溫州資本擁有敏銳的市場嗅覺、平衡的大局觀以及特殊的消息渠道。猶如狼群，行蹤不定，充滿神秘感，但又往往憑借著嗜血的資本天性，出沒于每個可能帶來超額收益的地方。 溫州資本的可怕，首先在于他們對市場、對政策天生的敏銳嗅覺，自2001年以來，溫州資本出入房地產(chǎn)、煤礦、小水電、棉花、石油等行業(yè)及領(lǐng)域，斬獲頗豐；溫州資本的可怕，還在于他們在追逐財富的利益驅(qū)動下敢為天下先的精神，使他們占得市場先機(jī)，當(dāng)別人亦步亦趨跟進(jìn)時，他們已進(jìn)軍新的領(lǐng)域；溫州資本的可怕，也在于蟻群戰(zhàn)術(shù)，投資機(jī)會均享。 對于投資的安全邊際，溫州資本有著清醒的認(rèn)識——按照市凈率估值，并有著嚴(yán)格的操作紀(jì)律——不能通過改變經(jīng)營能力的投資則不碰，必要時要有壯士斷臂的勇氣。

　　2008年股市大跌中，市盈率、市凈率、企業(yè)重置成本、甚至清算價值等估值指標(biāo)均告失效。市場的安全邊際在哪里？行業(yè)的價值底線在哪里？也許，我們應(yīng)基于產(chǎn)業(yè)資本對實業(yè)投資的前景判斷和投資邏輯去窺得一二？

　　以擁有敏銳的市場嗅覺、平衡的大局觀以及特殊的消息渠道而著稱的溫州資本則代表了最具活力的民營資本的市場化投資風(fēng)向。為洞悉溫州產(chǎn)業(yè)資本動向，《證券市場周刊》記者走進(jìn)溫州，實地深入探析溫州資本的運(yùn)作模式，了解他們對目前房地產(chǎn)、新能源、礦產(chǎn)等行業(yè)的最新看法。

        蟄伏：游資回歸

　　在2008年股市的慘烈下跌中，溫州人也不能獨(dú)善其身，同樣損失慘重。用溫州市投資協(xié)會副秘書長薛夢的話說，“30%就算賠得少了。”

　　“溫州資本的獲利期望很高，風(fēng)險承受能力也很強(qiáng)，有認(rèn)賭服輸?shù)钠橇?。損失少一點的溫州人是因為有壯士斷臂的勇氣，他們在風(fēng)險控制意識和止損的執(zhí)行上都與眾不同。”薛夢表示。

　　較之股市，在其他投資領(lǐng)域，溫州資本則游刃有余。據(jù)溫州中小企業(yè)發(fā)展促進(jìn)會會長周德文介紹，奧運(yùn)會前，溫州資本在北京房地產(chǎn)市場賺得盆滿缽滿；奧運(yùn)會后，溫州人意識到了經(jīng)濟(jì)的不景氣，及時從北京房地產(chǎn)市場撤出450億元資本。

　　此后至今，溫州資本沒有在實業(yè)領(lǐng)域有集體性舉動。溫州市經(jīng)濟(jì)學(xué)會會長馬津龍認(rèn)為，目前溫州數(shù)千億元民間資本有強(qiáng)烈的投資沖動，但相比以前，多了些理性。他們在投資方向上并不集中，許多都還在觀望。

　　可以印證的是，截至2008年三季度末，溫州市民在各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的儲蓄存款余額首次超過2000億元，人均儲蓄額達(dá)26108元，比年初猛增19.53%。這種資本回流也曾在2004年和2006年發(fā)生過，而此次回流的規(guī)模遠(yuǎn)超以往。

　　對此，溫州長寧企業(yè)董事長邱國寧認(rèn)為，每年年底到春節(jié)期間，溫州資本都會出現(xiàn)回流，因為很多民間借貸都要在這一期間進(jìn)行年終結(jié)算。

　　但邱國寧也承認(rèn)，經(jīng)濟(jì)形勢不好讓大部分溫州資本裹足不前。

　　事實上，溫州資本的回流不僅來自于游資，也來自于溫州本地的傳統(tǒng)制造業(yè)。早在全球金融風(fēng)暴來臨之前，溫州企業(yè)就已感受到了危機(jī)——在人民幣升值、出口退稅下降、勞動力成本上升等的打擊下，溫州低利潤的勞動密集型產(chǎn)業(yè)遭遇困境，全球金融危機(jī)的爆發(fā)更是雪上加霜。

　　熊伙榮是溫州金可光學(xué)有限公司的董事長，前期的反傾銷、出口退稅下調(diào)、人民幣升值、拖延付款等讓他無心經(jīng)營眼鏡主業(yè)，而將大部分時間用以尋找新的投資機(jī)會；溫州欣鑫服裝廠老板郭樹良則干脆在一處分廠關(guān)閉后將地皮轉(zhuǎn)讓，加上從其他地方撤出的資金，手里閑置資金達(dá)到4000多萬元。

　　與郭樹良情況類似的溫州人不在少數(shù)。近期以來，溫州當(dāng)?shù)貓蠹埳嫌嘘P(guān)廠房轉(zhuǎn)讓和出租的信息中，大多是服裝、鞋業(yè)、輕工、電子等傳統(tǒng)勞動密集型企業(yè)。

　　但“逃離”是為尋找更好的投資項目，隨著國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的轉(zhuǎn)向，沉寂了一段時間的溫州民間資本也正在重新集聚力量。

　　據(jù)周德文介紹，目前溫州本地民間資本已經(jīng)超過3000億元，外流到全國各地的約有3000億元左右。這筆總額高達(dá)6000億元的龐大資本多年來在全國各地進(jìn)行各種實業(yè)投資、民間借貸，以及投機(jī)炒作等活動。如果新的投資機(jī)會明朗，觀望中的資本就會馬上出籠。

        運(yùn)作：“右側(cè)交易”

　　日前，有來自甘肅的朋友找到周德文，表示要在溫州定居，跟溫州人學(xué)投資。其實，溫州資本早已成為民間投資的風(fēng)向標(biāo)。

　　令周德文印象深刻的是，溫州資本幾乎屢戰(zhàn)屢勝，在每一個實業(yè)投資領(lǐng)域都取得了不錯的收益。“炒到哪兒，哪兒的市場就能一下火爆起來”，周德文向《證券市場周刊》展示了幾年來溫州資本的投資路線圖。

　　2001年8月18日，第一個溫州購房團(tuán)共157人浩浩蕩蕩開赴上海，三天買走了100多套房子，5000多萬元現(xiàn)金砸向上海樓市。溫州資本開始走進(jìn)人們的視線。

　　此后幾年時間里，約2000億元溫州的資金投向各地房地產(chǎn)，其中北京、上海兩地集中了1000億元。此外，溫州資本還先后大舉進(jìn)入了杭州、青島、重慶、沈陽等城市。2003年，隨著政策對房地產(chǎn)市場的調(diào)控，溫州資本開始逐步撤離。

　　在進(jìn)入房地產(chǎn)市場的同時，溫州資本也進(jìn)入了能源領(lǐng)域。2001年，全國能源短缺，煤炭價格飛漲，溫州人扎推山西炒“黑金”，攜400億元資金穿梭于山西。據(jù)悉，當(dāng)時山西60%的中小煤礦都掌握在溫州人手中。2004年底，安全大整治、資源整合和資源稅改革等政策的出臺令小煤礦舉步維艱，溫州資本從煤礦中退出。

　　2003年，看準(zhǔn)了電力的緊缺，溫州人攜巨資進(jìn)入四川、重慶等水電資源富饒的地區(qū)，投入資本約幾十億元。溫州人的經(jīng)濟(jì)賬是：小水電站工期短，發(fā)電成本低。有庫容的小水電站，每千瓦裝機(jī)容量的水電站需投資１萬元左右，沒有庫容的，只需5000元左右。投資2000萬元即可修建一個水電站，年投資回報可達(dá)23%。一般情況下，約6、7年就可收回成本。

　　還是2003年，棉花市場收購價放開，超過30億元的溫州資金進(jìn)入新疆棉花市場，新疆棉花價格一路飆升。溫州資本于第二年獲利退出。

　　2007年，隨著石油價格不斷攀升，溫州資金又大量進(jìn)軍中國西部及海外油井。據(jù)悉，溫州人在新疆控制了約120口油井，以每口井至少需要投資150萬元計算，投資額在18億元以上，再加上后續(xù)加工的煉油設(shè)備等投資，投資總額超過50億元。

　　從溫州資本的投資路徑可以看出，他們是買漲不買跌的“右側(cè)交易者”，溫州人能夠敏感地覺察到政策變動引發(fā)投資機(jī)遇，或者市場供需、價格趨勢發(fā)生的變化，并果敢地?fù)屜炔扇⌒袆印?

        操盤：“螞蟻經(jīng)濟(jì)”

　　溫州是典型的全民創(chuàng)業(yè)，溫州人普遍具有堅韌的性格，很多人都不甘心給人打工，而是千方百計做老板，哪怕投資、創(chuàng)業(yè)失敗“再重操舊業(yè)彈棉花”也義無反顧。

　　據(jù)了解，目前溫州755萬人口中，有160多萬人在全國各地經(jīng)商，有40多萬人在海外創(chuàng)業(yè)。在中國版圖之中，很難找到與此同樣的商業(yè)人口結(jié)構(gòu)。他們的成功是不斷與命運(yùn)抗?fàn)幍慕Y(jié)果，即使積累了很多財富，仍勤奮依舊。

　　“最近有什么投資機(jī)會沒有？”這是邱國寧的問候語。這種“項目饑渴癥”在溫州老板中具有普遍性。

　　其實，現(xiàn)在的溫州資本并不缺乏項目，身為商會會長的周德文很忙。據(jù)其介紹，每天都有外地政府、企業(yè)到溫州進(jìn)行項目推介，以中、西部地區(qū)為多，每年總共有1200多批次的招商引資活動。

　　目前，周德文并沒有出手投資，而是四處進(jìn)行項目考察，伺機(jī)而動。

　　周德文另一個身份是新商人投資發(fā)展有限公司的董事長，這并不影響周德文將好的項目推介給身邊的朋友。因為溫州人很抱團(tuán)，愿意將好項目與人分享。在溫州老板間流傳著一句話：“一個人賺錢不算本事，大家一起賺錢才是真本事”。

　　雖然資本是分散的，但溫州卻形成了一種非常靈活的民間機(jī)制，周德文將這種機(jī)制稱為“螞蟻經(jīng)濟(jì)”——一旦找準(zhǔn)事物，大蟻群隨后就過來，資本可以迅速地圍繞著利潤和商機(jī)積聚起來。

　　除了朋友之間互相推介，周德文認(rèn)為商會是資本積聚的一個核心。溫州人到了哪里就在當(dāng)?shù)亟M建自己的商會，哪有好項目，商會一號召，資本馬上積聚，而且商會與商會之間也會互通有無。據(jù)了解，具有這種投資組織功能的商會、協(xié)會、投資俱樂部在溫州有幾千家。而周德文掛帥的溫州中小企業(yè)發(fā)展促進(jìn)會現(xiàn)有1000多家會員。

　　雖然項目不計其數(shù)，但難得的是溫州人知道什么時候該進(jìn)，什么時候該退。溫州人對市場和國家政策研究比較透，不適宜投資的時候會不惜代價退出，及時規(guī)避風(fēng)險。

　　對宏觀方面的判斷，溫州人得天獨(dú)厚。由于普遍從事加工貿(mào)易，訂單的景氣程度在溫州老板間傳播。長期的民間融資環(huán)境讓他們相互間知根知底，老板們有足夠的動力去相互了解經(jīng)營狀況或是自我推介信用程度。市場中的溫州人感同身受，可以第一時間從訂單變化中透析先機(jī)，也會根據(jù)自己的豐富經(jīng)驗作出判斷。

　　有調(diào)查顯示，在可多選的情況下，有73.3%的溫州投資者選擇在作出投資決策時主要憑自己的感覺，根據(jù)金融機(jī)構(gòu)咨詢信息作出決策的為40%，根據(jù)朋友意見為34.7%，根據(jù)電視財經(jīng)節(jié)目信息為18.7%，根據(jù)財經(jīng)報刊信息為16%，根據(jù)網(wǎng)絡(luò)信息為10.7%。 [page]

        商機(jī)：政策變遷

　　靠近市場并不代表遠(yuǎn)離政策，溫州人懂得怎樣迎合政策風(fēng)向去投資。

　　溫州老板們非常注意觀察中央一級的政治風(fēng)向，善于跟隨變化。溫州最高級的黨政機(jī)關(guān)報《溫州日報》是不靠國家機(jī)關(guān)征訂，完全靠自身發(fā)行就能有較好收入的黨報。有專家分析，中國民營資本出生的軟環(huán)境是不理想的，以往強(qiáng)大的計劃經(jīng)濟(jì)體制和濃厚的平均主義思想，造就了民營資本對政策的高度敏感性。

　　作為浙江投資團(tuán)的發(fā)起人、北京浙江商會副會長陳俊曾帶領(lǐng)60余名浙商精英北上投資，他比較熱衷在政策變化中尋覓商機(jī)。2006年，他就在一片房價唱跌聲中嗅到了商業(yè)地產(chǎn)的機(jī)遇。

　　從2005年政府對房地產(chǎn)進(jìn)行宏觀調(diào)控以來，陳俊就養(yǎng)成了揣摩政策意圖的習(xí)慣，凡遇重大政策出臺，都要從頭“過”上幾遍。

　　一個案例是，建設(shè)部等國家九部委于2006年5月29日頒布《關(guān)于調(diào)整住房供應(yīng)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定住房價格的意見》。當(dāng)天下午，陳俊已經(jīng)開始深入分析條款，得出“新政將引導(dǎo)投資以商業(yè)為主”的結(jié)論。隨后，陳俊便開始與浙江投資團(tuán)的多位同仁頻繁通電話，交流對九部委新政的體會。

　　陳俊分析：一、九部委新政調(diào)控范圍主要局限在住房領(lǐng)域，對商業(yè)等其他領(lǐng)域甚少涉及；二、房產(chǎn)交易過程是調(diào)控重點。三、從新政具體條款看，雖然動作很大，但房地產(chǎn)是支柱產(chǎn)業(yè)，政策是在引導(dǎo)，而非“一棍子打死”。四、國家不可能出臺政策干涉商業(yè)的發(fā)展，沒有針對商業(yè)地產(chǎn)的政策就是好政策。

　　為保證收益，陳俊認(rèn)為，將投資領(lǐng)域從“住房、商業(yè)并重”轉(zhuǎn)向“以商業(yè)為主”顯得尤為迫切。結(jié)束了第一輪對住宅地產(chǎn)的投資之后，浙江商人下一輪的投資高潮肯定是商業(yè)地產(chǎn)。

　　各方面回饋的信息印證了陳俊的看法：京城開發(fā)商蜂擁而上，主動約見浙江投資團(tuán)；豐臺區(qū)政府召開座談會，對浙商擴(kuò)大長線投資表示歡迎；浙江投資團(tuán)考察吉林5縣市投資項目，所到之處均受到極高禮遇。

　　看準(zhǔn)“國八條”、“國六條”調(diào)控房價的投資良機(jī)，陳俊帶領(lǐng)浙商投資了萬年花城、明天第一城等多個項目，并北上南下，進(jìn)行了多項投資，最高獲利200%有余。

　　近期，國家對房地產(chǎn)市場的調(diào)控政策轉(zhuǎn)向，陳俊馬不停蹄地考察了多個項目。他認(rèn)為，隨著調(diào)控政策轉(zhuǎn)向，房價不會一直下降，信心也會回暖，投資的最佳機(jī)會就在春節(jié)后，最晚到2009年6月份就會回暖。經(jīng)過一番考察，陳俊目前對山東的兩個商業(yè)地產(chǎn)項目有了初步投資意向。其中一個是淄博的專業(yè)市場的項目，另一個是臨沂的酒店項目。

　　陳俊認(rèn)為，雖然目前部分城市房價有一定下行空間，但二三線城市房價已經(jīng)見底，而且成交量也已經(jīng)見底。

        杠桿：福禍相依

　　溫州投資客很少像傳聞中那樣，用大把的現(xiàn)金一次性付清購房款，他們是精明的生意人，懂得動用財務(wù)杠桿。邱國寧當(dāng)初就是通過將自住房屋抵押貸款進(jìn)行投資才起家的。據(jù)其介紹，溫州人的借貸資金占比大約在80%-90%，即財務(wù)杠桿為5-10倍。

　　溫州實際的民間借貸利率很高，與央行溫州支行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)（12%左右）差距頗大。據(jù)了解，目前溫州的民間借貸月利大多在2分到2.5分，有的短期融資利率甚至高達(dá)6分，換算成年息，就是72%。由于收益豐厚，很多溫州市民甚至把自己的房產(chǎn)拿出來作抵押貸款，進(jìn)行民間放貸獲取利差。

　　相對于高企的民間借貸利率，溫州商人在實業(yè)投資的預(yù)期收益率也隨行就市地被抬高，高預(yù)期也就意味著高風(fēng)險。據(jù)悉，上海嘉石投資有限公司董事長林祥青是個成功的項目管理人，近5年來，他運(yùn)作的私募股權(quán)投資基金年平均收益超過200%。2007年底，當(dāng)他準(zhǔn)備募集一只新基金的時候卻臨陣退縮了，原因是投資者的預(yù)期收益高達(dá)兩、三倍，“風(fēng)險太大了”。

　　過高的財務(wù)杠桿和借貸利率意味著，當(dāng)風(fēng)險來臨的時候，貸款進(jìn)行實業(yè)投資的損失被數(shù)倍放大，特別是在2008年，幾個月的時間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境急轉(zhuǎn)直下，很多實業(yè)投資根本來不及反應(yīng)，不但預(yù)期的高收益難以兌現(xiàn)，還將負(fù)債累累。

　　對此，溫州恒生資產(chǎn)管理公司董事長黃偉建表示，在經(jīng)濟(jì)形勢好時，有不少溫州企業(yè)到全國各地去建廠，可還沒有開工就面臨困難了。“如果企業(yè)都是自有資金就會好很多，那些杠桿比例高的企業(yè)死得最快。我以前也貸款，現(xiàn)在不敢了。”

　　溫州商人曾在三、四線城市投資很多商業(yè)地產(chǎn)項目，有不少人賺錢，也有不少人虧錢。但他們無一例外地采用分割出售商業(yè)物業(yè)的方式，因為資金有快速套現(xiàn)的需要。邱國寧介紹，溫州民間借貸憑的是一種誠信，從銀行借了錢不還，無非是打官司，如果在民間借貸借錢不還，這個人在溫州就永遠(yuǎn)立不住腳了。

　　一個新的現(xiàn)象是，近年來，溫州資本參與VC、PE的熱情高漲。風(fēng)險投資基金與產(chǎn)業(yè)基金成為溫州資本新的蓄水池，特別是2007年6月1日，《有限合伙法》正式實施后，創(chuàng)投公司的設(shè)立在溫州風(fēng)起云涌。

　　周德文介紹，已經(jīng)有近1400億元溫州民間資金涌入了創(chuàng)投領(lǐng)域，成立投資基金數(shù)量達(dá)到300多個。在實體經(jīng)濟(jì)遇冷的情況下，目前溫州資本大幅回撤，實業(yè)投資越來越難，因此溫州民資涌向創(chuàng)投，謀求高利潤。

        投資：產(chǎn)業(yè)眼光

　　經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，溫州產(chǎn)業(yè)資本在并購時怎樣給資產(chǎn)估值，估值體系上與股票市場有何不同？

　　對此，溫州市投資協(xié)會副秘書長薛夢認(rèn)為，都是做投資的，道理是相同的。從投資角度來講，做實業(yè)投資，通過談判獲取的價格是在一個區(qū)間內(nèi)，溫州產(chǎn)業(yè)資本拿到的價格并非就是最低價。

　　如果說產(chǎn)業(yè)資本與金融資本有何不同，薛夢認(rèn)為，主要表現(xiàn)在“控制”上。與金融資本相比，產(chǎn)業(yè)資本的投資規(guī)模要小一些，但獲利空間更大一些。在投資上，產(chǎn)業(yè)資本更多參考市凈率，而在股票市場上，市盈率占主導(dǎo)地位。

　　薛夢表示，有實業(yè)經(jīng)驗再去做股票投資，感覺是不一樣的。產(chǎn)業(yè)資本比較穩(wěn)定，對波動看的比較淡，而在中國股市中，像溫州地區(qū)這樣的投資者太少了，偏激的人太多，否則股市行情會更穩(wěn)定。

　　薛夢表示，產(chǎn)業(yè)資本投資要求控制企業(yè)。一般都高于凈資產(chǎn)進(jìn)行收購，低于凈資產(chǎn)的情況也有，但很難找到，能拿到0.8倍的市凈率很好了。行情好的時候，1.5倍的市凈率也在拿。不管大盤在6000點還是2000點，對于產(chǎn)業(yè)資本來說，點位并不重要，并購的機(jī)會是最重要的。

　　對于曾一度整體“破凈”的鋼鐵上市公司，薛夢表示，“產(chǎn)業(yè)資本在二級市場購買股票規(guī)模有限，對企業(yè)經(jīng)營發(fā)揮不了控制作用，無法改變其商業(yè)模式，也就改變不了企業(yè)的盈利預(yù)期和能力。不能通過經(jīng)營去改變盈利能力的投資，產(chǎn)業(yè)資本是不感興趣的。”

　　在溫州資本看來，目前股市中部分行業(yè)已顯現(xiàn)投資機(jī)會。薛夢透露，目前身邊已經(jīng)有兩家企業(yè)以產(chǎn)業(yè)資本的思路進(jìn)入股市，規(guī)模都在1000萬元至2000萬元之間，投向主要包括餐飲消費(fèi)類及商務(wù)賓館。

　　他認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，商務(wù)、旅游活動還會逐漸增加。以前這些企業(yè)各自為政，現(xiàn)在品牌連鎖化，會降低運(yùn)營成本，3-5年內(nèi)都會有成長空間。

　　“高速公路也是目前產(chǎn)業(yè)資本關(guān)注的方向，雖然暴利的可能性不大，但在經(jīng)濟(jì)危機(jī)環(huán)境下，‘過冬’還是比較好的題材。”同時，薛夢也認(rèn)為傳統(tǒng)行業(yè)的投資機(jī)會在升級，而新技術(shù)能否帶來大的機(jī)會，主要看科技含量有多高。

　　對于目前的危機(jī)，薛夢認(rèn)為最危險的時候已經(jīng)過去，對中國的沖擊也應(yīng)該是短暫的。“氣候突然變化的時候，很多人沒來得及加衣服，所以沖擊大。現(xiàn)在溫度雖然很低，但身體已經(jīng)適應(yīng)了?，F(xiàn)在政府和企業(yè)已經(jīng)較深入地認(rèn)識了危機(jī)，有很多應(yīng)對辦法，相信危機(jī)是短期的。”