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攜程增持如家股份獲大摩看好

2009-05-08 16:27:00      王旭

  5月8日下午消息,摩根士丹利今天發(fā)布研究報告稱,由于攜程(NASDAQ:CTRP)增持如家快捷(NASDAQ: HMIN)股份,且看好中國經(jīng)濟(jì)型酒店,對攜程的評級定為“增持”(Overweight)。

  以下為報告全文:

  攜程近期與如家快捷達(dá)成了最終的股權(quán)認(rèn)購協(xié)議:攜程以私募的方式,出資5000萬美元認(rèn)購如家750萬普通股(每個美國存托憑證的價格為13.3美元)。我們估計,上述交易金額占攜程2008年凈現(xiàn)金流量的27%,占經(jīng)營性現(xiàn)金流的50-60%。增資后,攜程在如家的股權(quán)比例由9.5%增加到18.3%,本次交易將于5月21日完成。

  關(guān)于如家的情況:

  如家快捷是中國最大的連鎖經(jīng)濟(jì)型酒店,2008年在國內(nèi)的市場約為18%,第二位為錦江之星(11%市場份額)。其關(guān)注要點如下:

  1) 據(jù)我們估計,如家09年一季度的銷售額比去年同期增長了49%,在中國所有經(jīng)濟(jì)型酒店中位居第一,而同期攜程的酒店業(yè)務(wù)量只增長了5-10%。

  2) 盡管08年面臨經(jīng)濟(jì)下滑,如家的入住率仍保持在80%以上。

  3) 如家凈利潤的18%將計入攜程的“其他收入”,約為攜程09年凈利潤的4-5%。

  4) 攜程曾持有如家32%股權(quán),后在如家IPO前進(jìn)行了股權(quán)拆分。

  5) 作為攜程與如家的共同創(chuàng)始人,梁建章與沈南鵬擁有攜程2%股份,如家12%股份。據(jù)攜程表示,上述兩人均回避了與如家相關(guān)的一切投票。需要指出的是,攜程增資如家的價格,是基于過去三十天市場的平均價格。

  攜程的機(jī)會與問題:

  由于航空市場回暖與國內(nèi)機(jī)票價格反彈,攜程09年二季度銷售有望顯著增長。以下幾點值得關(guān)注:

  1) 在未來五年,攜程的機(jī)票市場份額將提高4-5倍。

  2) 作為如家的股東,攜程將能獲得如家更多的訂房保障。

  我們認(rèn)為,中國的經(jīng)濟(jì)型酒店主要面向?qū)r格敏感的客戶,因此在市場不景氣的時候更易反彈。目前,我們對攜程的評級為“增持”(Overweight)。(王旭)

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