12月3日晚間，魚(yú)躍醫療發(fā)布公告稱(chēng)自家董事長(cháng)兼總經(jīng)理吳光明被深交所給予公開(kāi)譴責處分，處分原因緣于2015年7月16日至2015年10月27日期間，吳光明對魚(yú)躍醫療進(jìn)行了短線(xiàn)交易。

在對此前公告梳理后發(fā)現，吳光明真的是資本市場(chǎng)老司機，在2015年的股災中精準高點(diǎn)套現約3700萬(wàn)元，2016年末則更是利用內幕消息獲利近1000萬(wàn)元。資本市場(chǎng)來(lái)錢(qián)快，真是不欺我也。

內幕、短線(xiàn)交易忙 實(shí)控人是股神也惹禍

牛牛金融研究中心在對魚(yú)躍醫療此前處罰公告整理后發(fā)現，今年5月證監會(huì )發(fā)布的行政處罰書(shū)上對吳光明因內幕交易花王股份給出了高達3600萬(wàn)元的罰單，具體如下所示：

“2016年12月初，花王生態(tài)工程股份有限公司籌劃現金分紅及資本公積轉增股本這一內幕信息，肖國強系“花王股份”董事長(cháng)，也是這一內幕信息的知情人。吳光明和內幕信息知情人肖國強關(guān)系密切，在內幕信息敏感期，二人有頻繁聯(lián)系，吳光明利用控制的他人名字三個(gè)證券賬戶(hù)買(mǎi)入“花王股份”519,600股，獲利9,190,977.21元?！币罁蹲C券法》第二百零二條的規定，中國證監會(huì )決定：對吳光明沒(méi)收違法所得919.10萬(wàn)元，并處2757.29萬(wàn)元的罰款。

而關(guān)于短線(xiàn)交易，行政處罰書(shū)中提到了同受吳光明控制的魚(yú)躍醫療和萬(wàn)東醫療，從統計結果來(lái)看，兩次短線(xiàn)交易吳光明獲利約3700余萬(wàn)元，具體如下所示“2015年7月16日至2015年10月27日期限，吳光明利用其控制他人賬戶(hù)累計買(mǎi)入“魚(yú)躍醫療”2,322,710股，買(mǎi)入金額合計77,025,846.96元，累計賣(mài)出“魚(yú)躍醫療”2,322,710股，賣(mài)出金額合計89,000,225.51元。 2015年7月2日至2016年1月19日期間，吳光明利用其控制他人賬戶(hù)累計買(mǎi)入“萬(wàn)東醫療”4,065,015股，買(mǎi)入金額合計155,845,082.25元，累計賣(mài)出“萬(wàn)東醫療”1,399,397股，賣(mài)出金額合計39,933,121.43元?！币罁蹲C券法》第一百九十五條的規定，中國證監會(huì )決定：對吳光明短線(xiàn)交易“魚(yú)躍醫療”，“萬(wàn)東醫療”的行為給予警告，并分別處以10萬(wàn)元罰款?！?/p>

從短線(xiàn)交易來(lái)看，雖然罰款金額較少，但按照我國相關(guān)法律規定，短線(xiàn)交易取得的收益應由董事會(huì )收回歸公司所有，魚(yú)躍醫療和萬(wàn)東醫療雖然因為股神董事長(cháng)的操作而獲得一筆意外之財，但現在情況來(lái)看，魚(yú)躍醫療已經(jīng)收到對董事長(cháng)的公開(kāi)譴責，如果不出意外，萬(wàn)東醫療或也將因為董事長(cháng)違規交易而收到公開(kāi)譴責的通知，而在董監高十二個(gè)月內被公開(kāi)譴責后，上市公司不得公開(kāi)發(fā)行證券，包括非公開(kāi)發(fā)行股票、可轉換公司債券以及證監會(huì )認可的其他品種，這意味著(zhù)魚(yú)躍醫療和萬(wàn)東醫療的再融資起碼一年以?xún)榷紝⑹盏郊s束。

業(yè)績(jì)增長(cháng)靠并購 再融資受限公司何去何從

對魚(yú)躍醫療的發(fā)展過(guò)程進(jìn)行梳理后發(fā)現，該公司發(fā)展過(guò)程中對并購的依賴(lài)性可謂十分明顯，在董事長(cháng)被公開(kāi)譴責，再融資渠道受阻后，公司發(fā)展是否能再上臺階也令人擔憂(yōu)。公開(kāi)資料顯示，2015年7月1日，魚(yú)躍醫療以7億人民幣的價(jià)格并購了上械集團，而2016年年報顯示，當年營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)25.14%，但在扣除上械集團并表因素，公司營(yíng)業(yè)收入增速同比僅增長(cháng)12%。

2016年，魚(yú)躍醫療則斥資8.27億收購上海中優(yōu)醫藥61%股份，到了今年5月更是再花5.37億元收購剩余股權。2017年年報顯示，當年營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)34.14%，但如果扣除上海中優(yōu)并表影響，營(yíng)業(yè)收入則僅同比增長(cháng)18%。

2017年公司與控股股東江蘇魚(yú)躍科技發(fā)展有限公司共同以1.5382美元每股價(jià)格認購Amsino Medical Group Company Limited發(fā)行的普通股股份,認購總金額為2654.7364萬(wàn)美元。

到了2018年，公司又以自籌資金對參股公司Amsino Medical Group Company Limited進(jìn)行增資,增資總額500萬(wàn)美元，最終持有Amsino Medical普通股11,879,809股,占Amsino Medical所有已發(fā)行普通股數的23.30%。

伴隨著(zhù)魚(yú)躍醫療的一系列操作，公司的商譽(yù)金額也是一路走高，牛牛金融研究中心統計后發(fā)現2015年至今魚(yú)躍醫療的商譽(yù)金額增長(cháng)了近10倍，如下所示：

2017年年報顯示，魚(yú)躍醫療尚未對收購的任何一家公司進(jìn)行商譽(yù)減值，而這些公司一旦業(yè)績(jì)不達預期對公司的經(jīng)營(yíng)狀況將造成較大的影響。商譽(yù)金額不斷增加的同時(shí)，魚(yú)躍醫療的現金流狀況卻惡化明顯，如下圖所示：

可以看到在凈利潤年年增長(cháng)的同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)性現金流量?jì)纛~卻表現出不一致的走勢，公司的實(shí)際賺錢(qián)能力值得擔憂(yōu)，反映在二級市場(chǎng)上，公司的股價(jià)表現也差強人意：

當前A股市場(chǎng)上共有49家醫療器械類(lèi)上市公司，而從2018年三季報數據來(lái)看，凈利潤規模在10億元以上的僅邁瑞醫療和樂(lè )普醫療，凈利潤分別為29.02億元和11.76億元，魚(yú)躍醫療雖然排名第三，但6.48億元的規模僅相當于老二的一半，老大的五分之一，從凈利潤增速上來(lái)看，邁瑞醫療和樂(lè )普醫療的凈利潤增速分別為44.73%和45.19%，而魚(yú)躍醫療凈利潤增速卻顯現疲態(tài)僅為15.73%，反映到總市值上，邁瑞醫療以1467.09億元排名第一，樂(lè )普醫療以591.33億元排名第二，而排名第三和第四的分別是安圖生物和華大基因，魚(yú)躍醫療并不太被看好。

魚(yú)躍醫療上市之初展前景并不被市場(chǎng)看好，公司的起家產(chǎn)品多以一類(lèi)、二類(lèi)醫療器械產(chǎn)品為主，例如汞式血壓計、聽(tīng)診器、輪椅，技術(shù)壁壘較低，產(chǎn)品看似也毫無(wú)亮點(diǎn)。此后，魚(yú)躍醫療抓住機遇，逐步形成了康復護理系列、醫用供氧系列和醫用臨床器械系列為核心的產(chǎn)品線(xiàn)，在家用醫療器械市場(chǎng)上營(yíng)造了不錯的口碑，但家用醫療器械行業(yè)產(chǎn)品技術(shù)壁壘不高，核心競爭力更多的來(lái)自于公司的渠道優(yōu)勢，但牛牛金融研究中心統計后發(fā)現魚(yú)躍醫療近年來(lái)銷(xiāo)售費用占比不斷提高，如下所示：

實(shí)控人股神被公開(kāi)譴責，伴隨著(zhù)證監會(huì )對商譽(yù)，高估值并購等的嚴監管，魚(yú)躍醫療外延式并購增長(cháng)或不可持續，而其本身在產(chǎn)品上的技術(shù)壁壘并不高，銷(xiāo)售費用推動(dòng)收入增長(cháng)方面也越來(lái)越乏力，后續需要上市公司努力的地方很多，讓我們共同見(jiàn)證。