在過去一個月中，歐美兩大次按策源地的債券利差大幅回落。然而，正當(dāng)全球的分析師還在爭論最近的利差回落是正常周期使然，還是整個經(jīng)濟系統(tǒng)的基本面發(fā)生質(zhì)變的時候，本次次按風(fēng)暴的受傷最重的機構(gòu)——瑞銀（UBS）已經(jīng)按捺不住。

　　在該行最近發(fā)出的一份有關(guān)銀行業(yè)危機的報告中，以《拐點》為題，表明對全球銀行業(yè)的觀點從謹(jǐn)慎變?yōu)橹辛?。該行表示，隨著信貸市場的改善、政府干預(yù)力度的加大、根據(jù)市值變化減記的幾近結(jié)束以及銀行的資本重組，系統(tǒng)性風(fēng)險已較之3月中旬時的最高點大大降低。目前，恢復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)定性的進展順利，并且速度遠(yuǎn)快于預(yù)期。

　　在5月6日發(fā)布的2008年首份季報中，瑞銀再度爆出190億瑞士法郎的次按減記，因此直接拖累股東巨虧115.35億瑞士法郎，同時宣布裁員5500人。

　　5月7日，瑞銀收盤價為32.05美元，盡管這一價格較3月中旬的22.19美元低點上揚了44.43%，但較一年之前的股價（2007年5月7日收盤價為63.9美元）仍處于剛剛被腰斬的境地。

　　信貸市場走入向上的拐點

　　3月底，次按危機似乎走至頂點。曾經(jīng)掏空資本做多美國次按相關(guān)證券的銀行和券商股價劇跌，信貸利差擴大至與違約相似的水準(zhǔn)。北美125家債券公司的投資組合信貸違約互換利差在3月17日觸及200個基點，貝爾斯登的利差更在3月14日達到750個基點。

　　但在瑞銀看來，美聯(lián)儲對貝爾斯登的干預(yù)措施，成為信貸市場的轉(zhuǎn)折點。

　　隨后，美聯(lián)儲擔(dān)當(dāng)最后貸款人并支撐信貸市場的一系列干預(yù)舉措出臺，進一步降息75個基點，加上高盛、雷曼兄弟及摩根士丹利優(yōu)于市場預(yù)期的第一季業(yè)績，終于讓賣空的投機客陷入絕境。自那時起，信貸市場明顯有所恢復(fù)，至4月底，IG和貝爾斯登利差已收窄至100個基點，情況明顯好轉(zhuǎn)。

　　對此，瑞銀認(rèn)為，盡管近期利差縮窄，但銀行和券商的債券仍有不錯的價值——杠桿比率下降、資本上升有助于穩(wěn)定券商的資產(chǎn)負(fù)債狀況，改善其信貸資質(zhì)。因為，改善券商自身資產(chǎn)負(fù)債狀況的動作，會有助于緩解償債壓力，維持信貸評級，并將資本市場新融資活動的成本維持在較低水準(zhǔn)。

　　此外，從4月中旬開始，融資的大門也再度開啟。在歐洲，年內(nèi)迄今固息債的發(fā)行總額已達700億歐元，較上年同期上升了70%。銀行發(fā)債規(guī)模也并無減弱跡象，處于風(fēng)暴中心的高盛、摩根大通和雷曼兄弟都發(fā)行了規(guī)模不小的新債。今年投資級新債發(fā)行量總計已達到近2130億美元，其中近一半都是金融行業(yè)在過去幾周發(fā)行的。

　　瑞銀稱，盡管新債發(fā)行量要“正?；?，二級流動性才能得以恢復(fù)，這可能還需要幾周的時間。但這對信貸市場而言是利好信號，顯示融資大門對企業(yè)開放，盡管成本可能略高于以往。投資者亦自近期的新債發(fā)行中獲益，因能以低于已發(fā)行債券的價格買到高評級的企業(yè)債。

　　此外，瑞銀統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，息差和流動性因此逐漸重現(xiàn)高收益?zhèn)唾J款市場。在相對良好的企業(yè)業(yè)績及鮮有違約出現(xiàn)的鼓勵下，投資者再度入市，推動高收益?zhèn)笖?shù)在過去一周縮窄了近80個基點（自660個基點至580個基點）。

　　另一方面，在4月中旬，花旗與德意志銀行還相繼出售了合計170美元的杠桿貸款。瑞銀認(rèn)為，未來可能會有更多銀行這么做。目前銀行界持有的杠桿貸款達1000億美元左右，而對杠桿式收購及杠桿貸款的需求增多，有助于銀行出售上述貸款，從而進一步緩解流動性和資金壓力。

　　10家最好和最壞的銀行

　　信貸市場持續(xù)復(fù)蘇對銀行基本面十分重要，不僅會緩解一直存在的流動性壓力，尤其是銀行間市場的流動性壓力，開啟多渠道融資的大門，還會降低過度的以市值計價資產(chǎn)減計的風(fēng)險。

　　瑞銀預(yù)計未來將有兩類銀行從當(dāng)前的信貸及金融市場危機中脫穎而出——擁有強大零售存款業(yè)務(wù)、資本金充足的銀行，以及擁有恰當(dāng)?shù)男屡d市場風(fēng)險敞口的銀行。它還列舉了十家推薦銀行和最不看好的銀行名單，位列推薦名單榜首的是加拿大豐業(yè)銀行(BNS)，建設(shè)銀行（00939.HK,601939.SH）則是其中唯一的中資銀行。歐洲的富通銀行與安聯(lián)銀行則在后一份名單中的“賣出”之列，美林與摩根斯丹利也被歸入“中性”評級。

　　瑞銀在對全球銀行業(yè)的態(tài)度由謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)為中立的同時，更給予不同區(qū)域的銀行不同的看法。比如，對加拿大的銀行維持“超配”，對新興市場的態(tài)度由“持平”轉(zhuǎn)為“超配”。

　　“新興市場出色的基本面前景以及系統(tǒng)性風(fēng)險的降低，是促成評級上調(diào)的原因?！比疸y稱。報告認(rèn)為，新興市場銀行的商業(yè)模式基本上完好無損（不存在流動性問題、資本金充足、無攤薄風(fēng)險、擁有結(jié)構(gòu)性增長潛力）。新興市場銀行的盈利能見度、質(zhì)量及增長優(yōu)于發(fā)達市場同行，行業(yè)估值目前變得更加有吸引力。

　　值得一提的是，與“市值減記幾近結(jié)束”的判斷同步，瑞銀對美國地區(qū)銀行的態(tài)度也由之前的“低配”轉(zhuǎn)為“持平”。報告認(rèn)為，美國金融機構(gòu)一直都處在資本籌集活動的最前沿，這讓它們能夠預(yù)提更多的撥備。

　　與此同時，瑞銀亦指出，盡管前期對MBS與CDO引起的減記已接近尾聲，但接下來，全球的銀行家還要共同面對下一波風(fēng)險——“壞賬與信貸成本”與“杠桿緊縮/監(jiān)管風(fēng)險”。

　　他們判斷這波風(fēng)險來臨的主要理由是，美國經(jīng)濟衰退和其它地區(qū)的經(jīng)濟增長放緩將使貸款拖欠風(fēng)險明顯上升，未來12-18個月銀行業(yè)計提的壞賬撥備將大為增加，這顯然將損害行業(yè)盈利能力。與此同時，或者是在壞賬成本觸頂后，在明年的某個時候，銀行業(yè)可能會在一個比較長的時期經(jīng)歷杠桿緊縮和監(jiān)管風(fēng)險，其業(yè)績增長和回報將受到影響。

　　不過，瑞銀并未在報告中提及對自身狀況的看法?！氨M管自家報告不好說，我們也很明白UBS應(yīng)該在哪一個行列?！毕愀勰趁蕾Y投行策略分析師向記者表示。