如果上市不成功，帝科股份（A18109.SZ）能平穩地渡過(guò)2019年么？

近日，帝科股份向證監會(huì )遞交了招股說(shuō)明書(shū)。招股書(shū)顯示帝科股份主要從事新型電子漿料等電子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，目前公司主要產(chǎn)品是晶硅太陽(yáng)能電池正面銀漿，而正面銀漿的主要材料為貴金屬銀。

招股書(shū)中，帝科股份表示銀粉價(jià)格昂貴，且多數沒(méi)有信用期；而將正面銀漿銷(xiāo)售給客戶(hù)后，通常會(huì )給客戶(hù)提供一定的信用期，這種情況導致了現金流緊張，并且短期內無(wú)法改變；另一方面，2019年我國光伏行業(yè)存在下行風(fēng)險，如何平衡不斷擴大的產(chǎn)能與增長(cháng)趨緩的市場(chǎng)則是帝科股份需要面對的另一個(gè)難題。

行業(yè)下行風(fēng)險與募資擴大產(chǎn)能

中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì )數據顯示，2018年我國光伏發(fā)電新增裝機超過(guò)43GW，同比下降18%，其中集中式光伏電站約23GW，同比下降31%；分布式光伏約20GW，同比小幅增長(cháng)5%。而在2019年，或將繼續延續下降趨勢。

中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì )副理事長(cháng)兼秘書(shū)長(cháng)王勃華預計，“2019年，我國光伏市場(chǎng)相對樂(lè )觀(guān)，全年新增裝機規?；驗?5GW～45GW?！币?5GW計算，2019年我國光伏市場(chǎng)的增長(cháng)率將為-22%；即便達到45GW，增長(cháng)率也僅有4.44%。

在招股書(shū)中，帝科股份表示本次募集資金的主要用途分別為“年產(chǎn)500噸正面銀漿搬遷及擴能建設項目”、“研發(fā)中心建設項目”、“補充流動(dòng)資金”。而本次募集資金中用于項目搬遷及擴建的費用為2.66億元，接近本次募資總額的6成。

產(chǎn)能增加而行業(yè)增長(cháng)趨緩帶來(lái)的直接后果就是存貨增加。帝科股份表示，自2015年至2018年1月到6月，報告期各期末，存貨賬面價(jià)值分別為534.55 萬(wàn)元、2226.36 萬(wàn)元、4931.69 萬(wàn)元和7385.11 萬(wàn)元，占當期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為15.57%、23.73%、8.75%和11.15%

與增長(cháng)趨緩的國內市場(chǎng)相比，國際市場(chǎng)需求涌現。王勃華介紹，2019年，美國將略有增長(cháng)；歐盟市場(chǎng)增速將明顯高于過(guò)去，西班牙、意大利等市場(chǎng)將有較大幅度增長(cháng)；以澳大利亞、土耳其、墨西哥等為代表的新興市場(chǎng)也在快速發(fā)展。

不過(guò)帝科股份在招股書(shū)中明確表示，貿易保護主義阻礙我國光伏行業(yè)海外擴張之路。這些阻礙舉措包括：2012年，美國及歐洲對我國光伏產(chǎn)品進(jìn)行“雙反”調查；2017年，美國國際貿易委員會(huì )對全球光伏電池及組建啟動(dòng)“201”調查并通過(guò)制裁法案；2018年，印度財政部宣布對中國、馬來(lái)西亞及部分發(fā)達國家的太陽(yáng)能電池征收25%的保障性關(guān)稅等。

所以在招股書(shū)中，帝科股份也承認，新增產(chǎn)能存在未能及時(shí)消化的風(fēng)險。

現金流陷入枯竭

帝科股份獨特的業(yè)務(wù)模式使得公司面臨現金流持續緊張的風(fēng)險，而且短期內難以改變。

目前帝科股份主要產(chǎn)品是晶硅太陽(yáng)能電池正面銀漿，正面銀漿的主要材料為銀粉，而銀粉屬于貴金屬。帝科股份表示銀粉價(jià)格昂貴，且多數沒(méi)有信用期，對正面銀漿生產(chǎn)企業(yè)的現金流要求較高；但業(yè)內企業(yè)將正面銀漿銷(xiāo)售給客戶(hù)后，通常會(huì )給客戶(hù)提供一定的信用期，這加劇了資金緊張程度。并且從目前市場(chǎng)情況來(lái)看，資金兩端吃緊的情況短期內難以改變。

（報告期內帝科股份營(yíng)收構成）

招股書(shū)顯示，2018年1至6月，帝科股份營(yíng)業(yè)額為46073.99萬(wàn)元，其中來(lái)自正面銀漿業(yè)務(wù)的收入為46071.41萬(wàn)元。在帝科股份原材料采購成本中，銀粉所占比重最大，達94.95%，僅今年上半年就花費了39199.73萬(wàn)元。

另一方面，隨著(zhù)營(yíng)收的增長(cháng)，應收賬款也在不斷增加。帝科股份表示，報告期各期末，公司的應收賬款賬面余額分別為668.67 萬(wàn)元、5222.88 萬(wàn)元、13453.55 萬(wàn)元和18645.43 萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為20.81%、17.82%、15.05%和20.23%。

這種情況下，雖然帝科股份的凈利潤為正，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~卻為負。自2015年至2018年1到6月，報告期末，現金流量?jì)纛~分別為-1824.89萬(wàn)元、-2414.41萬(wàn)元、-30927.66萬(wàn)元、-3763.05萬(wàn)元。

與龐大的支出相比，目前帝科股份的現金流相對偏少。招股書(shū)顯示，截止2018年6月，帝科股份擁有貨幣資金7029萬(wàn)元；期末現金及現金等價(jià)物凈余額為518萬(wàn)元。

那么帝科股份股份如何應對現金流緊張的局面呢？

2015年至2018年6月，帝科股份的貸款節節攀升。報告期各期末帝科股份短期借款余額分別為100萬(wàn)元、1300萬(wàn)元、27589.3萬(wàn)元和32399.4萬(wàn)元，占流動(dòng)負債的比重分別為2.01%、23.61%、86.97%和85.13%。

應收賬款不斷增長(cháng)，貸款節節攀升，所以補充流動(dòng)資金就成了帝科股份的當務(wù)之急，招股書(shū)中帝科股份表示，公司擬IPO募集資金4.58億元，其中5000萬(wàn)元用于補充流動(dòng)資金。

但是，正如帝科股份所言，其獨特的業(yè)務(wù)模式導致其資金兩端吃緊的情況短期內難以改變，那么IPO過(guò)后，帝科股份又該向誰(shuí)募資呢？另一方面，如果上市不成功，帝科股份能平穩地渡過(guò)2019年么？