一場(chǎng)線上的拍賣會(huì)再次將天星資本拉入公眾視野。該拍賣會(huì)原定于11月22日舉行，拍賣標(biāo)的為天星資本和天星光武投資中心所持有的部分股份，以用于償還拖欠萬(wàn)志能的借款，然而在拍賣前2天網(wǎng)站宣布撤銷此次拍賣，原因是雙方已經(jīng)達(dá)成線下協(xié)商。

從2015年雄心壯志準(zhǔn)備登陸新三板，瘋狂掃貨，到如今陷入與投資者之間的糾紛中，不過三年光景，但是當(dāng)時(shí)的瘋狂景象不在，新三板做市指數(shù)已經(jīng)從2015年最高時(shí)的2673點(diǎn)下降到994點(diǎn)（截止到11月23日），下跌幅度達(dá)62.81%。如何退出成為了天星資本當(dāng)前迫切需要解決的問題。

糾紛中的天星

這次拍賣緣起于天星資本與萬(wàn)志能個(gè)人之間的糾紛。來(lái)自阿里拍賣網(wǎng)站公開信息顯示，此前天星資本股份有限公司將持有的順達(dá)智能（300，000股）、上海致遠(yuǎn)（400，000股）、全景網(wǎng)絡(luò)（340，000股）、春盛中藥（710，000股）、策源股份（363，640股）、百事泰（630516股）股權(quán)和北京天星光武投資中心所持有的天線寶寶（5，555，556股）股權(quán)質(zhì)押給萬(wàn)志能，用于借款，目前質(zhì)押借款到期，天星資本和天星光武投資無(wú)法償還到期借款，北京市海淀區(qū)人民法院將對(duì)上述股份在淘寶網(wǎng)司法拍賣平臺(tái)進(jìn)行拍賣。

第一次拍賣定于10月18日開始，評(píng)估價(jià)為1453萬(wàn)元，起拍價(jià)為1017.142萬(wàn)元，但是最終流拍，此后二次拍賣時(shí)間約定為11月22日，起拍價(jià)格降低至929.95萬(wàn)元。不過這次拍賣在開始前的幾天已經(jīng)被撤銷，拍賣網(wǎng)站信息顯示，當(dāng)事雙方達(dá)成了執(zhí)行和解協(xié)議。

拍賣背后折射出天星資本目前面臨的資金鏈緊張和退出難題。

此前，天星資本在2016年集中對(duì)被投項(xiàng)目中表現(xiàn)較好的項(xiàng)目進(jìn)行減持，而如今其所持有的部分被投項(xiàng)目，在退出方面存在一定困難，或者淪為“僵尸股”。

僅以天星資本和天星光武投資中心所投公司為例。作為曾經(jīng)天星資本被投公司中的明星企業(yè)恒瑞能源在2017年退出新三板，并準(zhǔn)備登陸A股，然而11月19日，恒瑞能源突然發(fā)布公告稱，已向安徽監(jiān)管局報(bào)送了公司終止上市輔導(dǎo)的備案材料。對(duì)于此次終止上市輔導(dǎo)計(jì)劃，恒瑞能源方面表示，主要處于有關(guān)政策及市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了較大的變化。

不過值得一提的是，在近期發(fā)布的2018年半年報(bào)中，恒瑞能源收入同比下滑59%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4171萬(wàn)元，凈利潤(rùn)變?yōu)樘潛p345萬(wàn)元。這也是恒瑞能源登陸公開市場(chǎng)以來(lái)首次半年報(bào)虧損。

這或許是天星資本所不愿看到的。截至6月30日，目前天星資本仍然持有恒瑞能源26.23%股份，為公司的第二大股東。

此前有媒體統(tǒng)計(jì)，2017年新三板市場(chǎng)摘牌公司數(shù)量達(dá)709家，而截至今年8月15日，新三板摘牌數(shù)量已達(dá)972家。

除恒瑞能源之外，天星資本和北京天星光武投資中心持有的庫(kù)客音樂也已終止在新三板掛牌，目前天星資本分別持有庫(kù)客音樂8.93%股份，合建卡特、天線寶寶也正在申請(qǐng)終止掛牌，這類被投企業(yè)退出新三板市場(chǎng)后并沒有披露進(jìn)一步登陸其他資本市場(chǎng)計(jì)劃，天星資本若想要轉(zhuǎn)讓股份變得更為艱難，或者只能選擇被投企業(yè)回購(gòu)的方式。但是工商資料顯示，從退市到現(xiàn)在，天星資本持股并沒有任何變化。

值得一提的是，天星資本也有不幸踩雷的情況。2015年天星資本曾以每股3.9元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)鄭州遠(yuǎn)見250萬(wàn)股，投資額為975萬(wàn)元，到目前為止天星資本一直未有減持該部分股份。今年8月，鄭州遠(yuǎn)見因未能償還與浩瀚（上海）融資租賃有限公司的融資租賃款，被法院裁定破產(chǎn)清算，目前在走破產(chǎn)程序。天星資本作為鄭州遠(yuǎn)見的第二大股東，未來(lái)是否能收回投資成本還未可知。

同時(shí)，由于前期瘋狂投資，天星資本在項(xiàng)目的風(fēng)控有所忽略，使得部分被投公司業(yè)績(jī)差強(qiáng)人意，天星資本投資的部分項(xiàng)目賬面出現(xiàn)浮虧。

以采取做市轉(zhuǎn)讓的順達(dá)智能為例，截至11月23日，公司的股價(jià)為0.89元每股，不到天星資本的定增價(jià)格13.5元的7%。

天星資本被投公司佳瑞高科的情況也不容樂觀。此前佳瑞高科因拒不履行生效法律文書而被納入失信名單，同時(shí)2017年公司凈利潤(rùn)同比大幅下滑，11月18日佳瑞高科的每股價(jià)格為0.39元，而天星資本2015年參與定增價(jià)格為3.8元每股，這意味著天星資本目前賬面浮虧870萬(wàn)元。

而像這次在訴訟中出現(xiàn)的全景網(wǎng)絡(luò)、策源股份、上海致遠(yuǎn)、百事泰、春盛中藥等，雖然業(yè)績(jī)表現(xiàn)尚可，但是受到整體新三板市場(chǎng)交易不活躍影響，市值較天星資本2015年定增時(shí)均有不同程度的下跌，天星資本能通過質(zhì)押獲得的融資額進(jìn)一步縮水。況且股權(quán)質(zhì)押只能短暫解決公司資金緊缺的問題，對(duì)于天星資本來(lái)說，更為重要的是，如何更好形成募投管退的資金正向循環(huán)。

退出難題

如今天星資本面臨著一邊是被投項(xiàng)目缺乏退出通道的煩惱，而另一邊則是公司股東無(wú)法退出的尷尬。

來(lái)自工商資料顯示，目前天星資本母公司天星銀河投資有限公司已將持有的天星資本的股份質(zhì)押給參與天星資本定增的股東，包括恒泰資本、深圳久久益、北京龍馬金軒投資合伙企業(yè)（有限合伙）、北京翔龍凌宇投資合伙企業(yè)（有限合伙）等。這次質(zhì)押或許與2016年天星資本的贈(zèng)股計(jì)劃有關(guān)。

然而補(bǔ)充質(zhì)押仍未能解決天星資本股東的退出問題，隨著基金產(chǎn)品的到期，這些股東沒有耐心再等待項(xiàng)目退出，開始訴諸法律手段。來(lái)自中國(guó)裁判文書網(wǎng)的執(zhí)行裁定書顯示，深圳久久益天星投資基金企業(yè)（有限合伙）與劉研、王駿、北京天星銀河投資有限公司仲裁糾紛一案已經(jīng)生效，要求結(jié)、劃撥被執(zhí)行人劉研、王駿應(yīng)支付的回購(gòu)價(jià)款一億九千零七十八萬(wàn)四千一百六十四元、違約金及遲延履行期間的債務(wù)利息，同時(shí)查封、拍賣、變賣北京天星銀河投資有限公司持有的北京天星資本股份有限公司7600萬(wàn)股份等。

此前北京龍馬金軒投資合伙企業(yè)（有限合伙）也曾在去年9月向法院申請(qǐng)，要求劉研、王駿、北京天星銀河投資履行裁定，后來(lái)該申請(qǐng)被北京龍馬金軒投資合伙企業(yè)（有限合伙）主動(dòng)撤回。

2015年8月天星資本啟動(dòng)了首輪定增，定增募資額為13.05億元，在募資同時(shí)天星資本與參與定增方簽訂了對(duì)賭協(xié)議，如果2015年凈利潤(rùn)未超過3億元，2016年凈利潤(rùn)未超過30億元或者公司在2016年6月30日前未能在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)成功掛牌，且在投資人未能將其所持有的目標(biāo)公司股份全部轉(zhuǎn)讓給第三方的情況下，投資人有權(quán)要求實(shí)際控制人回購(gòu)其所持有的全部或者部分股份。

據(jù)悉參與定增的機(jī)構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品多為1+1或者2+1年，目前多數(shù)已經(jīng)到期，來(lái)自投資方的壓力勢(shì)必傳導(dǎo)到天星資本。

其實(shí)，為了能夠解決資金緊張的問題，天星資本此前也曾有過裝入上市公司的想法。2017年6月，A股上市公司中科新材(10.220, -0.03,-0.29%)宣布，旗下子公司將成立產(chǎn)業(yè)基金，后者將以20億元現(xiàn)金形式收購(gòu)天星資本40%股權(quán)。然而該收購(gòu)公布后收到了深交所的問詢函，重點(diǎn)詢問了對(duì)于收購(gòu)天星資本的目的和收購(gòu)后的業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)情況。去年11月，中科新材對(duì)外宣布產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立未達(dá)成條件，終止了此次收購(gòu)天星資本40%股份的交易。天星資本的曲線上市之路也泡湯。

面對(duì)著投資方和被投資方兩邊都需要解開的死結(jié)，天星資本將何去何從？

（文章來(lái)源：梧桐樹）