摩根士丹利傍“大款”成“大款”

　自2003年開始的“新財(cái)富500富人榜”評(píng)選，呈現(xiàn)出一大特點(diǎn)：眾多富人依靠將企業(yè)海外上市上榜或排名迅速提升。而在各個(gè)造富神話的背后，處處閃現(xiàn)著海外投行的身影。它們往往在前期即以PE或VC的身份進(jìn)入到企業(yè)，在上市階段，再以企業(yè)上市承銷商、保薦人的身份出現(xiàn)，通過一系列運(yùn)作，促使企業(yè)最終完成海外上市，從而在創(chuàng)造富人的同時(shí)，為自己賺取不菲的投資回報(bào)和傭金收入。

　十大富人，八人海外上市

　自2003年開始的《新財(cái)富》富人榜評(píng)選，呈現(xiàn)出的一大特點(diǎn)是，眾多富人擁有在海外上市的企業(yè)，海外資本市場彰顯出巨大的造富能量。《新財(cái)富》歷屆首富皆出于海外資本市場(表1)，擁有新穎盈利模式并具備巨大財(cái)富增值空間的富人也大多是海外資本市場造就，如2005年的百度(BIDU.NASD)、分眾(FMCN.NASD)、尚德電力(STP.NYSE)，2006年的如家(HMIN.NASD)、新東方(EDU.NYSE)，2007年的易居中國(EJ.NASD)、巨人網(wǎng)絡(luò)(GA.NASD)、海王星辰(NPD.NYSE)等。雖然2006年8月8日，商務(wù)部、國資委、稅務(wù)總局、工商總局、證監(jiān)會(huì)、外管局等6部門聯(lián)合發(fā)布10號(hào)文以后，民企海外上市之路受到很大阻礙，但是民企的海外上市熱情絲毫不減。根據(jù)清科研究中心發(fā)布的報(bào)告，2006年海外上市的企業(yè)為86家，籌資額為440億美元；2007年前11個(gè)月，共98家內(nèi)地企業(yè)在境外9個(gè)資本市場上市，融資總額達(dá)342.09億美元，與2006年基本持平。“創(chuàng)富”效應(yīng)無疑是吸引民企海外上市的重要原因。

    2007年，海外上市依然催生了大批富人，在“500富人”中，有旗下企業(yè)在美國、新加坡或香港等海外市場上市的共125人，涉及106家企業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，這些擁有海外上市企業(yè)的富人財(cái)富總額共11466.2億元，占“500富人”財(cái)富總額的40%以上，排名最前的100位富人中有51位擁有海外上市企業(yè)，排名最前的10位富人中有8位擁有海外上市企業(yè)。從海外上市地分析，106家企業(yè)中有73家在香港，26家在美國，7家在新加坡，分別占比69%、25%、6%。香港無論在企業(yè)上市數(shù)量還是融資額上，表現(xiàn)都遙遙領(lǐng)先于其他市場。在這些企業(yè)中，融資額最高的是碧桂園(02007.HK)，在香港主板上市融資達(dá)148.49億港元。此外，百麗國際(01880.HK)在香港主板上市融資額99.55億港元，為新上榜富人的海外上市企業(yè)之最。

　大行是海外上市的重要推手

　在每個(gè)造富神話的背后，我們總能看到跨國大投行的身影：摩根士丹利、高盛、瑞士銀行、瑞士信貸、美林證券、德意志銀行……它們往往在前期即以PE或VC的身份進(jìn)入企業(yè)，在上市階段，往往再以企業(yè)主承銷商、財(cái)務(wù)顧問和發(fā)行股票全球協(xié)調(diào)人的身份出現(xiàn)，通過一系列設(shè)計(jì)和運(yùn)作，協(xié)助企業(yè)最終完成海外上市。

　對于內(nèi)地企業(yè)，特別是民企而言，雖然目前國內(nèi)資本市場在逐步健全發(fā)展，但上市程序復(fù)雜、時(shí)間漫長，“融資難”問題一直存在。通過頂級(jí)國際投行運(yùn)作，首先，在上市前一般就能通過私募獲得一筆資金，并且可以通過海外戰(zhàn)略投資者，提高企業(yè)的治理水平；其次，國際大行完成企業(yè)海外上市的把握較大，從中介機(jī)構(gòu)進(jìn)場到上市完成的時(shí)間是可預(yù)測的，公開招股資金到位也快；此外，借助國際大投行的聲望還能提高企業(yè)知名度，提高市場份額。

    對于大行而言，內(nèi)地企業(yè)海外上市可以帶來豐厚的回報(bào)，激勵(lì)它們紛紛發(fā)展和爭奪中國業(yè)務(wù)，許多國際投行多年前就開始在中國建立廣泛的業(yè)務(wù)關(guān)系。而附屬于國際投行的PE或VC最青睞的就是中國的民營企業(yè)。目前大行應(yīng)用比較廣泛的投資模式即“股權(quán)投資—改制重組—激勵(lì)和提升業(yè)績—上市套現(xiàn)”，具體過程一般為：首先，選擇一家合適的民企進(jìn)行注資獲得股權(quán)；然后，設(shè)定業(yè)績增長目標(biāo)，激勵(lì)中方管理層傾盡全力來實(shí)現(xiàn)，手段通常是簽訂一份“對賭協(xié)議”，與此同時(shí)，按企業(yè)特點(diǎn)建立一套適合海外上市的制度，幫助企業(yè)進(jìn)行全方位的改造；最后，待時(shí)機(jī)成熟，擔(dān)任上市保薦人或主承銷商推動(dòng)企業(yè)在海外資本市場IPO，并通過先前設(shè)計(jì)好的退出通道，將股份變現(xiàn)。

　2001-2007年間，共有80家富人旗下企業(yè)奔赴海外上市，其中，摩根士丹利擔(dān)任了17家富人企業(yè)海外上市的主承銷商，位列第一；其次是高盛，擔(dān)任了15家主承銷商，瑞士銀行以12家列第三位(表2)。從海外上市企業(yè)的融資額看，摩根士丹利任主承銷商的企業(yè)海外上市融資額合計(jì)約965億元，列第一位；瑞士銀行列第二位，融資額合計(jì)約735億元；高盛列第三位，融資額合計(jì)約424億元(表3)。以高盛為例，2007年高盛作為主承銷商相繼推動(dòng)先聲藥業(yè)(SCR. NYSE)、天威英利(YGE.NYSE)、SOHO中國(00410.HK)、波斯登(03998.HK)、阿里巴巴(01688.HK)、海王星辰等企業(yè)海外上市，其中先聲藥業(yè)的任晉生和天威英利的苗連生、李曙君系因上市而首次躋身500富人榜榜單。其余四家企業(yè)實(shí)際控制人則財(cái)富迅速增值，富人榜名次迅速提高(表4)。

　大行：成就富人，也成就了自己

　海外IPO“蛋糕”誘人，在其中扮演重要角色的海外大行們自然也賺得盆滿缽滿。按照投資銀行界現(xiàn)行的3%標(biāo)準(zhǔn)傭金計(jì)算，獲取主承銷商，特別是融資額可觀企業(yè)的主承銷商資格，意味著獲得豐厚的傭金。如果在企業(yè)上市前，大行已經(jīng)以股東身份進(jìn)入企業(yè)，那么在退出時(shí)投資回報(bào)將豐厚得多。不僅如此，在承銷與投行業(yè)務(wù)相關(guān)企業(yè)上市時(shí)，如商業(yè)銀行上市，投行不僅能從中獲得豐厚的費(fèi)用收入，而且還可能會(huì)帶來戰(zhàn)略合作的機(jī)會(huì)。

　以高盛為例，2005年初，高盛以3000多萬美元的價(jià)格置換了江蘇雨潤食品9%的股份，2005年10月3日，高盛以中國雨潤第一股東和承銷商的雙重身份，將“中國雨潤”推上聯(lián)交所主板上市(01068.HK)。如今，雨潤股價(jià)已經(jīng)上漲了近3倍。同樣在2005年，高盛投資尚德電力的故事更是精彩，以6倍市盈率溢價(jià)入股尚德，半年內(nèi)投資回報(bào)率近10倍。