)板向越來越多的實體經(jīng)濟(jì)開放；不允許承銷機構(gòu)緊急充當(dāng)企業(yè)的投資家；禁止對賭協(xié)議；一旦出現(xiàn)虛假陳述與內(nèi)幕交易嚴(yán)懲不貸，將失信者永遠(yuǎn)逐出市場。倫敦證券交易所國際業(yè)務(wù)拓展部亞太部總監(jiān)祝曉健早就坦言，中國創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)一定要注重“游戲規(guī)則”，其中，管理層嚴(yán)格執(zhí)法、保薦人勤勉敬業(yè)和投資者的風(fēng)險意識尤為重要。

　　海普瑞

　　李鋰、李坦夫婦

　　355.12億元

　　公司已發(fā)展為全球生產(chǎn)規(guī)模最大、裝備先進(jìn)的肝素鈉原料藥生產(chǎn)企業(yè),并成為諾華、賽諾菲-安萬特等國際制藥巨頭的供應(yīng)商。

　　年齡：46歲

　　職務(wù)：董事長

　　行業(yè)：化學(xué)藥品原藥制造業(yè)

　　持股比例：75.59%

　　股東地位：李鋰和李坦夫妻是公司實際控制人

　　8月4日，海普瑞收盤價為131.25元。
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　　信立泰

　　葉澄海

　　112.49億元

　　公司主要生產(chǎn)經(jīng)營化學(xué)原料藥、粉針劑、片劑和膠囊等產(chǎn)品,是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的高新技術(shù)合資企業(yè)。

　　年齡：67歲

　　職務(wù)：信立泰藥業(yè)股份有限公司董事長

　　行業(yè)：醫(yī)藥行業(yè)

　　持股比例：73.96%

　　股東地位：實際控制人

　　8月4日，信立泰收盤價為74.20元。

　　愛施德

　　黃紹武

　　104.97億元

　　是國內(nèi)領(lǐng)先的手機及數(shù)碼電子產(chǎn)品銷售渠道綜合服務(wù)商,為中國移動、中國電信、中國聯(lián)通、蘇寧、國美等關(guān)鍵客戶提供手機銷售渠道綜合服務(wù)。

　　年齡：40歲

　　職務(wù)：深圳市愛施德股份有限公司董事

　　所屬行業(yè)：通信服務(wù)業(yè)

　　持股比例：55.76%

　　8月4日，愛施德收盤價為39.99元。

　　科倫藥業(yè)

　　劉革新87.58億元

　　現(xiàn)已成為擁有省內(nèi)外16家子(分)公司的現(xiàn)代化藥業(yè)集團(tuán)。2009年科倫藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入32.46億元，同比增長23.82%；凈利潤為4.34億元，實現(xiàn)每股收益2.38元。

　　年齡：59歲

　　職務(wù)：四川科倫藥業(yè)股份有限公司董事長

　　所屬行業(yè)：醫(yī)藥制造業(yè)

　　持股比例39.92%

　　8月4日，科倫藥業(yè)收盤價為107.11元。

　　海康威視

　　龔虹嘉

　　81.27億元

　　?？低暿侵袊I(lǐng)先的綜合監(jiān)控產(chǎn)品供應(yīng)商,致力于不斷提升視頻處理技術(shù)和視頻分析技術(shù),面向全球提供領(lǐng)先的監(jiān)控產(chǎn)品、技術(shù)解決方案與專業(yè)優(yōu)質(zhì)服務(wù)。

　　年齡：45歲

　　籍貫：中國香港

　　職務(wù)：?？低晹?shù)字技術(shù)股份有限公司副董事長

　　行業(yè)：制造業(yè)/持股比例24.80%

　　8月4日，?？低暿毡P價為77.20元。

　　東方園林

　　河巧女夫婦

　　78.20億元

　　面向中國全方位發(fā)展的環(huán)境景觀建設(shè)公司,擁有與美國EDSA合資成立的EDSA-東方環(huán)境景觀設(shè)計研究院有限公司以及全資子公司——東方利禾景觀設(shè)計公司。

　　年齡：43歲

　　職務(wù)：北京東方園林股份有限公司董事長

　　行業(yè)：林業(yè)

　　持股比例65.11%

　　8月4日，東方園林收盤價為168.89元。

　　章源鎢業(yè)

　　黃澤蘭夫婦

　　77.51億元

　　公司是集采礦、選礦、冶煉、制粉、硬質(zhì)合金與鎢材生產(chǎn)和深加工、貿(mào)易為一體的集團(tuán)型民營企業(yè),是國內(nèi)鎢行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈最完整的少數(shù)廠商之一。

　　年齡：55歲

　　職務(wù)：崇義章源鎢業(yè)股份有限公司董事長

　　所屬行業(yè)：輕有色金屬冶煉業(yè)

　　持股比例77.42%

　　8月4日，章源鎢業(yè)收盤價為26.07元。

　　人人樂

　　何金明

　　71.4億元

　　公司已經(jīng)快速成長為中國30強零售連鎖企業(yè)品牌之一。截至2008年12月,人人樂在全國20多個市級以上城市已擁有經(jīng)營門店81家，2008年銷售額突破100億元。

　　年齡：58歲

　　職務(wù)：人人樂連鎖商業(yè)集團(tuán)股份有限公司董事長、總裁

　　行業(yè)：食品、飲料、煙草零售業(yè)

　　持股比例75.00%

　　8月4日，人人樂收盤價為25.77元。