人民幣基金已成為外資PE最熱心的話題。目前，不少國外私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)已在籌劃募集人民幣資金，并悄然付諸實(shí)施。

　　洋PE醞釀變身

　　“在國內(nèi)募集人民幣資金是外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)展的新趨勢。”一位私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)研究員告訴記者，目前準(zhǔn)備發(fā)行人民幣基金的外資私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)不在少數(shù)，來自美國的凱雷集團(tuán)、得克薩斯太平洋集團(tuán)等世界知名PE機(jī)構(gòu)，以及來自臺灣的智基創(chuàng)投和香港、新加坡等地的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，都表達(dá)了募集人民幣資金的意愿。

　　記者了解到，已有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在醞釀嘗試募集人民幣資金。目前已透露出信息的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)至少有智基創(chuàng)投、紅杉資本中國等幾家創(chuàng)投基金。中關(guān)村(000931行情,股吧)管委會也以“有限合伙人”身份和幾家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作。與政府基金合作被看作是人民幣基金合作初期的重要嘗試方式。

　　人民幣基金是相對于美元基金而言的。外資PE是目前國內(nèi)創(chuàng)投市場的主力投資機(jī)構(gòu)，他們在國內(nèi)的投資通過離岸公司的形式來操作———即外資創(chuàng)投在開曼群島、維京、百慕大等離岸中心設(shè)立殼公司，同時要求被投資的國內(nèi)企業(yè)在離岸中心設(shè)立殼公司，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)將資金投入到國內(nèi)企業(yè)設(shè)立的殼公司。然后國內(nèi)企業(yè)所有人將企業(yè)資產(chǎn)注入離岸殼公司，最后將離岸殼公司在海外上市。

　　這就是所謂的“小紅籌”模式。很長一段時間，這種模式是外資PE投資國內(nèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)海外上市的主要途徑。“但現(xiàn)在成立人民幣基金將是一個新的趨勢。實(shí)際上不少機(jī)構(gòu)已在悄然啟動進(jìn)行操作，只是在監(jiān)管措施不明朗的情況下尚不愿披露詳情。”上述研究人員表示。

　　國內(nèi)上市倒逼

　　人民幣基金實(shí)際上已成為外資PE最熱的話題。聯(lián)想投資董事總經(jīng)理王能光認(rèn)為，從長久看，人民幣基金是一個必然的趨勢。清科集團(tuán)創(chuàng)始人倪正東表示，人民幣PE和VC將會越來越活躍。

　　觀察人士認(rèn)為，外資PE醞釀轉(zhuǎn)身反映了市場和監(jiān)管的變化。具體來看，外資PE改頭換面有以下原因：首先是監(jiān)管環(huán)境的變化。外資PE采用的“小紅籌”模式誕生之初就伴隨著“涉嫌財富流失、資本外逃、躲避稅收”等諸多質(zhì)疑。自2005年起，商務(wù)部和外匯管理局等主管部門先后出臺文件，對“紅籌”上市加強(qiáng)監(jiān)管，2006年9月，商務(wù)部、國資委等6部委發(fā)布的《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)規(guī)定》實(shí)施，紅籌之路遭遇強(qiáng)勢監(jiān)管。

　　與此同時，監(jiān)管部門也出臺了引導(dǎo)創(chuàng)投轉(zhuǎn)向國內(nèi)的文件，2006年3月生效的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，今年實(shí)施的新《合伙企業(yè)法》為外資創(chuàng)投在國內(nèi)運(yùn)作提供了更合理的政策支持。

　　更重要的是，A股市場已變成全球最具有吸引力的市場，更多企業(yè)愿意選擇首先在A股上市。據(jù)統(tǒng)計，《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)規(guī)定》調(diào)控逐漸產(chǎn)生效果，2007年海外上市案已有回落，而國內(nèi)市場活躍則刺激企業(yè)從A股退出，今年第三季度，中小板退出已成首選。

　　即將推出的創(chuàng)業(yè)板市場更受創(chuàng)投企業(yè)的重視，這一市場的推出，意味著他們投資扶持的大量科技型企業(yè)將有上市之地。而此前，這些民營科技型企業(yè)由于難以符合主板上市標(biāo)準(zhǔn)，被迫通過“紅籌”遠(yuǎn)走他鄉(xiāng)。

　　監(jiān)管政策有待突破

　　正是國內(nèi)市場和監(jiān)管措施的引導(dǎo)讓外資PE醞釀變身。但一如分析師所言，目前外資創(chuàng)投募集人民幣基金尚缺乏明確的政策規(guī)定，即使在嘗試的機(jī)構(gòu)也不事聲張。清科集團(tuán)研究員王明良分析，外資創(chuàng)投以前采取兩頭在外的模式，現(xiàn)在改道發(fā)行人民幣基金存在一些問題，包括管理政策、稅收制度、退出渠道等方面都存在不同。

　　監(jiān)管政策的不明確導(dǎo)致“錢如何打進(jìn)來”、“如何在國內(nèi)合作”等具體的操作問題都有待嘗試。王明良分析，外資創(chuàng)投若發(fā)行人民幣基金，以自有資金換匯進(jìn)入、或者直接在國內(nèi)募集發(fā)起人民幣基金都是可選模式；而退出上則會更多選擇國內(nèi)市場，這樣可以規(guī)避換匯損失以及工商登記等問題。

　　記者獲悉，外資創(chuàng)投在嘗試階段策略性地采取了和政府引導(dǎo)基金合作的方式。目前各地政府為了引導(dǎo)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展建立了眾多政府引導(dǎo)基金，通過合作，外資PE降低了需要承擔(dān)的政策風(fēng)險。但雙方在合作中的分工如何劃分仍是需要解決的問題。

　　目前該問題有望盡快得到解決，中國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會主席熊曉鴿說，政府正在考慮出臺管理政策，其中包括關(guān)于外資創(chuàng)投發(fā)起設(shè)立人民幣基金的有關(guān)措施。