自十月中旬，深圳公布數百億專(zhuān)項資金馳援上市公司計劃后，隨后北京、杭州、四川、安徽等十余個(gè)省市先后成立了專(zhuān)項資金，政府主導的全國性紓困行動(dòng)也由此拉開(kāi)帷幕。牛牛金融研究中心統計分析了紓困資金的總體情況，紓困資金的運用情況以及被馳援的上市公司。

紓困資金總體概覽

據Choice統計，截至12月14日，共有31家機構發(fā)行34個(gè)紓困資金產(chǎn)品，產(chǎn)品規模在1075.57億元以上，注意這里的產(chǎn)品規模，證券公司和保險公司發(fā)行的資管計劃，有些產(chǎn)品規模還沒(méi)有定下來(lái)，Choice未計入統計，目前未計入統計規模的產(chǎn)品有9個(gè)，詳情見(jiàn)下表所示，因此，資產(chǎn)總規模將在千億以上。目前中金公司估計，地方政府及金融機構當前不完全統計下的合計公示資金規模超過(guò)4200億元，若考慮未公示產(chǎn)品規模占比及部分統計數據為首批資金的情況，當前計劃中的紓困基金規?？赡芤呀?jīng)接近5000億元。

Wind數據顯示，截至12月14日，全市場(chǎng)質(zhì)押股數6374.42億股, 連續6周下降。同時(shí)，接受馳援的上市公司數量也呈爆發(fā)的態(tài)勢。

當前市場(chǎng)上的紓困方式本質(zhì)上有三種，債權、股權和股債混合。

債權紓困

債券紓困的主要發(fā)起機構是央行、擔保機構，投資機構是銀行和社會(huì )資本，用市場(chǎng)化的手段來(lái)吸引市場(chǎng)中的資金幫助民營(yíng)經(jīng)濟解困。具體方式主要有兩種：

第一種是紓困專(zhuān)項債，直接發(fā)行債券獲得融資來(lái)解質(zhì)押。據Choice統計，截至12月14日，共有7家紓困債發(fā)行，規?？傆?7億元，其中6家發(fā)行的是公司債，1家發(fā)行的是可交換債券。

第二種是為債券增信的工具，包括信用風(fēng)險緩釋工具、再擔保等，幫助上市公司發(fā)行普通債券獲得融資。這種模式本質(zhì)是發(fā)行債券的上市公司向擔保機構支付相當于保險費的費用，一旦上市公司債券違約，就由擔保機構來(lái)承擔賠付責任，而能夠發(fā)行緩釋工具的擔保機構一般是有政府背書(shū)的大機構，因此投資者相當于可以買(mǎi)信用等級較高的債券。雖然信用風(fēng)險緩釋工具和再擔保不能直接給民營(yíng)企業(yè)融資，但是從債券增信可以改善民營(yíng)企業(yè)發(fā)債環(huán)境，降低民營(yíng)企業(yè)發(fā)債難度。

目前碧水源已經(jīng)與交通銀行創(chuàng )設信用風(fēng)險緩釋工具(CRMW)——18中債增與交行聯(lián)合CRMW001，為碧水源發(fā)行規模14億元的18碧水源CP002提供債券增信；海亮股份與浙商銀行創(chuàng )設18浙商銀行CRMW001，為海亮股份發(fā)行規模5億元的18海亮CP003提供債券增信；天士力與中信銀行創(chuàng )設的18中信銀行CRMW002，為天力士發(fā)行規模2億元的18天士力醫MTN002提供債券增信。

此外，大北農11月2日公告，與中債信用增進(jìn)公司、民生銀行、中關(guān)村融資擔保公司簽署了《民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具意向合作協(xié)議》；東方園林11月4日晚間公告，與中債信用增進(jìn)公司、民生銀行、中關(guān)村融資擔保公司簽署《民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具意向合作協(xié)議》；碧水源11月5日午間公告，與中債信用增進(jìn)公司、交通銀行、中關(guān)村融資擔保公司等四方簽署了《民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具意向合作協(xié)議》。從相關(guān)參與方來(lái)看，中債信用增信股份公司和中關(guān)村科技擔保公司主要起到增信擔保的作用，交通銀行和民生銀行是融出方。

聯(lián)訊證券認為，對于暫時(shí)存在流動(dòng)性問(wèn)題的上市公司用債權方式融資是最好的，等到投資的標的到期或者其他限制流動(dòng)性的因素接觸，就可以馬上獲得資金解除困境，疏困資金在整個(gè)過(guò)程中風(fēng)險較小，退出日期可期。

股權紓困

股權紓困的常用方式有三種：協(xié)議轉讓、參與上市公司定增、重組控股股東。

協(xié)議轉讓將被質(zhì)押的股份協(xié)議轉讓給紓困基金，上市公司大股東用賣(mài)股權的錢(qián)解質(zhì)押，在協(xié)議轉讓之外，一些轉讓中還附加表決權、提案權的轉移，常見(jiàn)的是“股份協(xié)議轉讓+股份表決權委托”的形式。協(xié)議轉讓的問(wèn)題在于門(mén)檻太高，阻礙了一些沒(méi)那么多錢(qián)，但是也想參與的投資人，按照現行規定，受讓方一次協(xié)議受讓大股東的股份不能低于5%，大股東協(xié)議出讓的時(shí)候一次出讓也不能低于5%，很多想要趁低進(jìn)入的投資者都在呼吁降低門(mén)檻。

參與上市公司定增，國資認購上市公司非公開(kāi)發(fā)行的股份，可能同時(shí)還會(huì )伴隨上市公司控股股東協(xié)議轉讓?zhuān)砸部赡軙?huì )導致控制權變更。

重組控股股東是適合質(zhì)押股權的控股股東是企業(yè)而非自然人的情況，紓困基金通過(guò)對其控股股東進(jìn)行股權轉讓、資產(chǎn)重組、資產(chǎn)注入、增資擴股等方式來(lái)改善其流動(dòng)性，通過(guò)控制控股股東來(lái)控制上市公司。

“轉質(zhì)押+債轉股”的股債混合紓困

目前做法最多的就是“轉質(zhì)押+債轉股”?！稗D質(zhì)押+債轉股”就是在紓困基金接受上市公司大股東轉質(zhì)押的基礎上加上一條轉股協(xié)議來(lái)做保底償還的渠道。

具體做法是第一步先進(jìn)行“轉質(zhì)押”，獲得質(zhì)押的股票以后再制定一個(gè)轉股協(xié)議，包括給大股東一個(gè)寬限期，在寬限期內如果大股東可以通過(guò)股票分紅、投資收益等方式償還這部分債務(wù)則不進(jìn)行債轉股，如果不能償還則進(jìn)行債轉股。

被馳援上市公司進(jìn)展情況

根據Choice統計，從10月初至12月14日這段時(shí)間，有83家上市公司接受了108次不同方式的紓困，其中有54筆紓困資金已經(jīng)完成實(shí)施，涉及的股份有99421.41萬(wàn)股，涉及的上市公司有39家。

數據來(lái)源：Choice，牛牛金融研究中心

受馳援的上市公司所屬行業(yè)分布來(lái)看，機械設備、電子、計算機行業(yè)的上市公司最多，分別為12個(gè)、10個(gè)、8個(gè)；從受馳援的上市公司實(shí)控人類(lèi)型分布來(lái)看，實(shí)控人為個(gè)人的上市公司最多，有76家，基本上受益的大部分確實(shí)是民營(yíng)企業(yè)。

數據來(lái)源：Choice，牛牛金融研究中心

數據來(lái)源：Choice，牛牛金融研究中心

從合作方式看，質(zhì)押融資和股權轉讓的方式最為普遍，分別為51次和31次。