最近幾年的12月份，A股的表現像天氣一樣“冷”，“寒冬”之中，成交量“蜷縮”起來(lái)，地量頻現；研究員也“懶”得出門(mén)去調研了，機構都在忙著(zhù)年終結算，“無(wú)暇”顧及交易與調研。

機構調研有時(shí)間周期  與市場(chǎng)表現無(wú)關(guān)

金證互通旗下的牛牛金融研究中心，統計了2017年以來(lái)各月的市場(chǎng)表現與機構調研情況，如下圖?？梢园l(fā)現，2017年以來(lái)各月機構調研頻次與市場(chǎng)成交量、指數漲跌沒(méi)有關(guān)系，而是與時(shí)間節點(diǎn)相關(guān)。比如5月、8月均是全年調研的高峰期，研究員們忙得不可開(kāi)交。其中，5月份是年報披露完后的首月，而8月份是中報密集披露時(shí)期。2017年11月份調研頻次達到全年最高，而今年11月份調研頻次大幅萎縮。而每年的12月份，不僅成交低迷，機構調研興致也不高。

年底密集調研名單中  小市值公司罕見(jiàn)

但是12月份的機構調研，往往被市場(chǎng)看作機構備戰2019年行情的序曲。截至12月13日，12月以來(lái)，發(fā)布機構投資者來(lái)公司進(jìn)行調研公告的A股上市公司共163家，總調研頻次1960次。

牛牛金融研究中心統計發(fā)現，12月份以來(lái)，獲得10次以上機構調研的公司有45家，這45家獲得機構密集調研的公司，在市值結構方面，100億元以上公司較多，獲密集調研比例遠高于在整體市場(chǎng)中的比例。而50億元以下公司，獲機構密集調研的比例遠低于在整體市場(chǎng)中的占比。目前A股市場(chǎng)有2000家以上公司市值不足50億元，而12月份獲得密集調研的45家公司中，僅17家公司市值不足50億元。市值30億元以下的公司，在A(yíng)股有1075家，而在密集調研的公司中，其僅有3家出現占比6.67%。這一市值結構與去年12月份的調研情況類(lèi)似?？梢哉f(shuō)，小市值公司特別是30億元以下的“迷你”公司正在被排除在機構調研名單之外。

我們進(jìn)一步統計發(fā)現，這45家獲得機構密集調研的公司中，有6成“跑贏(yíng)”了今年的上證指數，具體如下表：

機構密集調研的公司  當年是“優(yōu)等生”次年卻表現平平

那么12月份獲得機構密集調研的公司，來(lái)年又會(huì )有什么樣的市場(chǎng)表現呢？牛牛金融研究中心為此專(zhuān)門(mén)統計了2017年12月份被機構密集調研的公司情況。統計發(fā)現，去年12月份有26家公司獲得累計30次以上機構調研，有66家公司獲得累計20次以上機構調研，我們均歸類(lèi)為獲得密集調研的公司類(lèi)別。研究發(fā)現，這些被密集調研的公司，在2017年年報顯示，相對2017年三季報，約8成被機構“增持”了。而2018年中報數據顯示，相對2017年年報，5成以上公司獲得機構“增持”。也就是說(shuō)大部分公司在被機構密集調研當月或者半年內被機構“增持”了?？傮w上獲30次機構調研的增持公司比例大于獲20次機構調研的比例，機構也用真金白銀支持了他們的調研結果。

那么被機構密集調研后，大多數又被機構增持，其市場(chǎng)表現有如何呢？我們統計發(fā)現，2017年、2018年連續兩年僅3成左右的上市公司股價(jià)漲跌幅能夠“跑贏(yíng)”上證指數，而這些被機構密集調研的公司在當年是以6成以上的比例跑贏(yíng)市場(chǎng)，也就是說(shuō)這些被機構密集調研的公司多數是當年的“優(yōu)等生”，這一情況與今年12月份的調研情況類(lèi)似。而次年，也就是2018年，我們統計發(fā)現，其跑贏(yíng)上證指數的比例均低于整體A股市場(chǎng)跑贏(yíng)上證指數的比例。也就是說(shuō)，年底被機構密集調研的公司，在次年總體上表現平平。

這個(gè)現象與最近流傳很廣泛自媒體文章《為何不建議購買(mǎi)陳光明基金》的思想是相通的。即機構普遍具有路徑依賴(lài)，由于市場(chǎng)風(fēng)格每年變化，按照原有路徑思維，會(huì )導致當年表現較好的產(chǎn)品在次年遭遇“滑鐵盧”。因此，今年12月份的機構調研情況要是被作為投資參考，也許只能當做“反向”參考。