“外界給我們的聚光燈太亮了，其實我們一直認(rèn)為，達(dá)晨目前還談不上成功。”11月5日，剛剛結(jié)束與投資對象會面的達(dá)晨創(chuàng)投總裁劉晝在接受記者的電話采訪中依然保持著平日的冷靜。

　　隨著10月30日首批28家企業(yè)集體登陸創(chuàng)業(yè)板，一批潛伏的本土風(fēng)投身影開始凸現(xiàn)出來，其中以獨(dú)中三元——億緯鋰能（300014.SZ）、愛爾眼科（300015.SZ）和網(wǎng)宿科技（300017.SZ）——的達(dá)晨創(chuàng)投最為耀眼。以10月30日上市首日的收盤價計，達(dá)晨在上述三公司的投資已博得近15倍的平均回報率，而投資億緯鋰能的回報率更是高達(dá)43倍。

　　有趣的是，創(chuàng)業(yè)板籌備了十年，達(dá)晨成立至今也正好十年。這家最初資本金僅1億的小基金，過去十年來在動輒幾億美金的外資VC“陰影”下艱難成長，曾經(jīng)巨虧，還一度“差點(diǎn)關(guān)門”。而如今，就在達(dá)晨創(chuàng)投資產(chǎn)跟隨著創(chuàng)業(yè)板瘋漲的股價飆升的同時，與之構(gòu)成強(qiáng)烈反差的是，華平基金等幾家寥落的外資VC身影。

　　舉杯相慶，集體狂歡的時刻到了嗎？

　　“顯然外資風(fēng)投的落寞是暫時的，我們已經(jīng)注意到了外資風(fēng)投最新的投資動向，隨著外資風(fēng)投卷土重來，國內(nèi)風(fēng)投面臨的競爭將更加激烈。”達(dá)晨創(chuàng)投的投資總監(jiān)傅哲寬和劉晝一樣，保持著理智和冷靜。

　　達(dá)晨的投資收益表

　　記者做過粗略統(tǒng)計，達(dá)晨創(chuàng)投于2007-2008年在億緯鋰能、愛爾眼科和網(wǎng)宿科技三家公司累計投資為4295萬元。10月30日，這筆初始投資為達(dá)晨帶來了6.35億元的浮盈，平均回報率為14.78倍，其中投資億緯鋰能的500萬元回報率已經(jīng)超過43倍。

　　加上登陸中小板的同洲電子、拓維信息、福建圣農(nóng)，達(dá)晨從這6家已上市公司獲得的利潤回報累積已經(jīng)超過了22億元。

　　然而，無限風(fēng)光背后，是達(dá)晨過去9年成長中的命運(yùn)多舛，以至于作為創(chuàng)始人的劉晝都不愿意再去回憶那些艱難的歲月。

　　“我們一直在堅持，而且一直在說服達(dá)晨和電廣傳媒的股東，做風(fēng)投不是一朝一夕就可以獲得回報的。”劉晝說。

　　1999年3月，中國證監(jiān)會第一次明確提出“可以考慮在滬深證券交易所內(nèi)設(shè)立高科技企業(yè)板塊”，當(dāng)時創(chuàng)業(yè)板有望年內(nèi)在深圳開板的消息不脛而走，于是一批本土風(fēng)投企業(yè)相繼在深圳出現(xiàn)，其中就有注冊資金1億元的達(dá)晨創(chuàng)投。

　　劉晝告訴記者，“時任電廣實業(yè)董事長的龍秋云的資本嗅覺非常敏銳，達(dá)晨創(chuàng)投就是在他的建議下建立起來的。”

　　當(dāng)時外資風(fēng)投是中國風(fēng)投市場上絕對的主角，新浪、搜狐、網(wǎng)易等門戶網(wǎng)站先后登陸納斯達(dá)克，外資風(fēng)投從中獲得的超額利潤令本土風(fēng)投艷羨不已，并且奮不顧身地沖了進(jìn)來。

　　但2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅和創(chuàng)業(yè)板推出時間的無限期推遲，讓包括達(dá)晨創(chuàng)投在內(nèi)的眾多本土風(fēng)投陷入了危機(jī)。100多家風(fēng)投相繼倒閉，不過在大股東的全力支持下達(dá)晨還是活了下來。

　　劉晝向記者回憶：“其實當(dāng)時大家都缺乏專業(yè)風(fēng)投公司的運(yùn)作經(jīng)驗，說到底就是不知道如何使用這1億元資金，最初在電廣傳媒的建議下投資了兩家廣電行業(yè)內(nèi)的企業(yè)，即同洲電子和拓維信息，但這兩個項目當(dāng)時并沒有帶來利潤回報。”

　　艱難的日子才剛剛開始，2003年達(dá)晨沒有找到一個合適的投資項目，這讓電廣傳媒董事會內(nèi)部的分歧越來越大。

　　“雖然龍總依然支持達(dá)晨的發(fā)展，但是由于其他股東對于達(dá)晨的前景感到悲觀，甚至認(rèn)為可能會拖垮上市公司。”劉晝告訴記者，“一度董事會曾通過決議要把達(dá)晨全部撤掉，只留一兩個人來善后。”

　　2004年A股短暫的牛市還是讓達(dá)晨活了下來，但在2004-2005年，達(dá)晨依然處于虧損的狀態(tài)，而且已經(jīng)影響到了電廣傳媒的業(yè)績。當(dāng)時很多媒體就以“電廣傳媒深陷多元化陷阱”、“電廣傳媒6億元扔進(jìn)無底洞”來形容。

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　　記者得到的一份資料顯示，到2005年底，達(dá)晨創(chuàng)投的凈資產(chǎn)從成立初的1億元下降到-3882.88萬元，這意味著成立5年，達(dá)晨累計虧損額約在1.39億元左右。

　　2003年加盟達(dá)晨的傅哲寬告訴記者：“其實當(dāng)時我們已經(jīng)看到了黎明的曙光，因為隨著股權(quán)分置改革的開始，以及中小企業(yè)板的開啟，我們看到了本土風(fēng)投盈利的機(jī)會。”

　　隨著全流通時代的到來和中小板走出低谷，特別是2006年7月同洲電子正式登陸中小板，達(dá)晨的命運(yùn)開始改變。電廣傳媒2006年的年報顯示，2006年1至8月，達(dá)晨創(chuàng)投實現(xiàn)凈利潤543.80萬元，這是達(dá)晨成立以來第一次實現(xiàn)盈利。

　　隨著同洲電子上市，達(dá)晨迎來了第一個通過上市的方式成功退出的投資案例，這也是中國本土風(fēng)險投資公司在國內(nèi)資本市場退出的第一個成功案例。

　　同洲電子近30倍的高回報讓此前對達(dá)晨創(chuàng)投不信任的股東態(tài)度有了根本轉(zhuǎn)變，達(dá)晨這個昔日的包袱甚至成為了電廣傳媒主要的利潤來源之一，而在股改催生的牛市中融資也變得容易起來。

　　在短短的三年內(nèi)，達(dá)晨通過與湖南財信控股公司等合作成立了5只基金，到2008年底其資金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了20億元，2009年初又新成立了8億元的兩只新基金。

　　達(dá)晨不斷擴(kuò)大的投資團(tuán)隊開始馬不停蹄地考察項目。2006年達(dá)晨投資了4家企業(yè)，包括現(xiàn)已成功上市的福建圣農(nóng)；2007年則投了12家；2008年投了18家；2009年上半年就新投資了包括煌上煌在內(nèi)的9家企業(yè)，而它們已經(jīng)成為創(chuàng)業(yè)板“達(dá)晨軍團(tuán)”的種子選手。

　　回報率不如中小板

　　據(jù)透露，目前正排隊的近100家創(chuàng)業(yè)板“預(yù)科班”中，有5家達(dá)晨投資的公司，而2010年中期，達(dá)晨還計劃一次性批發(fā)10多家公司掛牌創(chuàng)業(yè)板。

　　首批創(chuàng)業(yè)板公司高達(dá)100倍的市盈率現(xiàn)在成了眾矢之的，而達(dá)晨更成了眾機(jī)構(gòu)艷羨的對象。“從目前我們投資的幾家公司來看，創(chuàng)業(yè)板的回報率不如中小板高。”傅哲寬告訴記者，“因為我們投資這些創(chuàng)業(yè)板公司的成本和PE比以往高了很多，而且創(chuàng)業(yè)板目前的高市盈率能否維持還是個未知數(shù)。”

　　按照傅哲寬的分析，目前創(chuàng)業(yè)板的火爆是國內(nèi)資本市場炒新習(xí)俗的延續(xù)，目前創(chuàng)業(yè)板市場的市盈率已經(jīng)偏高，所以未來一段時間不排除創(chuàng)業(yè)板會出現(xiàn)中小板初期深幅調(diào)整的可能性，達(dá)晨等風(fēng)投目前的投資浮動盈利還不能保證能轉(zhuǎn)換為實際回報。

　　事實上，外資風(fēng)投之前看淡創(chuàng)業(yè)板也正因為此。漢能投資集團(tuán)董事長兼CEO陳宏在接受記者采訪時就表示，“創(chuàng)業(yè)板給外資風(fēng)投進(jìn)入中國資本市場提供了機(jī)會，但是我目前最主要的擔(dān)心是定價太高，因為越早期風(fēng)險越大，A股上市那些企業(yè)已經(jīng)比較成熟了，所以如果創(chuàng)業(yè)板一些公司做不好掉下來，會讓大家失去信心，投資者也是。”

　　過去幾年，達(dá)晨在創(chuàng)業(yè)板的布局也冒了很大風(fēng)險。由于達(dá)晨創(chuàng)投2006年才開始大規(guī)模投資項目，而當(dāng)時整個A股包括中小板的市值都偏高，這使達(dá)晨的投資規(guī)模比以往都有很大提升，高PE也意味著其高風(fēng)險。

　　傅哲寬表示，“風(fēng)投的操作本來應(yīng)該是市場低迷的時候進(jìn)入，但是我們當(dāng)時大規(guī)模進(jìn)入時整個A股資本市場的估值已經(jīng)比較高了，而且中小板也曾經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)8個月的深幅調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板的推出時間也沒有確定，這些都是潛在的風(fēng)險。”

　　記者了解到，與2001年投資同洲電子和拓維信息千萬元左右的投資規(guī)模相比，2007年達(dá)晨與深圳創(chuàng)新投聯(lián)手投資網(wǎng)宿科技時，其投資規(guī)模已經(jīng)達(dá)到4000萬元，而第二年達(dá)晨又與其他創(chuàng)投機(jī)構(gòu)聯(lián)合對網(wǎng)宿科技增資4000萬元。記者了解到，達(dá)晨在網(wǎng)宿科技的投資回報率已經(jīng)下降到8.77倍，這已經(jīng)遠(yuǎn)低于當(dāng)初投資同洲電子的回報率。

　　“達(dá)晨選擇投資上述三家創(chuàng)業(yè)板公司的最主要原因是基于創(chuàng)新和行業(yè)地位。”傅哲寬稱，無論是醫(yī)療行業(yè)的愛爾眼科，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的網(wǎng)宿科技，還是全球第5大鋰亞電池供應(yīng)商億緯鋰能，都是一些細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)。

　　據(jù)他介紹，達(dá)晨2006年開始和愛爾眼科接觸，當(dāng)時這家醫(yī)院現(xiàn)金流很好，一直不要達(dá)晨的投資。外資看好這家企業(yè)，但苦于政策限制一直沒能進(jìn)入，而國內(nèi)的本土投行則壓根還沒看懂這個行業(yè)，“我們剛好在他們?nèi)卞X的某一個階段介入了進(jìn)去”。

　　“其實首批上市的幾家企業(yè)并不是我們最為看好的，達(dá)晨創(chuàng)投目前也不能算是成功。”劉晝告訴記者，接下來達(dá)晨投資的恒泰艾普、煌上煌、博世科也許會表現(xiàn)更好，包括正在排隊的藍(lán)色光標(biāo)和茁壯網(wǎng)絡(luò)，后者歌華有線也有參與。

　　2009年，達(dá)晨創(chuàng)投已經(jīng)投資了包括江西煌上煌食品、西安達(dá)剛路面機(jī)械、廣州瀚信通信、電子商務(wù)平臺金銀島網(wǎng)、太陽島游艇公司等10多家公司，涵蓋了新農(nóng)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、奢侈品消費(fèi)、3G、大宗商品電子商務(wù)等熱門概念，顯然成為國內(nèi)風(fēng)投新貴的達(dá)晨正在自己熟悉的領(lǐng)域加緊圈地。

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　　據(jù)悉，達(dá)晨創(chuàng)投還將計劃成立一支規(guī)模在8億-10億元的基金，將投資重點(diǎn)放在其最擅長的文化傳媒、消費(fèi)服務(wù)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、節(jié)能環(huán)保這四大領(lǐng)域，同時在達(dá)晨自有資金慢慢退出原來投資的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)后，考慮增強(qiáng)在創(chuàng)業(yè)初期的優(yōu)質(zhì)公司的投資。

　　“我們更加關(guān)注在細(xì)分領(lǐng)域的高成長性企業(yè)。”傅哲寬說，“雖然中國企業(yè)的創(chuàng)新能力與美國企業(yè)有一定差距，而且很多新商業(yè)模式的企業(yè)也已經(jīng)被外資風(fēng)投拉到了納斯達(dá)克上市，但是中國企業(yè)的升級空間和市場都很大，只要自身現(xiàn)有技術(shù)的提升，就能為本土風(fēng)投提供投資的機(jī)會。”

　　外資風(fēng)投會卷土重來

　　“達(dá)晨目前還算不上成功，以往取得的成績有些運(yùn)氣的成分。”對于在創(chuàng)業(yè)板以及中小板的出色表現(xiàn)，劉晝始終保持著清醒的認(rèn)識。

　　在劉晝看來，達(dá)晨創(chuàng)投真正的成功是2007年開始的轉(zhuǎn)型，按照專業(yè)風(fēng)投公司的模式進(jìn)入了很多細(xì)分市場投資領(lǐng)域，而隨著其他對手越來越關(guān)注這種模式，并且開始重視達(dá)晨，達(dá)晨面臨的行業(yè)競爭將更加激烈，其中外資風(fēng)投的卷土重來更是值得關(guān)注。

　　劉晝表示，“有關(guān)部門此前頒布的10號文和46號文也限制了外資風(fēng)投在中國本土市場的滲透，這也給達(dá)晨等本土風(fēng)投提供了成長的空間，但是如今這些對外資風(fēng)投投資中國本土資本市場的限制正在逐步取消，這意味著國內(nèi)風(fēng)投將可能面臨更加激烈的競爭。”

　　“其實去年這些針對外資風(fēng)投的限制已經(jīng)取消，外資風(fēng)投可以以中外合資的方式來搶奪國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板和中小板的種子企業(yè)，我們已經(jīng)注意到了外資的投資動向。” 傅哲寬告訴記者，“在廣東河源的一個農(nóng)業(yè)項目，我們在跟了一段時間，一家外資風(fēng)投出了更高的PE搶走了這個客戶，顯然這只是個開始。”

　　一位外資風(fēng)投的高管表示，“以往中國資本市場有著非常典型的人民幣和境外資金的區(qū)別，外資過去投的都是外資結(jié)構(gòu)，沒法在創(chuàng)業(yè)板上市，但是現(xiàn)在局面改變了，我們下一步投的很多案子包括現(xiàn)在看的很多項目都是針對創(chuàng)業(yè)板上市的，或者在A股，不是在國外上市。”

　　其實眾多本土風(fēng)投在創(chuàng)業(yè)板資源爭奪中大展拳腳時，外資風(fēng)投從2008年開始卻因為全球金融危機(jī)壓縮了投資，包括紅杉、賽富在內(nèi)的美元風(fēng)投似乎都錯過了進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板的黃金時期。

　　“外資風(fēng)投從根本上是立足于境外資本市場的，他們在中國尋找投資對象，一定是看這些企業(yè)是否能占據(jù)全球創(chuàng)新型行業(yè)的至高點(diǎn)，從這個角度來看，他們對中國的創(chuàng)業(yè)板市場持懷疑態(tài)度是很正常的。”傅哲寬說：“但是本土風(fēng)投的成功只是暫時的，給我們慶祝的時間并沒有多少。”

　　劉晝也認(rèn)為，外資在看到創(chuàng)業(yè)板的火爆后，考慮到資本的逐利性，在未來的創(chuàng)業(yè)板前期投資中一定會參與進(jìn)來，到時本土風(fēng)投面臨的規(guī)模和經(jīng)驗都強(qiáng)于自己的外資風(fēng)投，壓力一定會更大。

　　未來國內(nèi)風(fēng)投領(lǐng)域的中外競爭將更加激烈，而創(chuàng)業(yè)板更是最重要的戰(zhàn)場。傅哲寬表示，“創(chuàng)業(yè)板目前設(shè)置的利潤門檻是比較高，這是管理層出于為創(chuàng)業(yè)板打牢地基的目的而設(shè)立的，但是在長期來看，在創(chuàng)業(yè)板達(dá)到一定規(guī)模后，一定還是會主要關(guān)注‘兩高六新’的企業(yè)。”

　　據(jù)記者了解，外資風(fēng)投更加關(guān)注的也是“兩高六新”企業(yè)，由于創(chuàng)業(yè)板還處于起步階段而且還存在很多不規(guī)范的地方，所以外資風(fēng)投在投資上依然存在一些疑慮，隨著創(chuàng)業(yè)板步入正軌，外資風(fēng)投的優(yōu)勢也將逐步體現(xiàn)出來。

　　此外，以往中國最好的創(chuàng)新型企業(yè)都希望到美國上市融美元，但是現(xiàn)在越來越多的企業(yè)喜歡在中國上市，人民幣風(fēng)投也越來越受歡迎，外資風(fēng)投也開始在中國建立人民幣基金，例如漢能就設(shè)立了總規(guī)模為10億美元的重慶基金。

　　對于外資風(fēng)投的提速，達(dá)晨創(chuàng)投等本土風(fēng)投也在做積極的應(yīng)對措施。傅哲寬表示：“我們必須采取差異化的戰(zhàn)略，找到我們最擅長的投資領(lǐng)域，并且提高我們的投資決策效率。”