2016年8月26日，北京。母嬰之家(838842.OC)掛牌新三板。敲鐘儀式上，公司創(chuàng)始人兼CEO鄒勇明先生作了“生命管理是母嬰之家的終極使命”的主題演講，在鼓舞員工的同時，論述了他對于母嬰之家的使命的理解。

　　嬰之家鄒勇明闡述對母嬰行業(yè)的本質的理解

　　敲鐘的那一刻，鄒勇明覺得，母嬰之家新的歷史征程才剛剛開始。

　　掛牌新三板是起點，然而母嬰之家在資本市場的“生命管理”之路卻在2018年11月戛然而止。

　　11月2日，股轉公司發(fā)布《關于未披露2018年半年度報告公司終止掛牌有關情況的公告》，母嬰之家(已更名ST母嬰)因未在10月31日前披露2018年半年報，被強制摘牌。

　　至此，這家新三板“母嬰電商第一股”結束了自己歷時兩年零兩個月的新三板之路。

　　自掛牌后，母嬰之家股價就在298元上下做窄幅震動，摘牌前，公司收盤價294.7元/股，高居新三板所有掛牌公司榜首，是一位市值高達18億的“另類股王”。

　　一、四年虧損1.8億，錢花哪了?

　　上海母嬰之家網(wǎng)絡科技股份有限公司，成立于2007年2月，專注于母嬰行業(yè)，是一站式專業(yè)母嬰用品網(wǎng)上商城，主要通過自有垂直電商平臺直接面向最終消費者進行母嬰用品的銷售，提供0-3歲嬰幼兒產(chǎn)品、新媽媽、準媽媽用品的專業(yè)零售服務商。

　　2014-2017年，母嬰之家營業(yè)收入先升后降，分別實現(xiàn)25,325.9萬元、43,900.1萬元、19,974.9萬元和5,864.0萬元。同期，公司歸母凈利潤分別為-2,744.0萬元、-6,165.2萬元、-6,531.9萬元和-2,535.2萬元。

　　四年間，母嬰之家營業(yè)收入累計下滑了77%，合計虧損高達1.8億元。

　　持續(xù)虧損，成功地讓母嬰之家變成了一家“資不抵債”的公司，截至2017年末，公司凈資產(chǎn)-1685.54萬元。如果只是不創(chuàng)造利潤，但現(xiàn)金流健康，也不失為一個好的選擇。不過，母嬰之家的現(xiàn)金流狀況同樣糟糕。

　　過去四年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金均為凈流出，分別為-2,433.16萬元、-9,689.25萬元、-3,579.94萬元和-176.67萬元。截至2017年末，母嬰之家賬面現(xiàn)金僅137.66萬元，而拖欠供應商的應付賬款就高達1361.97萬元。

　　在年報中，母嬰之家曾表示，“短期內要改變經(jīng)營性現(xiàn)金流為負數(shù)的情況，還是有一定的困難，短期內經(jīng)營性活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量可能持續(xù)為負。”

　　眾所周知，創(chuàng)業(yè)前期“戰(zhàn)略性”虧損是互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)的特點，主要為快速提升市場占有率，及提升用戶體驗所配套建立的倉儲及快速物流體系。

　　而母嬰電商領域，競爭更加加劇，母嬰之家不僅面臨京東、一號店等綜合平臺類電商和蜜芽、貝貝等母嬰垂直類電商的競爭，還要應對如愛嬰室這樣的線下渠道。

　　市場信息越來越透明化，產(chǎn)品價格戰(zhàn)一直不斷。人力，物流，流量等成本的日益增加，消費者越來越理性的購物習慣，大大壓縮了母嬰產(chǎn)品的利潤空間，造成產(chǎn)品毛利的急劇下降。同時，公司新商業(yè)模式的嘗試和推進，也需要資金投入。

　　總結起來，母嬰之家持續(xù)虧損的原因主要有四點：IT平臺建設投入、激烈的行業(yè)競爭、新業(yè)務和區(qū)域擴張的投入以及品牌投入。

　　二、新三板“股王”的誕生

　　A股“股王”，貴州茅臺，股價567元/股;

　　創(chuàng)業(yè)板“股王”，銳科激光，股價138元/股;

　　港股“股王”，騰訊控股，股價287元/股;

　　納斯達克“股王”，亞馬遜，股價1627美元/股……

　　再來看新三板，股價竟然是一家被ST的公司，ST母嬰!

　　管中窺豹，是否一個資本市場的“股王”長什么樣，就大致可以知道這個市場的價值取向是什么呢?

　　今年上半年，高思教育摘牌，負利潤、負現(xiàn)金流、負資產(chǎn)的ST母嬰，以294.7元/股的股價成了新三板的新股王。

　　按照二級市場成交價計算，母嬰之家的市值達到驚人的18.24億元。

　　母嬰之家所處的母嬰電商行業(yè)，目前唯一的上市公司是港股的中國育兒網(wǎng)絡(1736.HK)，市值不過4.2億元人民幣，只有母嬰之家的四分之一，而中國育兒網(wǎng)絡2017年凈利潤尚有3458萬元，遠高于母嬰之家。

　　新三板上另一家，與母嬰之家業(yè)務類似的媽媽網(wǎng)(834093.OC)，摘牌前最后一輪融資的估值，也不過才15.5億元。

　　那么，是什么讓母嬰之家有勇氣撐起這么高的市值?

　　三胖哥查閱公司公轉書發(fā)現(xiàn)，在掛牌新三板前，母嬰之家曾引入機構投資者上海昽桓資產(chǎn)管理中心(有限合伙)，后者以4500 萬元認購公司15.099萬股，對應每股價格298.03元。

　　而此前，上海昽桓還曾經(jīng)以4527萬元受讓原股東香港紅虎持有的5.032%股權。

　　兩次投資母嬰之家，上海昽桓給出的估值分別是9億元和18.5億元，時間僅隔了半年。

　　資料顯示，上海昽桓資產(chǎn)管理中心(有限合伙)出資額1億元，只有兩名自然人合伙人。

　　而在被強制摘牌后，新三板“股王”的榮譽，也有了新的主人，210元/股的孔明科技(872061.OC)。

　　三、母嬰電商新常態(tài)：資本寒冬

　　2014-2015年最火的行業(yè)非“母嬰電商”莫屬，移動電商、跨境電商雙風口的催化下，母嬰電商如雨后春筍一般迅速發(fā)芽成長，蜜芽、貝貝、辣媽幫等一群母嬰電商出現(xiàn)。

　　緊接著蜜芽、貝貝、寶寶樹們開啟價格戰(zhàn)、廣告戰(zhàn)、營銷戰(zhàn)，一時之間仿佛回到團購的“百團大戰(zhàn)”。在這場激烈戰(zhàn)役中，雖然母嬰之家率先突圍，成功掛牌新三板，但結局也并不理想。

　　母嬰新常態(tài)下，資本開始降溫，產(chǎn)業(yè)結構在進行優(yōu)化，產(chǎn)品和服務在進行融合，同時需要創(chuàng)新驅動，挖掘新的需求，這與過去兩年的是大不相同的。

　　母嬰電商在經(jīng)歷了資本熱和燒錢大戰(zhàn)之后開始回歸商業(yè)競爭本質階段，這將會是一個中長期的過程。商業(yè)競爭本質在于解決用戶的需求痛點，滿足用戶需求。

　　另一方面，母嬰電商行業(yè)龍頭公司正在加速資本化。

　　國內最大母嬰社區(qū)寶寶樹，已確定將于本月22日登陸港交所，計劃募資8億美金。

　　公開資料顯示，寶寶樹成立于2007年，上市前已完成10次融資，累計逾60億元。今年6月，阿里巴巴戰(zhàn)略投資寶寶樹，此輪融資完成后寶寶樹估值達到140億元。

　　擁有眾多企業(yè)巨頭以及資本背書，寶寶樹的營收數(shù)據(jù)也不夠理想，據(jù)寶寶樹此前發(fā)布的招股書顯示，2015-2017年，寶寶樹營收為2億元、5.09億元和7.30億元，同期虧損分別為2.86億元、9.35億元和9.11億元。

　　行業(yè)大佬尚且如此，更不必說母嬰之家這樣的小公司。

　　“二胎時代”加速到來，可母嬰電商的春天卻看似遙遠。

　　(文章來源：金三板/作者：金融三胖哥)