造紙印刷大類(lèi)行業(yè)下細分兩個(gè)子行業(yè)，分別為造紙和包裝印刷，其中造紙行業(yè)A股上市公司共有20 家，總市值為1300.54億元，包裝印刷行業(yè)上市公司共有34家，總市值為2055.74億元。

數據顯示，造紙行業(yè)20家上市公司今年上半年實(shí)現總營(yíng)收666.27億元，同比減少6.06%，其中13家公司營(yíng)收同比下滑，占比高達65%。實(shí)現歸屬于母公司股東凈利潤35.98億元，同比減少49.40%，其中20家公司中僅有6家同比實(shí)現增長(cháng)。

包裝印刷行業(yè)共有34家上市公司，2019年中報顯示，該細分行業(yè)今年上半年共實(shí)現營(yíng)業(yè)收入440.80億元，同比增長(cháng)5.68%，其中34家上市公司中，共有23家營(yíng)收同比實(shí)現增長(cháng)，占比為67.65%，共實(shí)現凈利潤37.37億元，同比增長(cháng)10.66%，其中同比下滑的公司共有12家，占比為35.29%。

造紙行業(yè)：65%公司營(yíng)收下滑 凈利潤接近腰斬

1997年，造紙行業(yè)迎來(lái)三家A股上市公司，宜賓紙業(yè)、銀鴿投資和青山紙業(yè)（晨鳴紙業(yè)當年B股發(fā)行上市），當年底，造紙行業(yè)總市值為48.81億元。

22年過(guò)去，造紙行業(yè)上市公司共有20家，總市值為1300.54億元。

2019年中報顯示，20家造紙行業(yè)上市公司今年上半年實(shí)現總營(yíng)收666.27億元，同比減少6.06%，實(shí)現歸屬于母公司股東凈利潤35.98億元，同比減少49.40%，近來(lái)來(lái)造紙行業(yè)中報情況如下圖所示：

20家造紙行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入情況如下所示：

可以看到，20家公司中僅晨鳴紙業(yè)、山鷹紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)3家公司2019年上半年營(yíng)收破百億，進(jìn)一步分析后發(fā)現，全年營(yíng)收來(lái)考慮多年來(lái)，也僅晨鳴、山鷹、太陽(yáng)、華泰股份位居百億俱樂(lè )部，其他公司與行業(yè)四巨頭差距明顯。

晨鳴紙業(yè)毫無(wú)疑問(wèn)是目前國內造紙行業(yè)老大，多年來(lái)各項指標均領(lǐng)先行業(yè)，該公司成立于 1958 年，現已成為以制漿、造紙為主導，金融、礦業(yè)、林業(yè)、物流、建材等協(xié)同發(fā)展的大型企業(yè)集團，造紙行業(yè)內第一家擁有財務(wù)公司的企業(yè)，是全國唯一一家 A、B、H 三種股票上市公司。截至 18 年末公司擁有自制木漿產(chǎn)能 328 萬(wàn)噸。目前晨鳴在山東、廣東、湖北、江西、吉林等地均建有生產(chǎn)基地，年漿紙產(chǎn)能 1100 多萬(wàn)噸，是造紙行業(yè)內產(chǎn)品品種最多、最齊全的企業(yè)，產(chǎn)能情況如下所示：

公司自 14 年開(kāi)始拓展融資租賃業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)貢獻 8%左右收入，但18 年晨鳴紙業(yè)與長(cháng)城國瑞證券合作，將逐步剝離融資租賃業(yè)務(wù)，16~18 年融資租賃業(yè)務(wù)收入占比下降，未來(lái)公司將繼續聚焦造紙主業(yè)。18 年造紙業(yè)務(wù)收入占比達 84.2%，2019年中報顯示，公司收入9成以上來(lái)源于機制紙板塊，如下所示：

與此同時(shí)，晨鳴紙業(yè)本身的現金流好轉明顯 ，如下圖所示：

造紙行業(yè)的二把手，山鷹紙業(yè)成功實(shí)現逆轉是在2018年，此前太陽(yáng)紙業(yè)始終穩壓其一頭，造紙行業(yè)四巨頭2012-2018年度營(yíng)業(yè)收入情況如下所示：

可以看到，山鷹紙業(yè)2012年以來(lái)發(fā)展迅猛，從此前不到50億規模一下超過(guò)200億元，期間2015年超越華泰股份，2018年超過(guò)太陽(yáng)紙業(yè)。公開(kāi)資料顯示，山鷹紙業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為箱板紙、瓦楞原紙、特種紙、紙板及紙箱的生產(chǎn)和銷(xiāo)售以及國內外再生纖維貿易業(yè)務(wù)，18 年末公司造紙總產(chǎn)能達 470 萬(wàn)噸，包裝產(chǎn)能 13 億平米。市占率方面，山鷹紙業(yè)的包裝紙產(chǎn)銷(xiāo)量位居中國第三，占中國市場(chǎng)份額為 9%，在中國最大的華東市場(chǎng)占據 25%份額排名第一，公司特種紙在全球有領(lǐng)先的市場(chǎng)份額；公司包裝板塊銷(xiāo)量位居中國第二，整體市場(chǎng)份額為 1.6%，公司產(chǎn)能分布如下所示：

營(yíng)收增長(cháng)方面，20家公司中，13家公司的營(yíng)收同比下滑，占比高達65%，具體如下所示：

增長(cháng)最快的為中順潔柔、仙鶴股份和恒豐紙業(yè)。中報顯示，中順潔柔報告期內生活用紙仍保持較大幅度增長(cháng)，如下所示：

仙鶴股份2018 年 4 月 20 日在滬市主板成功上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為特種紙、漿的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，以及造紙相關(guān)原輔材料的生產(chǎn)、銷(xiāo)售和技術(shù)研發(fā)，是目前中國規模最大、設備最先進(jìn)的特種紙生產(chǎn)企業(yè)。半年報顯示，公報告期內，司銷(xiāo)售特種紙 22.76 萬(wàn)噸，比 2018 年同期增加了 2.76 萬(wàn)噸，同比增長(cháng)了 13.80%。

恒豐紙業(yè)在半年報中認為收入增長(cháng)主要是因為是產(chǎn)品銷(xiāo)量比同期增加及產(chǎn)品售價(jià)小幅上漲所致。

然而，需要注意的是行業(yè)龍頭晨鳴紙業(yè)、山鷹紙業(yè)等收入都出現一定的下滑，其中晨鳴紙業(yè)最嚴重，公司在半年報中稱(chēng)這是因為“受經(jīng)濟下行、市場(chǎng)需求減少、原材料供給收緊且價(jià)格升高等多重因素影響，造紙行業(yè)出現了經(jīng)濟效益下滑，生產(chǎn)和運行困難增多、紙價(jià)下跌的局面。受此影響，公司一季度僅實(shí)現凈利潤3,822萬(wàn)元，較去年同期相比下降95.12%”。不過(guò)，進(jìn)入二季度以來(lái)，市場(chǎng)明顯好轉，主要紙種均落實(shí)提價(jià)，紙張提價(jià)產(chǎn)生效益明顯。

Choice數據庫顯示，各主要紙張市場(chǎng)價(jià)格如下所示：

凈利潤方面，2019年中報顯示表現最好的為山鷹紙業(yè)，實(shí)現凈利潤9.25億元，其次為太陽(yáng)紙業(yè)和晨鳴紙業(yè)，分別為8.87億元和5.10億元，20家公司中僅銀鴿投資虧損，具體情況如下所示：

可以看到，從今年中報情況來(lái)看，山鷹紙業(yè)已經(jīng)成為造紙行業(yè)最賺錢(qián)的公司，此外，在造紙行業(yè)普遍營(yíng)收下滑情況下，山鷹紙業(yè)下滑程度較晨鳴紙業(yè)等公司明顯更小，毛利率方面，大部分公司2019年上半年毛利率都出現下滑，行業(yè)龍頭晨鳴紙業(yè)更是從33.30%下降至26.93%，減少近7個(gè)百分點(diǎn)，如下所示：

凈利潤增長(cháng)情況方面，20家公司中僅有6家同比實(shí)現增長(cháng)，行業(yè)四巨頭晨鳴紙業(yè)、山鷹紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)和華泰股份凈利潤增速分別為-71.43%，-45.77%，-27.81%和-26.34%，凈利潤同比增長(cháng)率均值（剔除掉不正常的銀鴿投資后）為-28.97%，這些公司凈利潤增速情況如下所示：

包裝印刷業(yè)：34家公司支撐起2000億市值  凈利潤同比增長(cháng)10.66%

Choice數據庫顯示，包裝印刷行業(yè)共有34家上市公司，總市值為2055.74億元，2019年中報顯示，該細分行業(yè)今年上半年共實(shí)現營(yíng)業(yè)收入440.80億元，同比增長(cháng)5.68%，凈利潤37.37億元，同比增長(cháng)10.66%。

從營(yíng)收規模來(lái)看，2019年上半年度印刷包裝行業(yè)前三名為合興包裝、紫江企業(yè)和奧瑞金，上半年營(yíng)業(yè)收入分別為54.85億元，46.57億元和41.44億元，具體如下所示：

對過(guò)往年度數據分析后發(fā)現，包裝印刷行業(yè)營(yíng)收過(guò)百億企業(yè)僅1家，2018年度報告顯示，合興包裝當年營(yíng)業(yè)收入為121.66億元，其次為紫江企業(yè)為90.10億元。對合興包裝發(fā)展過(guò)程分析后發(fā)現，該公司在2017年營(yíng)收幾近翻倍，遠超行業(yè)增速，2018年這一發(fā)展勢頭也得以保持，最終坐上行業(yè)頭一把座椅，2018年度營(yíng)收排名前5的公司近幾年來(lái)營(yíng)收規模變化如下圖所示：

對合興包裝此前發(fā)展史復盤(pán)后發(fā)現，該公司在資本運作，項目投資上并沒(méi)有較其他公司有更激進(jìn)的表現，最特殊的一點(diǎn)是2017年該公司定貫徹“百億制造、千億服務(wù)”的戰略規劃，著(zhù)手實(shí)施智能包裝集成服務(wù)（IPS）、包裝產(chǎn)業(yè)供應鏈云平臺（PSCP）業(yè)務(wù)模塊的建設，實(shí)現IPS和PSCP互相協(xié)作，包裝制造為包裝服務(wù)提供基礎支持，包裝服務(wù)深化包裝制造的新機制，當年公司供應鏈服務(wù)板塊收入增長(cháng)接近4倍，如下所示：

2018年末， 這一產(chǎn)業(yè)鏈運營(yíng)業(yè)務(wù)所擁有合作客戶(hù)已達1300多家，實(shí)現交易額28億多元，而2017年度末交易金額也才10億出頭，當年年報來(lái)看，供應鏈服務(wù)收入占比持續提升，如下所示：

從營(yíng)收增長(cháng)情況來(lái)看，34家上市公司中，共有23家營(yíng)收同比實(shí)現增長(cháng)，占比為67.65%，其中新宏澤增幅最大，為140.67%，其次為環(huán)球印務(wù)和王子新材，增幅分別為79.84%和74.31%，具體如下所示：

與2018年中報時(shí)相比，印刷包裝行業(yè)今年上半年表現明顯更差，同比下滑公司家數從2家增長(cháng)至11家，而增幅50%以上公司則從6家減少至3家，如下：

從凈利潤來(lái)看，34家公司中，凈利潤最大的為奧瑞金，今年上半年共實(shí)現利潤4.86億元，其次為勁嘉股份和恩捷股份，分別為4.65億元和3.89億元，共有4家公司虧損，分別為陜西金葉、鴻博股份、珠海中富和界龍實(shí)業(yè)，具體如下所示：

毛利率方面，34家公司中毛利率較2018年下滑的公司共有13家，占比為38.24%，行業(yè)毛利率均值卻略有上升，毛利率變動(dòng)情況如下所示：

凈利潤增速方面，同比下滑的公司共有12家，占比為35.29%，實(shí)現增長(cháng)的公司中，寶鋼包裝凈利潤增速最大，達223.65%，其次為英聯(lián)股份和恩捷股份，分別為207.79%和140.98%，具體如下所示：

可以看到，造紙印刷行業(yè)兩極分化，晨鳴紙業(yè)這樣的行業(yè)龍頭也受限于需求改變，原材料價(jià)格上漲，凈利潤大幅下滑，山鷹紙業(yè)這樣的卻后發(fā)制人，盈利能力爆表，三十年河東三十年河西，未來(lái)還有無(wú)限可能。