我想說兩件事情：一個是跟普林斯頓大學有關(guān)的，這個問題就是說我們?nèi)绾慰创澜缃疱X的流動，而且中國在整個世界的資本流動中扮演什么樣的角色。第二個事情我想講的是風投投資家在過去的十年當中，他們的好，他們的壞。為什么突然之間大家都對風投那么感興趣了。有一個案例，賽富目前是管理著差不多22億美金直接投資基金，80％是投資在中國，20%是在印度。80％投資事實上是來自美國，普林斯頓大學是我們最大的LP，15%的投資來自歐洲，只有25％來自于亞洲，在過去7年當中賽富獲得了顯著的回報，是遠遠超出了行業(yè)的平均水平。我們整個內(nèi)部報酬率每年超過了百分之百。在過去12個月當中賽富有6個投資項目都上市了，其中四項都在美國上市的，可以說這是一個很了不起的成就。那么賽富在6個公司所做的投資總額達到了9500萬美金。
　　目前6個公司的市場總值加總差不多達到了25億美金。最高峰的時候其實這個市場總值要達到32億美金，但是這里有一個數(shù)字不是5家公司應該是6 家公司。賽富當然是在投資中獲得了相當豐厚的收益，當然我想最終的贏家或者最大的贏家應該是中國的企業(yè)家。我們從資本市場所獲得的收益當然一部分是回到我們的LP手里，也就是美國的投資者手里。但是我想說，真正的最大贏家應該是我們中國的企業(yè)家。因為大部分我們在國際上所融到的資本最終還是回到了中國?？梢哉f，我們這些投資是創(chuàng)造了雙贏的循環(huán)周期。不僅僅是對我們的國際投資者，對我們中國企業(yè)家，對于中國經(jīng)濟來說都是一個贏家的局面。
　　大家都知道其實這個資金流動最終是形成了一個圓圈。美國的投資者投資到中國的企業(yè)上來，中國的企業(yè)又到美國去上市，這個資金又會流回到中國，然后又流回到美國，這是一個圈，后面我也會提到。我們感覺到中國其實是有很多錢，是有很多資本。這就形成了，可以說中國投資的局面矛盾性，看一下中國的人均 GDP，可以說世界上中國要排名的話還是比較靠后的。但是另外一方面中國已經(jīng)超越了日本，成為了世界上儲蓄率最高的國家，也就是40％的家庭收入都放到銀行的儲蓄帳戶里面去了。這也就意味這中國可能是擁有世界上效率最低的金融市場之一。我們看一下去年統(tǒng)計數(shù)字，在商業(yè)銀行中的儲蓄額超過32萬億人民幣。這個年度的回報率也就是在3%到3.5％左右。大家記得如果在去年中國的通脹率根據(jù)中國官方所公布的數(shù)字差不多是6.6%.真正的通脹率可能比這個還要高。大家可以想一想，那些放在銀行里面的錢其實是負回報的。32萬億元可以占到中國整個市場中的現(xiàn)金量90％.但是相比之下比如說發(fā)達經(jīng)濟體，美國和日本，他們的商業(yè)銀行儲蓄只占到了整個金融市場現(xiàn)金總量的50%左右。大部分的美國市場錢都是分布在不同的資產(chǎn)類別中去了，比如說風投、私募、對沖基金、共同基金等等，那么這些資產(chǎn)類別的回報要遠遠高于商業(yè)銀行儲蓄的。
　　那么為什么中國如今成為了風投的天堂呢？因為如果說我想創(chuàng)造一家企業(yè)尤其是軟件或者是高新技術(shù)企業(yè)公司的話，我在中國要想開創(chuàng)這家企業(yè)，要不然就要從我親戚那里借錢，要不然就是靠我自己的儲蓄，此外沒有辦法去融資，這就形成了風投進入中國一個巨大的機遇，一個契機。
　　中國風投的好與壞。大家知道中國的風投和私募在過去2到3年中出現(xiàn)了長足的增長，我在VC/PEs中國基礎設施基金工作了18年，之后我才加入了賽富。之前的10到12年我們通常把自己的工作描述成穿越一個超長的隧道，這是一個黑暗的隧道看不見勁頭看不見光亮。我記得在2001的時候我有一個好朋友Gray，他帶我進入了風投產(chǎn)業(yè)，當時是互聯(lián)網(wǎng)的泡沫剛剛破滅的時期，當時在美國整個硅谷投資的景象是十分慘淡的。所以，那個時候投資者就把目光投向東方，當時是10億美金的資本量，Gary就開始把目光投向了中國，我們就談到了中國的風投。當時可能中國都沒有幾個人了解風投是什么？那個時候中國人就把我們看成是皮包公司了，但是說到底這還是沒有說錯，覺得有很多資本手里有錢但是好像沒有實體，連張支票都不給寫的，所以就認為你是手上拎的皮包。所以中國人說的皮包公司是一個貶義詞。指那些人手里并沒有什么實業(yè)，只是拿著皮包到處忽悠人，這是一個貶義詞。所以當時的風投企業(yè)給人們的印象是負面，一直以來人家都當我們是皮包公司。
　　在很大程度上，關(guān)于我們在中國的投資，我們一開始是在盛大投資了，然后盛大就上市了。到2005年的時候人們慢慢意識到在中國風投也可以賺錢，在盛大之后我們又投了像分眾傳媒呀、百度呀、阿里巴巴這些非常好的項目。從這個時候才看到中國風投的蓬勃發(fā)展。這是很短很一段時間人們就已經(jīng)忘了風投以前的樣子，我記得后來有一次我去抽錢，我跟我的合作伙伴說肯定能融到錢，但是我心里其實蠻害怕的。別人勸我說，你別擔心，肯定能夠融到比你想像中還要多的錢。的確我同事說的非常對，他非常的聰明。
　　現(xiàn)在國外的風投對于中國市場的性質(zhì)變得非常高，包括私募基金在中國已經(jīng)開始了業(yè)務運營。有一些老的風投企業(yè)，他們原來業(yè)務半徑也不過30英里左右，都集中在美國，但是現(xiàn)在已經(jīng)開始認識到來中國。另外對于那些其實不在中國投資的人來講，也要考慮到中國的因素。無論是作為一個外包的市場還是作為一個終端市場，這也是一個新的發(fā)展。
　　另外，現(xiàn)在出現(xiàn)了一個新的現(xiàn)象，就是機構(gòu)LP開始對中國真正感興趣。12個月之前，我們收到幾乎所有大牌的LP包括中東的石油、大的養(yǎng)老基金、挪威政府投資部門是主權(quán)投資部門，他們都跟我們講對中國投資感興趣。還有現(xiàn)在國際市場對重要的IPO要付溢價的，我記得早前的時候所有上市企業(yè)在美國他們都是要折價10%到20%，那個時候叫做中國折價。后來我在中石油買了股票，這家公司非常棒，在紐交所上市，但是結(jié)果沒有人想買中石油的股票，這完全就是一次失敗的IPO。
　　但是現(xiàn)在可不一樣的，去年在美國有幾家中國的石油企業(yè)上市。我們現(xiàn)在開始付中國溢價，所以中國的股票是有著從折價到溢價的過程。而且這個溢價的增長速度是非常的快。為什么現(xiàn)在風投、私募在中國投資這么熱，這些都是有原因的。首先，中國的經(jīng)濟增長確實是非常快的，有著巨大的國內(nèi)消費市場，固定電話、有線電視、移動電話、個人電腦市場都是最大的。而且還有寬帶，這也是最大的，今年中國已經(jīng)超過美國，成為全球最大的寬待市場。還有成本上的優(yōu)勢是中國成為世界工廠，中國已經(jīng)成為世界上最大的芯片外包地，私營部門在規(guī)模和數(shù)量上都達到了一定的程度。
　　我每次跟人家談判我都特失望，因為我每次都是最老的那個，所以我特別愿意和Dake一起去開會，他比我年紀還大。幾年前我去開會，總覺得我是最年輕的。然后還給我的美國同事當翻譯，因為所有的美國同事雖然比我年紀小，但是他們都長大胡子，所以人家以為他年紀更大。不管怎么樣，中國現(xiàn)在的企業(yè)家都很年輕。我記得以前大多數(shù)我的談判對手都是國營企業(yè)的領導，都是銀發(fā)的，現(xiàn)在倒過來的，現(xiàn)在99%的投資都是投資在私營企業(yè)，而創(chuàng)業(yè)者往往是第一代創(chuàng)業(yè)者，平均年齡不過30多歲，所以我總是最老的那個。十年前你很難找到一家私營企業(yè)，它的資金需求是超過1000萬美元的，大多數(shù)公司它的資金需求都比較小，需要大資金的都是國企。在浙江你可以找到幾千家私營企業(yè)，他的資金需求會超過100萬美元，這沒有什么奇怪，太正常了。另外政府也在不斷推動國企進行私營化的改造，這對于風投和私募來講都是機會。去年“十六大”政府推出了私有化的策略。
　　風投怎么賺錢呢？只有兩種辦法：第一就是創(chuàng)造價值，還有就是套利。在過去30年中，中國的經(jīng)濟改革取得了巨大的成功，大家可以想一想這是很了不起的一件事，在人類歷史上是前所未有的。我覺得可能是最大的一次財富創(chuàng)造運動，在人類歷史上從來沒有發(fā)生過這么大的人類創(chuàng)造運動。應該說，在二戰(zhàn)之后日本是經(jīng)歷了20年的飛速增長，日本是1960年到80年代中期，到后來就是“亞洲四小龍”，在80年代以后也經(jīng)歷了經(jīng)濟繁榮。但是中國這個規(guī)模大太多了，是世界人口1/5所在的國家，經(jīng)濟增長從來沒有停過，在過去十幾年當中始終保持兩位數(shù)的增長，這實在太了不起了，是難以想象的。我們老是在抱怨中國政府，但是你不得不承認改革確實很成功。在這方面做的確實很棒，在推動中國經(jīng)濟發(fā)展做的確實很好。
　　銀行體系的國有化還缺乏信貸評估體系，使得中國成為全世界資本運用率最低效的國家，這個我剛才已經(jīng)解釋過了。中國的競爭力我想很快談一下，中國是一個巨大的時間大家也非常清楚，是全球的制造中心。在這邊我想提兩點：第一，中國以前是產(chǎn)品質(zhì)量低下。我記得80年代中期我當時到美國是一個學生，我看中國制造的產(chǎn)品，唯一看到就是亞特蘭大的便宜貨，然后一元店你到那里買東西所有東西都是一元錢，但是現(xiàn)在你看到美國所有商場各個角落都是中國的產(chǎn)品，以前中國的產(chǎn)品質(zhì)量比較差，現(xiàn)在中國的產(chǎn)品是物美價廉，不能說是高端產(chǎn)品但是絕對是物美價廉。我在日本的時候讀一個報道就是關(guān)于中國產(chǎn)品怎么進入國外市場，標題就是物美價廉中國貨，我覺得這相當了不起。日本的人很挑剔的，不會說這個東西質(zhì)量很好。
　　中國成本上的優(yōu)勢，盡管是非洲、印度還有越南你能夠找到更低價，但是中國有一個特別強的優(yōu)勢就是有著大量的人才。中國每年有30萬的理工科的畢業(yè)生(這邊指研究生)，另外還有在美國相比而言理科絕大多數(shù)都是外國人讀的。比如說，我的女兒也在普林斯頓大學讀書，我就勸她說，你讀一讀理工科吧，計算呀什么的，你可以好找工作，到任何地方都可以。她跟我說，老爸我才不想讀理科呢？所以這就是現(xiàn)在美國小孩的價值觀，根本沒有人要去讀理工科的。我覺得這就是中國的競爭力在人力資源上的強勢的地方。
　　中國也是新商業(yè)模式誕生熱土，中國很多年以來一直都是抄人家的，美國有雅虎，中國有新浪，美國有亞馬遜，中國有當當，所以所有東西都是抄，這個在中國目前來說還很管用的。三、四年之前我們看到一個有趣的現(xiàn)象，中國開始創(chuàng)造自己的新的商業(yè)模式，在世界其他地方我們都沒有見過，是在中國誕生的。中國有很多這樣的例子，比如說分眾傳媒、阿里巴巴，在世界其他地方這種商業(yè)模式不成功，在中國第一個地方這樣的商業(yè)模式大獲成功。在過去30年里資產(chǎn)類別美國的風投回報是最高的，這是因為在硅谷那邊相對比較好的投資環(huán)境。其中還有一個原因就是美國的風投和高科技企業(yè)、新科技企業(yè)和新的商業(yè)模式聯(lián)系緊密。比如說在雅虎投資，在google投資，在亞馬遜投資，這個回報率是幾千倍的，而且他們確實應該賺這個錢，因為這是人類歷史上第一次出現(xiàn)新的商業(yè)模式，你能抓到的話你賺錢當然了。所以作為風投家來講，創(chuàng)建新的商業(yè)模式對我們來講是非常非常有意思的。
　　我說過中國的資本市場是最低效的，對我們這些人來講反而是一個好事，一個好機會。剛才說的很多關(guān)于中國的好話，但是這邊我還想稍微提一下中國市場上的一些問題，一些不太好的方面。現(xiàn)在中國還是沒有法律框架來支持風投和直接投資，比如說現(xiàn)在的《證券法》還是不承認可轉(zhuǎn)債然后優(yōu)先股、優(yōu)先股權(quán)等等，這些對于風險投資來講非常重要。還有不承認LP和GP的結(jié)構(gòu)，還有雙重征稅、三重征稅這種事還沒有解決?，F(xiàn)在能夠在A股上市了，非常好，我們有的投資項目企業(yè)已經(jīng)開始這樣做了，但是要三年封閉期，這樣流動性就太成問題了。還有外匯還是管制的，不能自由兌換的。從《十號令》頒發(fā)以來，沒有任何外資IPO得到批準，2006年10月份頒布的《十號令》，還有在很多領域外資是受到控制的，比如說媒體還有貿(mào)易，但最最糟糕的就是太多人可以跟你說，“不行”，很少有人有權(quán)利跟你說“可以”。
　　我們可以做什么樣的預測呢？一個知名的學者他說在中國唯一確定的事情就是不確定性，所以你要預測中國發(fā)生什么事，這絕對是一個可不靠譜的事情。但是不管怎么樣我們嘗試一下吧。中國還會成為最復雜的投資地，對于外資的風投私募尤其是對于這些收購基金。在接下來的幾年當中許多基金將會有很多好的投資，但是最關(guān)鍵的是可持續(xù)性，應該說小的風險基金也能夠融到很多錢。還有就是很多公司會在波動的時候快進快出了。在我從業(yè)的這些年我已經(jīng)看過兩次，巨大的波動，尤其是美國的風投企業(yè)，他們就是有這樣的風氣，一旦市場很好大家一擁而上，一旦市場出現(xiàn)拐點大家一擁而出。
　　但是那些在本地有著決策力，卻有可能成為最終的贏家的人，也就是說能夠持續(xù)不斷的，要結(jié)合本地的團隊、有本地的知識，才能成為贏家，請大家一定要耐心，才會帶來回報。
　　風投基本上什么方式都可以接受，關(guān)鍵是你的東西。風投里面有不同的風投，有些風投是專門做早期，你剛才講的可能是種子期的投資人，這取決于各個基金的情況不一樣。像我們基金屬于比較大的，比如說幾十億基金很難做很小的，比如說50萬美金、100萬美金的投資。各個基金不一樣，可能有一些做早期的基金，你找熟悉的人給你介紹一下，如果你找KIC可能人都不理你，就把你擋在門外了，你要找一個熟悉的人引薦一下。
　　其實社?；鸢▏议_發(fā)行找過我們好幾次了，從我們來講，我們是做事比較謹慎的。因為我們同時又外幣基金也有人民幣基金，那么你怎么安排使得所有投資人的利益不會有沖突。因為人民幣基金外資投不進來，這幫人精力到底放在外幣基金上還是人民幣基金上，這是非常重要的問題。大概很快我們也會做這樣的基金，我覺得這是一個好事，長期來講對于本土的VC發(fā)展是一個很好的事情。

　　注：原文首發(fā)于2008年5月24日，來源于“長江開發(fā)滬港促進會風險投資高峰論壇”