成就都是被委屈撐大的。安踏體育（02020）最近對這句話(huà)有著(zhù)無(wú)比深刻的體會(huì )。1個(gè)月內，被著(zhù)名做空機構渾水連續5次做空，公司除了發(fā)布澄清公告外毫無(wú)還手之力。

自從新浪、搜狐、網(wǎng)易等一批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)登陸境外資本市場(chǎng)后，做空機構就如影隨形。阿里、京東、新東方、360、分眾傳媒等這些頭部互聯(lián)網(wǎng)公司都曾被做空機構盯上。用積極面看，境外上市公司被做空機構盯上是其成人禮，無(wú)論最后股價(jià)是漲還是跌，對這些公司來(lái)說(shuō)都有積極的意義。

從目前股價(jià)走勢來(lái)看，安踏體育算是扛住了渾水的壓力測試。

渾水連出5份做空報告

渾水為做空安踏體育做足了準備。在1個(gè)月內，連續拋出5份做空報告。內容包括利潤造假、內部腐敗、欺詐性財務(wù)數據等各個(gè)方面。

仔細分析相關(guān)報告，渾水做空的核心，就是安踏體育和經(jīng)銷(xiāo)商扯不清的關(guān)系。

（渾水五份報告做空安踏）

在第一份報告中，渾水就稱(chēng)，安踏多名高管一致確認，安踏通過(guò)晉江韻動(dòng)商務(wù)咨詢(xún)有限公司控制著(zhù)一級經(jīng)銷(xiāo)商人事任命權、經(jīng)銷(xiāo)商的全國調動(dòng)，甚至是經(jīng)銷(xiāo)商公司員工的工資發(fā)放。而晉江韻動(dòng)的實(shí)控人，正是安踏創(chuàng )始人、董事會(huì )主席兼CEO丁世忠。

渾水認為，安踏通過(guò)秘密控制經(jīng)銷(xiāo)商從而實(shí)現形成高利潤率，涉嫌利潤造假。

這一指控，導致安踏體育在港交所股價(jià)出現了7%左右的下跌。

一家上市公司被指控利潤造假，那是非常嚴重的。但僅7%的跌幅，顯然沒(méi)有達到渾水的目標。為此，渾水緊接著(zhù)拋出第二份做空報告，指控安踏涉嫌內部腐敗。

報告稱(chēng)，2008年，安踏以1.87億元出售分銷(xiāo)國際品牌零售業(yè)務(wù)的上海鋒線(xiàn)。當時(shí)，上海鋒線(xiàn)運營(yíng)著(zhù)安踏的國際品牌代理零售業(yè)務(wù)，與Adidas、Reebok和Kappa等國際知名體育品牌都簽訂了分銷(xiāo)協(xié)議。安踏還在2007年報中稱(chēng)，上海鋒線(xiàn)零售額超出預期，并預計這塊業(yè)務(wù)還會(huì )不斷發(fā)展。

在渾水看來(lái)，這明顯是一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。而安踏體育賣(mài)掉這塊資產(chǎn)卻只拿到600萬(wàn)元現金，剩下的1.81億元被用于支付上海鋒線(xiàn)的供應商欠款。

而這次轉讓的最終受讓方為陳丁龍，是安踏體育關(guān)聯(lián)公司的重要股東。

對10年前一起交易發(fā)起“指控”，資本市場(chǎng)對此沒(méi)有什么反應，公司股價(jià)波瀾不驚。

在第三份做空報告中，渾水公司出示了更有證據的指控，稱(chēng)安踏旗下斐樂(lè )品牌門(mén)店數量存疑。渾水表示，安踏在上市財報中表示公司直接擁有Fila中國門(mén)店，但Fila北京的實(shí)際運營(yíng)者是安踏經(jīng)銷(xiāo)商蘇偉卿，與公告內容不符，存在欺詐性財務(wù)的可能。

對安踏的做空，渾水做足準備。3份報告下來(lái)，資本市場(chǎng)反響不大。渾水在第四份報告對前三份報告中提到的指控提供了更多的證據，并稱(chēng)安踏前幾次回應都是“套路”。與此同時(shí)，很快拋出第五份報告，并稱(chēng)安踏可能已秘密控制其最大的第三方供應商，并將生產(chǎn)成本轉移到這家供應商上。

對一家公司連發(fā)5份做空報告，還是非常罕見(jiàn)的。安踏體育不幸命中，不知道是幸運還是不幸運。

渾水踏空

連出5份做空報告，渾水下的力氣不可謂不大。然而，資本市場(chǎng)反應并沒(méi)有按照渾水的預期走。截至到目前，安踏體育的股價(jià)不但沒(méi)有跌，反而比第一份做空報告出爐的時(shí)候還要高。

安踏今日更是在盤(pán)中創(chuàng )出歷史新高，59.95港元/股！這不僅出乎渾水的意料，也出乎市場(chǎng)的意料。

安踏體育憑什么？

產(chǎn)品方面實(shí)現從大眾市場(chǎng)到高端市場(chǎng)、從時(shí)尚定位到專(zhuān)業(yè)定位全面覆蓋。先后收購了意大利FILA、日本Descente等眾多海外知名的運動(dòng)品牌。截至2018年末，公司在中國的安踏店上萬(wàn)家，在中國內地、港澳及新加坡的斐樂(lè )專(zhuān)賣(mài)店共1652家，其余的DESCENTE、KOLON SPORT、SPRAND在中國店鋪數量均上百。

（安踏多品牌戰略發(fā)展情況）

重視產(chǎn)品研發(fā)與創(chuàng )新。截至2018年末，公司參與研發(fā)設計的人員超1200人，2018年研發(fā)投入近6億，占銷(xiāo)售成本的5.2%。2016年至2018年，公司研發(fā)支出合計超過(guò)14億元。

業(yè)績(jì)好，才是硬道理。近三年來(lái)，安踏收入、凈利潤規模均保持著(zhù)15%以上的增速。2018年，公司營(yíng)業(yè)額241億元，凈利潤41億元，同比增幅均超30%。今年上半年經(jīng)營(yíng)溢利將增不少于50%。

高速發(fā)展，將原來(lái)國內體育運動(dòng)品牌老大李寧公司趕下了市場(chǎng)老大的寶座。去年凈利潤是李寧的5.7倍。

從市值來(lái)看，安踏體育達到1600億港幣，比李寧公司高出1150億港幣。僅次于耐克和阿迪，成為第三大市值運動(dòng)品牌。

被做空，中概股們的“成人禮”

被做空，在西方資本市場(chǎng)其實(shí)是件司空見(jiàn)慣的事情。國內企業(yè)也不例外，阿里、京東、58同城、蒙牛乳業(yè)、分眾傳媒、新東方、360、分眾傳媒、唯品會(huì )等國內巨頭都曾被做空過(guò)。

一位熟悉西方市場(chǎng)的人士稱(chēng)，中概股頻頻被做空，與境外資本資本市場(chǎng)的治理機制有關(guān)。在美國等資本市場(chǎng)，行政監管力量有限，做空機制成為監管層保護中小投資者的重要市場(chǎng)手段。淡定應對機構的沽空，成為中概股們在境外資本市場(chǎng)健康發(fā)展的考驗，是一場(chǎng)“成人禮”。

不過(guò)，對于西方市場(chǎng)的做空機制，各家的表現還是不太一樣。

2011年11月21日，納斯達克上市的分眾傳媒被渾水沽空，股價(jià)暴跌40%，隨后，渾水陸續再發(fā)4篇做空報告。最終，2013年5月，分眾傳媒完成私有化，退出納斯達克市場(chǎng)。同樣在2011年被渾水盯上的展訊通信，也于2013年末從納斯達克退市。

不同于分眾傳媒等的命運，2012年7月18日，新東方的經(jīng)營(yíng)方式、盈利能力被渾水質(zhì)疑，隨后，股價(jià)在暴跌兩日后開(kāi)始反彈。目前，新東方股價(jià)已是當時(shí)的10倍左右。

據挖貝網(wǎng)不完全統計，在過(guò)去的9年，渾水做空過(guò)14家中國知名企業(yè)，除新東方股價(jià)上漲外，其余6家退市，1家停牌5年，2家被管理層溢價(jià)收購，4家股價(jià)大幅下跌。