大客戶(hù)陷入財務(wù)困境的企業(yè)能否在科創(chuàng )板上市，或許科隆新能能夠為我們提供參考。

2019年9月30日，上交所受理了科隆新能的科創(chuàng )板上市申請。招股書(shū)顯示，該公司主要從事鋰電池正極材料及其前驅體、鎳系電池正極材料，以及二次電池和電池系統的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

從行業(yè)屬性上來(lái)說(shuō)，科隆新能是符合科創(chuàng )板上市標準的，因為科創(chuàng )板目前已有一家鋰電池行業(yè)的上市公司，即科隆新能主要競爭對手之一的容百科技（688005.SH）。不過(guò)和容百科技相比，科隆新能存在著(zhù)一個(gè)問(wèn)題——19家客戶(hù)或陷入財務(wù)困境，其中就包括其第三大客戶(hù)廣東天勁新能源科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)天勁股份）。

根據以往案例，如果科隆新能尋求在主板、中小板或創(chuàng )業(yè)板上市，大客戶(hù)陷入財務(wù)困境可能會(huì )對其上市造成一定阻礙，但科創(chuàng )板呢？

19家客戶(hù)陷財務(wù)困境

在招股書(shū)中，科隆新能明確指出，公司汽車(chē)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)受下游新能源補貼退坡等因素影響，部分客戶(hù)出現經(jīng)營(yíng)困難，形成部分長(cháng)期催收無(wú)法回的款項。這里共涉及17家公司么，具體名單如下圖所示。

科隆新能為這17家客戶(hù)共計提壞賬準備2896.98萬(wàn)元。其中16家100%計提壞賬準備。唯一沒(méi)有100%計提提壞賬準備的是知豆電動(dòng)汽車(chē)有限公司，不過(guò)這也是壞賬準備金額最高的一家?？坡⌒履軐υ摴镜膽召~款余額為3958.28萬(wàn)元，壞賬準備為2075.50萬(wàn)元，而且按照雙方簽署的協(xié)議，這2075.50萬(wàn)的壞賬準備大概率是收不回來(lái)的。

2019 年 7月，科隆新能與知豆電動(dòng)汽車(chē)有限簽署《債務(wù)減讓協(xié)議》，同意將對知豆電動(dòng)汽車(chē)有限公司的債權 （不含質(zhì)保金部分） 降為 1866.58 萬(wàn)元， 約定分別于 2019 年 9月 25 日和 2020 年 3月 25 日前各收回一半；截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，知豆電動(dòng)汽車(chē)有限公司已回款 933.29 萬(wàn)元。

不過(guò)除了這17家客戶(hù)，科隆新能還有2家客戶(hù)的應收賬款也可能無(wú)法收回，這兩家客戶(hù)分別為天勁股份和河南中力新能源汽車(chē)制造有限公司。

科隆新能招股書(shū)顯示，2018年其前五大客戶(hù)分別為L(cháng)G Chem,Ltd.（LG化學(xué)）、國軒高科（002074.SZ）、天勁股份、豪鵬科技以及優(yōu)美科。其中，天勁股份是科隆新能第三大客戶(hù)，2018年科隆新能對該公司的銷(xiāo)售金額為9235.69萬(wàn)元。

挖貝網(wǎng)以“廣東天勁新能源科技股份有限公司”在企查查上進(jìn)行搜索，發(fā)現有一家公司和“廣東天勁新能源科技股份有限公司”名字完全相同。該公司法定代表人兼實(shí)際控制人為曾洪華，曾在新三板掛牌（831437.OC，已摘牌），股票簡(jiǎn)稱(chēng)為天勁股份，所屬行業(yè)為鋰離子電池制造（三板管理型分類(lèi)）。

企查查顯示，以發(fā)布時(shí)間為口徑計算，自今年初至今，與天勁股份有關(guān)的法律糾紛共有16項，其中涉案金額較大的有：

深圳市美信電子有限公司與該公司的糾紛，法院裁定結果為查封、凍結被申請人廣東天勁新能源科技股份有限公司名下價(jià)值159萬(wàn)元的銀行存款或查封、扣押其等值的其他財產(chǎn)。

珠海市賽緯電子材料有限公司與該公司的糾紛，法院裁定結果為查封、凍結被申請人廣東天勁新能源科技股份有限公司名下價(jià)值人民幣4937086.75元（493.71萬(wàn)元）的財產(chǎn)。

桑頓新能源科技有限公司與該公司的糾紛，法院裁定結果為于判決生效之日起十日內支付原告桑頓新能源科技有限公司貨款人民幣39729200元（3972.92萬(wàn)元）及逾期付款利息。

深圳市星源材質(zhì)科技股份有限公司與該公司的糾紛，法院裁定結果為查封、扣押、凍結被申請人廣東天勁新能源科技股份有限公司價(jià)值人民幣2100萬(wàn)元的財產(chǎn)。

除此之外，天勁股份還有10條因未按時(shí)履行法律義務(wù)被法院強制執行的記錄；作為被執行人，天勁股份有價(jià)值約1.51億元的股權被凍結。同時(shí)，天勁股份的實(shí)控人兼法定代表人曾洪華也被列為限制消費人員。

目前排在科隆新能的應收賬款余額第一位就是天勁股份，應收賬款余額為7675.94萬(wàn)元。

除了天勁股份，科隆新能還有一筆金額達1170.73萬(wàn)元的款項也存在不能收回的風(fēng)險。

2019 年 7月 8日，科隆新能控股子公司太行電源向新鄉市牧野區人民法院提交《起訴書(shū)》，請求判令河南中力新能源汽車(chē)制造有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)以下簡(jiǎn)稱(chēng) “河南中力”）支付截至2019 年 2月 28 日拖欠太行電源貨款1170.73 萬(wàn)元及上述欠款自逾期之日起產(chǎn)生的利息。

2019 年 7月 10 日，新鄉市牧野區人民法院作出《事裁定書(shū)》，裁定凍結河南中力銀行存款1205.73 萬(wàn)元或查封同等價(jià)值的財產(chǎn)。

截至科隆新能招股說(shuō)明書(shū)簽署日，新鄉市牧野區人民法院已將河南中力3輛商務(wù)轎車(chē)、河南中力對平頂山市應城鄉建設發(fā)展有限公司的應收賬款 78.60 萬(wàn)元及河南中力新能源環(huán)衛設備制造有限公司的股權 5000萬(wàn)元（河南中力全資子公司）進(jìn)行查封。

雖然法院凍結了河南中力全資子公司河南中力新能源環(huán)衛設備制造有限公司的股權 5000萬(wàn)元和股權，但河南中力目前也是深陷買(mǎi)賣(mài)合同糾紛，僅企查查顯示的就有2項。

計提存貨跌價(jià)準備在2000萬(wàn)元以上

除了客戶(hù)陷入財務(wù)困境這樣的外部因素，在科隆新能內部，同樣可能存在一些問(wèn)題，比如存貨管理不善——存貨凈額約為競爭對手的一半，但計提的存貨跌價(jià)準備卻是競爭對手的2.89倍。

科隆新能招股書(shū)顯示，2016年至2019年3月31日，科隆新能的存貨凈額分別為2.68億元、2.67億元、2.48億元、2.95億元；存貨跌價(jià)準備分別為711.85萬(wàn)元、1013.20萬(wàn)元、2311.96萬(wàn)元、2361.37萬(wàn)元?？梢钥吹?，科隆新能的存貨凈額基本保持穩定，但存貨跌價(jià)準備卻在不斷上升，從2018年開(kāi)始，每年計提的存貨跌價(jià)準備在2000萬(wàn)元以上。

作為對比，科隆新能主要競爭對手，科創(chuàng )板上市公司的容百科技2016年至2018年的存貨凈額分別為1.15億元、3.77億元、4.62億元；存貨跌價(jià)準備分別為150.13萬(wàn)元、305.05萬(wàn)元、816.03萬(wàn)元。以2018年為例，容百科技存貨凈額約為科隆新能1倍，但存貨跌價(jià)準備只有816.03萬(wàn)元，但科隆新能高達2311.96萬(wàn)元。

也許有人或說(shuō)，存貨跌價(jià)準備不是存貨跌價(jià)損失。那么科隆新能的存貨跌價(jià)損失究竟如何呢，會(huì )不會(huì )大幅低于存貨跌價(jià)準備呢？2016年至2018年，科隆新能的存貨跌價(jià)損失分別是667.35萬(wàn)元、784.53萬(wàn)元、1948.27萬(wàn)元，與存貨跌價(jià)準備并沒(méi)有太大的差距。容百科技2016年至2018年的存貨跌價(jià)損失則分別為140.80萬(wàn)元、287.16萬(wàn)元、815.78萬(wàn)元，同樣與存貨跌價(jià)準備沒(méi)有太大的差距。

那么問(wèn)題來(lái)了，作為同行業(yè)公司，為何科隆新能會(huì )計提如此多的存貨跌價(jià)準備呢？如果科隆新能的存貨跌價(jià)損失能夠做到與容百科技一致，那么科隆新能的凈利潤是能夠得到一個(gè)較大的提升的，因為科隆新能2018年的凈利潤為4423.77萬(wàn)元，但存貨跌價(jià)損失卻高達1948.27萬(wàn)元。

主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率僅50% 卻要募資擴產(chǎn)

前文已經(jīng)提及，科隆新能主要從事鋰電池正極材料及其前驅體、鎳系電池正極材料，以及二次電池和電池系統的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。2019年1到3月，這4大品類(lèi)的銷(xiāo)售收入分別占其營(yíng)業(yè)收入的44.79%、14.32%、16.26%、17.87%。

科隆新能招股書(shū)顯示，目前該公司4大主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率均出現了較大程度的下滑。特別是占其銷(xiāo)售收入44.79%的三元前驅體業(yè)務(wù)，該產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率已經(jīng)從2018年的87.90%下降至2019年第一季度的53.45%。

其他業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率情況如下：

三元正極材料2019年1到3月產(chǎn)能利用率為77.70%，2018年的產(chǎn)能利用率為91.19%；鎳系正極材料2019年1到3月的產(chǎn)能利用率為81.18%，2018年的產(chǎn)能利用率為113.88%；鋰電池2019年1到3月的產(chǎn)能利用率為42.24%，2018年為15.11%；其他二次電池2019年1到3月的產(chǎn)能利用率為48.41%，2018年為95.00%。

但是在產(chǎn)能利用率出現如此幅度的下滑的時(shí)候，科隆新能卻在募資擴產(chǎn)。本次上市，科隆新能擬募集資金6.13億元，其中3.8億元用于年產(chǎn)1.2萬(wàn)噸高性能動(dòng)力電池三元前驅體建設項目、1.8億元用于年產(chǎn)4000噸高性能動(dòng)力電池三元正極材料建設項目；5300萬(wàn)元用于高性能動(dòng)力電池正極材料研發(fā)中心項目。

科隆新能當估值幾何

就算科隆新能最終得以上市，該公司以及投資者們也要面臨另外一個(gè)嚴峻的問(wèn)題——如何為其估值。

主板、中小板、創(chuàng )業(yè)板暫且不提，科隆新能最大競爭對手之一的容百科技已經(jīng)成功登陸科創(chuàng )板。目前，容百科技在營(yíng)收和凈利潤方面，均大幅領(lǐng)先科隆新能。

2016年至2018年，容百科技營(yíng)收分別為8.86億元、18.79億元、30.41億元；凈利潤分別為555.93萬(wàn)元、2723.35萬(wàn)元、2.11億元。同期，科隆新能的營(yíng)收分別為11.51億元、16.77億元、15.59億元，凈利潤分別為5046.99萬(wàn)元、3721.12萬(wàn)元、4423.77萬(wàn)元。

可以看到容百科技的營(yíng)收幾乎是以每年翻一倍的速度迅猛增長(cháng)，而科隆新能2018年的營(yíng)收卻較2017年有所下滑。此消彼長(cháng)之下，到了2018年，容百科技的營(yíng)收幾乎是科隆新能的2倍，凈利潤約為其4.80倍。

截止發(fā)稿時(shí)間，容百科技總市值為169億元，動(dòng)態(tài)市盈率為78.22倍。那么這種情況下，給科隆新能一個(gè)怎樣的估值才是合適的呢？