繼國信證券李紹武事件不脛而走，廣發(fā)證券等從業(yè)人員涉嫌PE（私人股權投資）內(nèi)幕活動后，最近易聯(lián)眾神神秘女股東也在媒體的挖掘下現(xiàn)出原形，暴露了基于PE的內(nèi)幕交易已成重災區(qū)。

　　市場把當前基于PE的內(nèi)幕交易形容為“PE腐敗”。不過，“PE腐敗”恰恰反映了PE進入中國后發(fā)生了中國式變異。一則當前中國諸多商業(yè)活動還不同程度地依賴人格化的人際交往以降低交易壁壘與交易成本，人際關系的確權定價已為無須諱言之現(xiàn)實。二則PE是借助人脈資源和非共享性的信息等人格化的運作方式，在非人格化的市場中進行活動，這種缺乏透明且多少帶有黑洞效應的運作方式，在中國巨額灰色收入、非法收入潛行入市下，確實方便了背信公權力的隱秘攝入，并為假公濟私行為提供空間。而當前中國式PE多受政府部門和國企青睞和追捧，也使PE內(nèi)幕交易往往與腐敗相交不悖。

　　不過，鑒于腐敗被限定為公權力的背信現(xiàn)象，我們把基于PE的內(nèi)幕交易行為詮釋為非法獲利或不當?shù)美鴮е翽E非法獲利或不當?shù)美氖钱斍叭狈Ψ揭?guī)的PE市場亂象。

　　當前中國PE市場的亂象首先反映在市場充斥著諸多貌合神離的真?zhèn)蜳E。PE意指通過私募籌資方式對私人企業(yè)等非上市公司進行權益性投資，以提升所投資企業(yè)的價值，并通過上市、并購或管理層收購等方式完成投資獲利；PE的運作機理是通過參與所投資公司經(jīng)營決策，提升和創(chuàng)造價值，從而獲取收益。

　　縱觀國內(nèi)PE市場，國內(nèi)諸多冠以各類PE頭銜的公司都不同程度地背離其基本業(yè)務模式、本質(zhì)屬性和核心理念。一方面，國內(nèi)PE投資形式越發(fā)投行化和“IPO套利”式特征。由于國內(nèi)股市存在根深蒂固的炒新劣跡，IPO市場的管制定價所帶來的一級與二級市場較大的套利價差，這使得國內(nèi)諸多PE公司的運作手段并非是通過參與被投資公司的經(jīng)營決策，提升和創(chuàng)造價值，而是期望借助PE的概念化炒作，致力于投行式的財務包裝和概念制造式運作，推動目標公司IPO上市，以尋求投資退出；然后周而復始地重復這一操作流程。另一方面，鑒于當前國內(nèi)PE公司的GP大都來自于傳統(tǒng)的投資銀行等金融機構(gòu)或政府部門，嚴格而言都非精通財務和產(chǎn)業(yè)的專業(yè)PE投資人，其投資理念更多地是基于價差式投資交易，而非通過管理變革、建構(gòu)激勵約束機制和戰(zhàn)略規(guī)劃等提升公司價值的產(chǎn)業(yè)投資思維，導致國內(nèi)PE不具備通過國外更主流的并購、管理層回購等退出方式完美謝幕，而更多地局限于單純的IPO退出形式。這使得當前絕大多數(shù)PE公司變成了一種投行式的寄生獲利基金，而非真正意義上的PE。

　　與此同時，當前相關法律的不完善也導致PE市場的中國式變異。PE一般采用有限合伙制的形式，通過普通合伙人或有限普通合伙人（GP）的個人聲譽，吸收有限合伙人（LP）的資金來進行投融資運作的一種商業(yè)業(yè)態(tài)。中國目前規(guī)范PE市場的法律主要是2007年6月1日實施的經(jīng)過修改后的《合伙企業(yè)法》，但相關的配套法律法規(guī)缺乏和不完善，牽制了PE市場的健康發(fā)展。一方面，作為私募化融資的PE，如何區(qū)分與辨析其是正常的PE融資還是非法亂集資問題，目前主要通過最低籌資門檻、設置GP與LP 的投資比重和權責等來鑒定是否為非法集資。這種過于強調(diào)定量分析而缺乏嚴格的定性認定，很容易導致非法集資者假借PE融資進行非法集資，如最近浙江紅鼎、上海匯樂的亂集資就假借PE之名。另一方面，以非共享信息為主的PE，其能否生存嚴重依賴于其小眾聲譽效應，因此聲譽約束機制是PE區(qū)別于其他投資基金的重要特征。目前國內(nèi)針對PE的監(jiān)管還更多地是參照公募基金的銜入式他律監(jiān)管模式，如借助嚴格審批、類公募基金的信息透明等監(jiān)管手段，防止PE的違規(guī)違法行為。這雖與國內(nèi)市場背信問題凸出，誠信意識有待培育與完善相關，但卻在一定程度上不利于PE的發(fā)展，也不可避免地導致當前國內(nèi)PE蛻變?yōu)轭愃乒餐鸷蛯_基金等投資模式。畢竟，PE是一種自律式更強的商業(yè)業(yè)態(tài)，其內(nèi)生具有的聲譽約束機制客觀上有助于強化其合規(guī)自律性，這也是為何歐美PE業(yè)很少如中國當前出現(xiàn)違法行為頻發(fā)問題。因此，諸如PE很可能成為灰色收入、非法收入洗錢的天堂等根源于其他制度的漏洞，而非歸罪于PE的非共享信息的投融資模式。

　　可以這么說，當前曝光的諸多PE“腐敗”事件，嚴格地說是券商、基金公司的內(nèi)幕交易問題和投行業(yè)務違規(guī)問題等國內(nèi)資本市場痼疾的突出反映，是IPO違規(guī)行為外延至產(chǎn)業(yè)資本層面的突出表現(xiàn)。同時更凸顯出了國內(nèi)PE業(yè)務模式的中國式變異——PE的價值創(chuàng)造功能和產(chǎn)業(yè)資本功能淡化，而缺乏產(chǎn)業(yè)資本功能的PE，也就變成了共同基金或?qū)_基金。