□本報(bào)記者 徐暢

　　在國(guó)內(nèi)外IPO停滯、資本市場(chǎng)退出風(fēng)險(xiǎn)加大的情況下，私募股權(quán)投資正在向安全邊際更高的后端轉(zhuǎn)移，越來越多的PE選擇投資二級(jí)市場(chǎng)上市公司。這種私募投資機(jī)構(gòu)直接購(gòu)買上市公司普通股的投資方式被稱為PIPE(Private Investment in Public Equity)，包括直接購(gòu)買股票、配股、增發(fā)、資產(chǎn)注入等，或者私有化上市公司。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，在私募股權(quán)投資低迷的情況下，PIPE的方式可讓PE獲得更多的盈利途徑；對(duì)上市公司而言，除了資金之外也能獲得更好的資源和管理模式。但是PE仍然需要注意入股價(jià)格過高、審批艱難、投機(jī)行為等帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

　　厚樸重磅出擊PIPE

　　日前，厚樸基金牽頭的投資團(tuán)斥資73億美元，一次性買斷了已解禁的美國(guó)銀行所持有的135億股建設(shè)銀行H股股份。這一事件使PIPE再次進(jìn)入了人們的視野。

　　截至2009年4月底，已連續(xù)三個(gè)月沒有VC/PE背景的中國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO。即便是借殼上市也非常艱難。業(yè)內(nèi)人士分析，如果目前籌備借殼上市，順利的話可能在一年后上市，然后再經(jīng)過兩三年的鎖定期，這種投資回報(bào)率是非常低的。此外，殼資源的獲取也較難。

　　在國(guó)內(nèi)外IPO市場(chǎng)整體不景氣的情況下，上市公司股票所具有的良好流動(dòng)性，吸引了PE注意力。

　　數(shù)據(jù)顯示，2004年起，PIPE在中國(guó)的投資額呈現(xiàn)連續(xù)上漲的趨勢(shì)。2004年，中國(guó)的PIPE額度為2.82億美元，到2008年，這一數(shù)字已增長(zhǎng)到12.72億美元，增幅達(dá)533.16%。

　　Chinaventure分析師薛冰認(rèn)為，二級(jí)市場(chǎng)低迷、銀行貸款縮減，上市公司在資金鏈趨緊時(shí)通過PIPE獲得資金可解燃眉之急；不管是老股轉(zhuǎn)讓還是新股增發(fā)，有更多的投資人參與，可在融資時(shí)獲得有利價(jià)格。

　　同時(shí)，一些私募股權(quán)機(jī)構(gòu)在產(chǎn)業(yè)整合和資本市場(chǎng)上所擁有的資源，能夠?yàn)樯鲜泄镜陌l(fā)展帶來益處，這也是其他普通投資人無法比擬的。2009年一季度，四川長(zhǎng)虹將2967萬股(占公司總股本的1.56%)轉(zhuǎn)讓給IBM中國(guó)投資基金，融資1.08億元。長(zhǎng)虹將借助IBM的服務(wù)優(yōu)勢(shì)，全面提升自身在電子政務(wù)、企業(yè)信息化和特定信息化應(yīng)用整體解決方案提供等方面的能力，發(fā)展壯大IT產(chǎn)業(yè)，并且借此優(yōu)化長(zhǎng)虹的業(yè)務(wù)構(gòu)架和流程，提升長(zhǎng)虹管理能力。

　　另一方面，目前A股的一些上市公司業(yè)務(wù)成熟、成長(zhǎng)性好，但價(jià)值被低估。某國(guó)內(nèi)PE投資人士表示，目前一級(jí)市場(chǎng)的市盈率水平大致是5—7倍。而二級(jí)市場(chǎng)不少企業(yè)的市盈率已經(jīng)達(dá)到或者接近這個(gè)水平。在這種情況下，購(gòu)買流動(dòng)性較強(qiáng)的二級(jí)市場(chǎng)股票顯然投資風(fēng)險(xiǎn)較小。

　　PE應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)

　　業(yè)內(nèi)人士提醒，私募機(jī)構(gòu)應(yīng)注意PIPE交易中的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)低迷時(shí)期，少有企業(yè)愿意低價(jià)出售股份。PE投資人有時(shí)甚至需要在二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格基礎(chǔ)上提高報(bào)價(jià)。2008年7月，軟銀賽富亞洲以1500萬美元購(gòu)買北大千方科技有限公司(OTFO)13.2%的股權(quán)，曾給出了高于市場(chǎng)約16%的溢價(jià)。

　　如果采用定向增發(fā)的形式，PIPE的交易程序也十分復(fù)雜，需要經(jīng)過證監(jiān)會(huì)審批，同時(shí)對(duì)新股增發(fā)的價(jià)格和數(shù)量亦有諸多要求。高盛曾在2006年創(chuàng)下10天之內(nèi)連續(xù)參股3家國(guó)內(nèi)上市公司陽之光、福耀玻璃和美的電器的PIPE記錄。但這三筆交易都因?yàn)槿牍蓛r(jià)格過低，沒有得到證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。

　　而另一方面，業(yè)內(nèi)人士表示，私募機(jī)構(gòu)本身也需要具有長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光。某機(jī)構(gòu)投資者表示，現(xiàn)在基本上并購(gòu)模式是比較單一的，整個(gè)市場(chǎng)并購(gòu)的沖動(dòng)還是來自于投機(jī)。目前的投資人多是將資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估之后注入上市公司，或者是按照現(xiàn)在的定價(jià)模式以較低的價(jià)格使得資產(chǎn)可以換取更多的股份，然后在流通以后退出以博取一些投資的機(jī)會(huì)。“如果以投機(jī)為主要目的，那么這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展將是有問題的?！?/p>