3月26日，由新一屆發(fā)審委召開(kāi)的首次IPO審核會(huì )議中，有四家企業(yè)過(guò)會(huì )，唯有一家杭州天元寵物用品股份有限公司未通過(guò)審核。據公開(kāi)資料顯示，這是一家以寵物用品的設計研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司。該企業(yè)曾于2016年7月掛牌新三板，在2017年5月退出。

公司在從新三板摘牌后，同年（2017）6月再次公布招股說(shuō)明書(shū)申請上市，2018年1月5日證監會(huì )給出申請文件反饋意見(jiàn)，要求天元寵物就規范問(wèn)題、信息披露和財務(wù)問(wèn)題作出說(shuō)明，共計65條。隨后，公司于1月19日更新了招股說(shuō)明書(shū)，證監會(huì )于2月8日再次給出反饋意見(jiàn)，要求公司對境外銷(xiāo)售、資產(chǎn)重組、報告期內大額非經(jīng)常性損益、關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題作出解釋?zhuān)煸獙櫸镞M(jìn)行了答復。

長(cháng)達十四個(gè)月的等待之后，公司成為第十八屆發(fā)審委上任以來(lái)被否的首家企業(yè)，天元寵物到底存在什么問(wèn)題？

對比各家企業(yè)披露的數據，天元寵物在凈利潤方面表現平平，僅有不到3000萬(wàn)元。而根據相關(guān)媒體統計，2018年3月份至2018年底62家擬在主板和中小板上市的首發(fā)過(guò)會(huì )企業(yè)中，有59家2017年凈利潤在8000萬(wàn)以上，其中上市地在上交所主板的45家企業(yè)凈利潤全部超過(guò)8000萬(wàn)。其余3家分別為宇晶股份、新農股份、明德生物，2017年凈利潤分別為7816萬(wàn)元、7602萬(wàn)元、6549萬(wàn)元。

業(yè)績(jì)規模偏小的同時(shí)，天元寵物卻存在境外銷(xiāo)售占比過(guò)高不易核查、信息披露違規等諸多問(wèn)題，暴露出公司在財務(wù)數據真實(shí)性、內控是否合規等方面存在的可能被發(fā)審委質(zhì)疑的問(wèn)題。在IPO審核越發(fā)趨嚴的情況下，本身行業(yè)并不討喜，規模也一般，問(wèn)題頻出的天元寵物被否就成為必然。

掛牌新三板期間 曾有信息披露違規

早天元寵物在掛牌新三板期間，曾有過(guò)信息披露違規的不良記錄，股轉系統對天元寵物及時(shí)任董事長(cháng)薛元潮、信息披露中心負責人張中平采取了要求提交書(shū)面承諾的自律監管措施。

公開(kāi)資料顯示，2016年3-4月，該公司曾與同受薛元潮控制的關(guān)聯(lián)方杭州利旺寵物用品有限公司、杭州愛(ài)旺電子商務(wù)有限公司、其他關(guān)聯(lián)方杭州莊弘投資咨詢(xún)服務(wù)有限公司、杭州天元旺旺寵物用品有限公司等有過(guò)資金來(lái)往，共計800萬(wàn)元；2015年8月，天元寵物與寵邦智能科技（上海）有限公司簽署《委托開(kāi)發(fā)設計合同書(shū)》，由寵邦科技負責產(chǎn)品設計，天元寵物支付設計費用190萬(wàn)元。同年10月，天元寵物參股寵邦智能科技（上海）有限公司10%股份及薛元潮擔任寵邦科技董事長(cháng)期間，雙方構成關(guān)聯(lián)方關(guān)系。掛牌期間，前述兩件事項未在公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)、審計報告中披露，構成違規事項。

外協(xié)加工占比高引關(guān)注 集中搞研發(fā)不被認可

根據天元股份的招股書(shū)，公司產(chǎn)品主要以ODM/OEM貼牌方式在境外銷(xiāo)售，即公司自行負責寵物用品的設計研發(fā)與銷(xiāo)售環(huán)節，超半數的寵物用品生產(chǎn)、產(chǎn)品檢驗、包裝環(huán)節委托給多家細分寵物用品品類(lèi)外協(xié)廠(chǎng)商。公司稱(chēng)，選擇外協(xié)的生產(chǎn)方式，是便于發(fā)行人集中資源專(zhuān)注于設計研發(fā)，提高核心競爭力；所選擇的合作對象均為專(zhuān)業(yè)寵物用品制造商，確保其能提供質(zhì)量可靠、穩定的生產(chǎn)工藝。公司招股書(shū)顯示，報告期內，外協(xié)加工產(chǎn)品的規模顯著(zhù)高于公司自主生產(chǎn)產(chǎn)品，且有不斷上升的趨勢。

來(lái)源：公司招股書(shū)

然而，牛牛金融研究中心在對該公司招股說(shuō)明書(shū)梳理過(guò)程中發(fā)現，天元寵物的研發(fā)實(shí)力實(shí)屬一般，公司擁有的56項專(zhuān)利均為發(fā)明專(zhuān)利，三項發(fā)明專(zhuān)利自申請以來(lái)遲遲未獲批復。

來(lái)源：公司招股書(shū)

而有關(guān)毛利率的數據顯示，報告期內，自產(chǎn)產(chǎn)品的毛利率均高于外協(xié)產(chǎn)品，在此背景下，公司外協(xié)產(chǎn)品銷(xiāo)售金額占比仍逐年大幅上升的，發(fā)審委提出了關(guān)于其中原因及合理性的問(wèn)題。

來(lái)源：公司招股書(shū)

招股書(shū)披露了報告期內采購量前十的外協(xié)廠(chǎng)商，其中部分廠(chǎng)家成立時(shí)間較短、營(yíng)收規模較小，如成品外協(xié)中，長(cháng)興合旺寵物用品有限公司成立于2016年4月，2016年營(yíng)收僅400萬(wàn)人民幣，在2017年1-6月為天元寵物按外協(xié)成品采購額排名第三的廠(chǎng)家，占總比3.24%。該公司生產(chǎn)能力相對較弱，為何能成為天元寵物的主要外協(xié)廠(chǎng)商？其合理性受到發(fā)審委的關(guān)注。

此外，發(fā)行人與外協(xié)廠(chǎng)商在產(chǎn)品生產(chǎn)各個(gè)環(huán)節的具體作用及地位、合同中關(guān)于權利義務(wù)的約定及實(shí)際履行情況，外協(xié)加工產(chǎn)品規模顯著(zhù)高于自主生產(chǎn)產(chǎn)品的原因及合理性，是否可持續；報告期主要外協(xié)廠(chǎng)商、供應商是否存在差異，是否與發(fā)行人、實(shí)際控制人、董監高及其他關(guān)聯(lián)方存在關(guān)聯(lián)關(guān)系等問(wèn)題也受到關(guān)注。

境外收入占比過(guò)高難核查 毛利率顯著(zhù)高于同行

在報告期內，公司境外銷(xiāo)售收入占比極高，在2014、2015、2016、2017年1-7月分別占當期主營(yíng)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售額的95.76%、99.23%、97.81%及94.32%。由于境外銷(xiāo)售數據難以核查，而且考慮到國家間貿易摩擦對未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)會(huì )產(chǎn)生影響，發(fā)行人的盈利能力可能會(huì )因此降低，這些要點(diǎn)綜合起來(lái)，成為發(fā)審委關(guān)注的核心問(wèn)題。

此外，在報告期2014年-2017年6月之間，天元寵物的綜合毛利率分別為25.19%、27.00%、29.51%、28.69%，而同行業(yè)可比上市公司的平均值的19.23%、22.34%、25.29%、26.17%，該公司各期毛利率均顯著(zhù)高于同行業(yè)可比上市公司，存在明顯異常。

由此看來(lái)，上會(huì )企業(yè)在凈利潤表現平平的情況下，若在其他方面存在不少瑕疵，過(guò)會(huì )可能性不大。天元寵物上市的曲折之路，當成為后來(lái)者的前車(chē)之鑒。