Ambor放棄了花3280元購買漢王N618wifi版電紙書的計(jì)劃，她打算托同事從美國帶一個(gè)499美元的i－Pad回來，折合人民幣大約在3500元左右。在她看來，價(jià)格差不多，但iPad顯然要比漢王電紙書擁有更多功能——打游戲、上網(wǎng)以及看視頻。

　　一些大公司也開始把送客戶的禮品從電紙書改成iPad，因?yàn)樗?，更好玩，?huì)讓拿著的人更有面子。漢王電紙書客戶的這些微妙變化，正或多或少地影響著一些基金經(jīng)理對(duì)漢王科技（002362）未來業(yè)績的判斷。

　　從上市發(fā)行到5月26日股價(jià)達(dá)到175元?jiǎng)?chuàng)業(yè)板巔峰，漢王一共用了82天，但從這個(gè)巔峰跌到94元，漢王科技只用了約40天。

　　當(dāng)下徘徊在百元左右的股價(jià)，也許還不是漢王最終的落腳點(diǎn)，上市之初很多機(jī)構(gòu)將漢王在二級(jí)市場的合理價(jià)格定位在40-60多元。果真如此，漢王的股價(jià)少說還要再跌去40%。

　　機(jī)構(gòu)的離場，外界競爭環(huán)境的變化以及漢王產(chǎn)品的痼疾都讓漢王的股價(jià)無法繼續(xù)站在創(chuàng)業(yè)板的最高位上。漢王的投資者也在第一時(shí)間里扭轉(zhuǎn)對(duì)漢王股票的信心。

　　機(jī)構(gòu)狂拋

　　漢王第一季度的財(cái)報(bào)還不算難看。漢王總收入為3.17億，凈利潤為4187萬元，兩者同比的增長率均為350%左右。

　　正是憑借著電紙書市場的高增長，漢王從上市之初就被投資者看好，其發(fā)行價(jià)每股41.9元，上市首日就飆升至77元。

　　但一位漢王員工透露，第一季度的業(yè)績其實(shí)并沒有達(dá)到漢王自己預(yù)期的最高水平——凈利潤達(dá)到4660萬元。因?yàn)槭袌霾]有漢王自己想象的那樣井噴。易觀國際分析師方麗也把漢王股票的下跌歸結(jié)為漢王的業(yè)績無法支持這樣高的股價(jià)——該公司的電紙書業(yè)務(wù)并沒有呈爆發(fā)式增長，沒有達(dá)到投資者的預(yù)期。

　　看著一路被炒高的股價(jià)，很多人開始擔(dān)心它不可持續(xù)。清科研究中心分析師張亞男預(yù)計(jì)，2010年第二季度中國電子閱讀器銷量將有小幅回落，除了上游的原因外，iPad等替代終端的出現(xiàn)并熱銷將動(dòng)搖市場參與者對(duì)此類市場的投入與信心，使得一些市場待進(jìn)入者對(duì)此類市場持觀望態(tài)度。

　　漢王科技限售股在6月3日解禁，網(wǎng)下配售的540萬股限售股上市流通，這一天的收盤價(jià)是159.65元，成交額達(dá)到7.9億，換手率高達(dá)18.45%，是股價(jià)達(dá)到175元后換手率最高的一天。

　　當(dāng)時(shí)有報(bào)道稱，投資漢王的119家獲得配售機(jī)構(gòu)在3月3日到6月3日這三個(gè)月中狂賺了281%。

　　就在狂賺的同時(shí)，機(jī)構(gòu)自己已經(jīng)發(fā)生分歧。

　　銀河證券在一份分析報(bào)告中指出，2009年漢王的電子書平均銷售單價(jià)在2500元左右,毛利率46%。預(yù)計(jì)2010年單價(jià)將會(huì)下降到2000元以下，毛利率不到49%，報(bào)告給出的合理價(jià)位是53元-58元。

　　中信證券研究部計(jì)算機(jī)行業(yè)高級(jí)分析師張新峰認(rèn)為漢王的風(fēng)險(xiǎn)因素在于電紙書、平板電腦等產(chǎn)品價(jià)格競爭的超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)以及漢王的內(nèi)容戰(zhàn)略推進(jìn)低于預(yù)期。但他也認(rèn)為漢王在電紙書領(lǐng)域居于壟斷地位，因此仍給予漢王“持有”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位定在118元。

　　投資機(jī)構(gòu)分析師最擔(dān)心的，除了目前股價(jià)太高背離價(jià)值外，是漢王并不掌握核心部件——電子屏的生產(chǎn)和銷售，這家公司目前的繁榮全依靠上游的供貨較有保證，自己沒有多少定價(jià)權(quán)。電紙書成本中70%左右的成本都是由上游供應(yīng)商元太在把持，而未來漢王將面臨更嚴(yán)峻的市場競爭。而隨著漢王電紙書產(chǎn)能的擴(kuò)大，做硬件產(chǎn)品的利潤空間將被壓縮——這也是中國制造無法擺脫的宿命。

　　在股價(jià)下跌的過程中，漢王也曾試圖提振股價(jià)。但顯然6月21日漢王科技隆重向外界發(fā)布第二代人臉識(shí)別技術(shù)以及進(jìn)軍高中低端考勤機(jī)市場的消息，并沒有能夠挽救股價(jià)的頹勢(shì)。在此后的十多個(gè)交易日里，漢王股價(jià)從130多逐步跌破百元，在7月5日，達(dá)到階段底部94.81元。[page]

　　內(nèi)憂外患

　　漢王電紙書的命運(yùn)在美國蘋果公司的iPad平板電腦4月3日上市后就發(fā)生了改變。

　　摩根士丹利分析師凱蒂·赫伯緹(KatyHuberty)稱，蘋果的iPad不僅侵食了上網(wǎng)本、iPodTouch的份額，還有電子閱讀器的市場。在美國，亞馬遜電子書Kindle已經(jīng)開始降價(jià)。

　　據(jù)蘋果公司官方數(shù)據(jù)顯示，iPad推出80天以來，共計(jì)銷售300萬臺(tái)，且其短期內(nèi)每臺(tái)iPad約下載2.5本書籍，對(duì)電子閱讀器閱讀功能的替代性明顯，并擠占了高價(jià)位大屏幕電子閱讀器的生存空間。清科研究中心的一份報(bào)告指出，漢王以及宏鸉、長城等廠商相繼推出或即將推出平板電腦，這使得廠商對(duì)電子閱讀器市場的信心出現(xiàn)動(dòng)搖。

　　小品牌電紙書也正蠢蠢欲動(dòng)。萬物青公司推出了能打電話的電紙書；韓國Irivier電紙書挾品牌優(yōu)勢(shì)和完美的設(shè)計(jì)進(jìn)軍中國，此外還有一大堆山寨電紙書品牌準(zhǔn)備伺機(jī)進(jìn)入這個(gè)市場。

　　不只這些，隨著大屏幕手機(jī)的流行，一些人更喜歡在上下班的路上用自己的PDA智能手機(jī)看電子書。

　　是的，現(xiàn)在漢王科技董事長劉迎建面對(duì)的是一個(gè)更加復(fù)雜的市場和消費(fèi)行為發(fā)生多樣分化的消費(fèi)群體。他要瞻顧的競爭對(duì)手已經(jīng)從亞馬遜、索尼（電紙書）擴(kuò)展到了蘋果、三星、LG以及很多智能手機(jī)生產(chǎn)商。

　　外有強(qiáng)敵環(huán)伺之下，漢王自身的產(chǎn)品卻還未臻完美：用過漢王電紙書的人稱，它會(huì)發(fā)生死機(jī)，手感也不那么好。而且，在信息互動(dòng)為主的今天，只能“讀書”的電紙書已經(jīng)成了信息孤島，功能顯然太過單一。

　　事實(shí)上，用過漢王電紙書的很多人都有一些抱怨，大部分價(jià)格低的產(chǎn)品設(shè)計(jì)黑黢黢的十分土氣，要么是硬盤讀盤聲音過響，要么是電池待機(jī)時(shí)間并不像宣傳的那么長久。其學(xué)生版產(chǎn)品盡管設(shè)計(jì)時(shí)尚，但皮套向左開頁，翻書的上下鍵也在左側(cè)，致使很多讀者怎么拿都感到十分不便。

　　有多少人會(huì)秉持著對(duì)黑白兩色的癡迷只用漢王電紙書看書？

　　此外，內(nèi)容也是漢王的一個(gè)短板。漢王電紙書的用戶論壇的抱怨稱，那里一些基本書目都沒有，比如武俠小說類里沒有金庸、古龍。[page]

　　禮品怪圈

　　漢王授權(quán)經(jīng)銷的明建同創(chuàng)科技有限公司的王先生對(duì)每個(gè)月只能拿到兩千到三千臺(tái)漢王電紙書深感無奈。由于電紙書可以預(yù)存公司資料，他的很多客戶都是批量訂購用作商務(wù)禮品，但因?yàn)楣┙o有限，銷量只能維持這個(gè)水平。

　　“人們對(duì)電紙書關(guān)注度現(xiàn)在夠了，但是價(jià)格和配套現(xiàn)在還跟不上。”專門經(jīng)營電紙書的網(wǎng)站平臺(tái)“百戰(zhàn)科技”總經(jīng)理袁忠新稱，電紙書要想市場爆發(fā)式增長目前的價(jià)格還要腰斬一半到五六百元才能普及，畢竟這不是一款必需的產(chǎn)品。

　　是的，由于上游元太的產(chǎn)能不足，制約了電紙書的迅速普及。直到近期元太擴(kuò)產(chǎn)、友達(dá)出貨，才剛剛有了機(jī)會(huì)——但相比元太的新產(chǎn)能擴(kuò)大了三倍，市場需求更是擴(kuò)大了十倍，因此供求關(guān)系讓元太不肯降價(jià)。

　　友達(dá)剛出貨的電子書屏幕折射率大約在30%，低于元太E-INK技術(shù)的40%折射率（報(bào)紙的折射率為50%），且友達(dá)的出貨量目前實(shí)在太少，產(chǎn)能嚴(yán)重供給不足，因此電紙書終端產(chǎn)品商很多都處在等米下鍋狀態(tài)，有的小電紙書廠家，一個(gè)月只能拿到1000臺(tái)屏幕。

　　現(xiàn)在，禮品顯然不是漢王董事長劉迎建的終極目標(biāo)。他心里惦記的是大眾消費(fèi)市場，作為大部分收入來源的電紙書要想成為更能盈利的產(chǎn)品就必須靠個(gè)人消費(fèi)者。但目前機(jī)關(guān)客戶和禮品買家的訂單占了漢王銷售額的70%到80%。與漢王想走大眾路線的目標(biāo)差得還遠(yuǎn)。

　　根據(jù)漢王網(wǎng)站上現(xiàn)在公布的經(jīng)銷商列表，漢王的渠道大約分為五類：專賣店111家，書店141家（其中有四家為全省總代），電子賣場285家，百貨商場中有80家，家電連鎖店國美、大中、蘇寧中共有93家。漢王還在努力拓展大眾消費(fèi)渠道。

　　事實(shí)上，漢王此前已經(jīng)經(jīng)歷了一個(gè)艱苦的渠道再造過程。一位漢王員工透露，以前漢王的主打產(chǎn)品是漢王筆等窄眾產(chǎn)品，走的幾乎都是消費(fèi)類電子賣場，經(jīng)銷商“習(xí)慣坐地收錢”——漢王的產(chǎn)品占到該細(xì)分市場的80%以上，處于壟斷地位。而電子書則不同，目前已經(jīng)有一些小品牌虎視眈眈希望分這杯羹，渠道必須走大眾路線，經(jīng)銷商必須是那些“能打仗”的人。

　　電紙書在漢王的戰(zhàn)略位置至關(guān)重要。據(jù)一位知情者透露，項(xiàng)目成立時(shí)正值漢王筆和高速掃描儀等產(chǎn)品幾乎達(dá)到天花板，不會(huì)再有更大空間。漢王董事長劉迎建對(duì)電紙書的投入幾乎是孤注一擲——2008年10月開始上市時(shí)電紙書幾乎每天的廣告投放都在100萬。漢王就是要用廣告砸大眾市場。

　　可這又出現(xiàn)了一個(gè)矛盾，盡管錢砸出去了，高價(jià)格和供應(yīng)不足又制約了漢王電紙書在大眾市場上的銷量。

　　一位漢王內(nèi)部員工透露，此后漢王也調(diào)整了策略，例如從主打晨報(bào)、晚報(bào)的地推式推廣發(fā)展到“抓大放小”的推廣方式，在央視、機(jī)場等位置加大廣告。[page]

　　書城困境

　　書城一直是投資者看好漢王未來的另一個(gè)原因——在他們心中，漢王的范本是亞馬遜。

　　不過漢王卻真的沒有亞馬遜的命運(yùn)好。

　　國外正版圖書價(jià)格昂貴，亞馬遜的廉價(jià)模式深受讀者歡迎，美國消費(fèi)者也接受為內(nèi)容付費(fèi)。但在中國，盜版書街頭泛濫和盜版電紙書網(wǎng)上唾手可得的現(xiàn)狀很難讓讀者掏腰包。

　　此外，電紙書實(shí)際上也遭到了出版界的冷遇：一位出版社高層透露，在國內(nèi)只要一把電子版授權(quán)出來，就會(huì)有人用剪刀加糨糊的方法攢出一本所謂“新書”，而且還能想方設(shè)法繞過版權(quán)訴訟，因此國內(nèi)的出版社都不愿意發(fā)行電紙書。

　　即便出版社愿意授權(quán)給漢王著作版權(quán)，中國的作者與出版社的版權(quán)協(xié)議大多沒有超過10年，這意味著一本書超過十年后出版社就不敢將其出售給漢王。

　　漢王書城的另一難題就是電子化。由于大部分出版社采用的是方正排版系統(tǒng)，轉(zhuǎn)換成電紙書格式后會(huì)形成亂碼，漢王就需要花大量精力自己掃描、錄入、校對(duì)。而這將耗費(fèi)巨大的人力、時(shí)間以及資金。

　　僅校對(duì)一項(xiàng)就價(jià)格不菲，目前校對(duì)市場的價(jià)格一般按每千字5元計(jì)算，也就是說，一本10萬字的書，僅校對(duì)成本就高達(dá)500元。

　　此外就是價(jià)格。在漢王書城網(wǎng)站上，一本2009年1月出版的舊書《茅于軾(博客)談經(jīng)濟(jì)》賣4元，原價(jià)35元，目前在卓越網(wǎng)上賣21元。新書則比較離譜，例如胡舒立在今年1月份出版的新書《舒立觀察：中國十年之真問題》，原價(jià)為39.8元，卓越上25.1元就可以買到，但在漢王書城中，卻按原價(jià)銷售。根據(jù)記者發(fā)稿前觀察計(jì)算，關(guān)注該書的網(wǎng)民在6142次瀏覽后只有98次下載，購買轉(zhuǎn)化率僅為1.59%。

　　這就給了漢王一個(gè)難題。讀者最希望付費(fèi)閱讀的都是暢銷書，但這部分資源漢王很難拿到，僅靠舊書和那些過了版權(quán)保護(hù)期的內(nèi)容，漢王永遠(yuǎn)也做不成亞馬遜。

　　當(dāng)然，漢王董事長劉迎建對(duì)漢王電紙書仍信心十足。

　　電紙書目前正處于爆發(fā)式增長時(shí)期，劉迎建也正在憑借卓越的毅力不惜重金堅(jiān)持打造自己的漢王書城，新近還引入了與雜志合作的期刊類下載服務(wù)并實(shí)行分成，未來可能會(huì)成為一個(gè)可供開拓的增值服務(wù)。按照該公司的預(yù)測，2010年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤將比上年同期增長320%-370%。

　　此外，漢王還推出了TouchPad來對(duì)抗蘋果iPad。劉迎建告訴本報(bào)，他的下一個(gè)重量級(jí)產(chǎn)品是應(yīng)用了人臉識(shí)別技術(shù)的考勤機(jī)，將成為漢王新的增長點(diǎn)。