近日，據(jù)本報記者獨家獲悉，匯發(fā)中國基金管理有限公司擬3000萬美元入股山西光宇電源有限責(zé)任公司，目前初步形成的意向是換取20%的股份，以雙方預(yù)估算認(rèn)可的2008年利潤來看，其P/E值(市盈率)大約在10-12倍左右。
　　雖然匯發(fā)基金董事總經(jīng)理王琦對此表示“并非十分準(zhǔn)確”，但據(jù)接近交易的人士透露，該交易目前處于盡職調(diào)查階段，“雙方已就此事磋商兩個多月，目前達(dá)成一致，但項目未最后完成”，上述知情人士稱。
　　據(jù)了解，匯發(fā)基金具有足夠的耐心等待企業(yè)成長是其能勝出的主要原因之一，目前，企業(yè)并未有確定未來的上市地點。

　　長期資金勝出
　　公開資料顯示，山西光宇電源有限公司創(chuàng)建于1988年，是專業(yè)從事大功率LED及LED應(yīng)用產(chǎn)品；鋰電池LED礦燈及動鋰電池組等系列產(chǎn)品的研發(fā)、制造的高科技企業(yè)，其產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于道路照明、隧道照明、礦山井下照明、室內(nèi)工礦照明等領(lǐng)域。
　　據(jù)了解，此次同時與山西光宇進行接觸的還有幾家境內(nèi)外基金，參與交易的人士告訴記者，最終山西光宇與匯發(fā)達(dá)成合作的原因則是“匯發(fā)基金有足夠的耐心”。
　　“目前該企業(yè)盈利已經(jīng)達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)，其它的基金都要求一年左右的時間上市，甚至有要求半年就上市，而企業(yè)方希望發(fā)展時間長一點，用三年左右的時間達(dá)到一個更具規(guī)模的程度再上市，而匯發(fā)基金在這方面表現(xiàn)出了一定的耐心”。
　　匯發(fā)基金的主要LP是荷蘭發(fā)展銀行與德國發(fā)展銀行，對企業(yè)可發(fā)放最長7-10年長期的貸款。
　　據(jù)上述知情人士介紹，之前匯發(fā)基金有投資過的項目包括匯源果汁、宏華集團、中國高速傳動，而前兩者領(lǐng)投者為華平與凱雷基金，因此匯發(fā)并未被外界所了解，其中匯源果汁其投資600萬美元，已于2007年于香港聯(lián)交所上市，宏華集團其投資約700萬美元，也于今年在香港聯(lián)交所上市。
　　而據(jù)了解，匯發(fā)基金的投資標(biāo)準(zhǔn)為“年利潤介于250萬美元到5000萬美元之間，處于行業(yè)前五名并且未來3年年增長率40%的民營企業(yè)，并且符合中國環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)”。此次入股山西光宇，是匯發(fā)基金第一次進入LED行業(yè)。
　　雖然LED的產(chǎn)業(yè)鏈比較長，上游的核心技術(shù)大多為海外企業(yè)所掌握，封裝類下游企業(yè)相較而言的利潤率較低，但是“目前LED的應(yīng)用是一個趨勢，節(jié)能效果很好，可以應(yīng)用的范圍非常廣泛，因此這個行業(yè)的大方向肯定是不錯的”，國內(nèi)一家券商系直投人士認(rèn)為。
　　根據(jù)全球電子制造領(lǐng)域市場研究公司iSuppli的預(yù)計，高亮度照明和通用照明的LED市場年平均增長將達(dá)到20%左右，其中景觀照明和通用照明的LED市場增長速度最快，其預(yù)計景觀照明LED與通用照明LED市場年增長率未來幾年達(dá)到50%。
　　根據(jù)最新一期《中國半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)發(fā)展年鑒》顯示，我國景觀照明市場主要以街道、廣場、風(fēng)景區(qū)等公共場所裝飾照明為主，推動力量來自政府工程。據(jù)估計，國內(nèi)景觀照明市場規(guī)模約在200億元以上，預(yù)計2010年前景觀LED市場銷售額復(fù)合增速達(dá)40%以上。
　　實際上，根據(jù)知情人士透露，山西光宇目前的一個主要部分為爭取景觀照明的訂單，已經(jīng)拿到近十個城市景觀照明的訂單。
　　“基金之所以看中企業(yè)的原因除了訂單與未來的市場外，最主要的是企業(yè)自主研發(fā)的封裝技術(shù)，使得其質(zhì)量、穩(wěn)定性達(dá)到國際水平”，上述知情人士透露。
　　而據(jù)了解，山西光宇在完成融資后其資金主要用于擴大產(chǎn)能，其于早先進行擴建的生產(chǎn)基地正在建設(shè)過程中，包括一些已拿到的訂單未來需要完成，而預(yù)計其產(chǎn)能將于三年左右的時候達(dá)到一個新臺階，這也正是其希望于那時再上市的原因。
　　目前為止，雙方對于上市地點的選擇仍在考慮過程中。

　　夾層融資基金潛行
　　此次擬進行投資的匯發(fā)基金，與許多PE機構(gòu)一樣，總部位于香港，雖然在網(wǎng)絡(luò)上進行搜索沒有絲毫關(guān)于該基金進行投資的消息，但是根據(jù)熟悉該基金的人士介紹，其目前的二期基金成立于2005年，規(guī)模約超過2.5億美元，其最主要的LP成員為荷蘭發(fā)展銀行、德國發(fā)展銀行，另外還包括一家日本集團與美國證券。
　　與許多外資PE基金一樣，該基金的投資形式頗為靈活，包括優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券以及提供貸款等形式均可進行，主要投資于上市前一輪融資，但是其投資周期較長，投資后可以等待四年左右的時間再操作上市，其趨向于選擇那些不依賴短期趨勢并具有長期增長潛力的行業(yè)，包括居民財富的增長、對能源不斷增加的需求與技術(shù)型生產(chǎn)制造業(yè)的外包帶來的機會，而且為控制風(fēng)險只投資傳統(tǒng)行業(yè)。
　　知情人士介紹，該基金的特點之一是提供夾層融資，這是一種有別于普通的股權(quán)融資的方式。
　　夾層融資是一種無擔(dān)保的長期債務(wù)，介于風(fēng)險較低的優(yōu)先債務(wù)和風(fēng)險較高的股本投資之間的一種融資方式。因此它處于公司資本結(jié)構(gòu)的中層，夾層融資一般采取次級貸款的形式，但也可以采用可轉(zhuǎn)換票據(jù)或優(yōu)先股的形式，這些都可以根據(jù)公司的需求而進行靈活的轉(zhuǎn)換，這種融資的稀釋程度要小于股市，并能根據(jù)特殊需求作出調(diào)整。而夾層融資的付款事宜也可以根據(jù)公司的現(xiàn)金流狀況確定。
　　夾層融資在發(fā)達(dá)國家得到較好的發(fā)展，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全球有超過1000億美元的資金投資于專門的夾層基金，但在亞洲，夾層融資市場并未得到充分發(fā)展。
　　“一般來說，專業(yè)的夾層融資投資對于企業(yè)穩(wěn)定現(xiàn)金流要求非常高，因為每過半年或者一年，是必須要付利息的，最高的利息有時達(dá)到百分十幾到二十，比如說一些企業(yè)要過半年就要IPO了，這時覺得可以接受”，麥頓投資合伙人邱立平表示。
　　中國對夾層融資的需求龐大，因為近年來中國的私人企業(yè)發(fā)展迅速，但卻往往受制于有限的資金，例如銀行借貸和其它方面的貸款，而且銀行借貸的成本又會不斷改變。此外，有的企業(yè)又不愿為了貸款而放棄股權(quán)，那么，夾層融資就成為較好的選擇。
　　據(jù)清科的一份報告，在2007年以前，國內(nèi)尚未有夾層融資這種方式的投資，但在2007年，這一方式被多起項目應(yīng)用。
　　“不過這種方式國內(nèi)的政策法規(guī)尚不支持，因此多是通過離岸結(jié)構(gòu)來進行操作”，一位外資投行直投機構(gòu)人士表示，而通常這樣的離岸結(jié)構(gòu)也會受到相并海外并購條例的影響，在一年多的時間來，受相關(guān)條例影響，許多PE在投資項目時將美元轉(zhuǎn)換成人民幣匯到境內(nèi)組成合資公司。
　　“夾層融資相對而言對于企業(yè)的管理介入較少一點，沒有股權(quán)投資那么深入，股權(quán)投資則只有出售股份和IPO的時候才可以退出，夾層則情況不一樣，和股權(quán)是不同的類型”，邱立平最后表示。
　　而據(jù)了解，匯發(fā)基金則是結(jié)合夾層融資等多樣方式相結(jié)合進行投資。