2018年11月15日，隨著(zhù)《中共中央國務(wù)院關(guān)于學(xué)前教育深化改革規范發(fā)展的若干意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：學(xué)前教育新政）公之于眾，其中第七部分“規范發(fā)展民辦園”的第二十四條“遏制過(guò)度逐利行為”中，有“民辦園一律不準單獨或作為一部分資產(chǎn)打包上市。上市公司不得通過(guò)股票市場(chǎng)融資投資營(yíng)利性幼兒園，不得通過(guò)發(fā)行股份或支付現金等方式購買(mǎi)營(yíng)利性幼兒園資產(chǎn)”的條款，對曾經(jīng)對此趨之若鶩的資本市場(chǎng)，猶如當頭一棒。11月16日開(kāi)盤(pán)，美股中概股幼教龍頭紅黃藍兩度熔斷，市值蒸發(fā)近3億美元；港股的多家幼教行業(yè)上市公司當天跌幅近2成；A股市場(chǎng)中的威創(chuàng )集團股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱(chēng)：威創(chuàng )股份，證券代碼：002308.SZ）當天開(kāi)盤(pán)即封死一字跌停，整天沒(méi)有開(kāi)板，其他幼教相關(guān)上市公司的股價(jià)也紛紛調整。

作為非上市公司公開(kāi)轉讓股份的新三板市場(chǎng)，也有三家從事學(xué)前教育主營(yíng)業(yè)務(wù)的掛牌公司，旗下有并購、加盟、連鎖經(jīng)營(yíng)的幼兒園資產(chǎn)，或也可能受到學(xué)前教育新政的影響。既可能因此斷絕了未來(lái)在A(yíng)股市場(chǎng)通過(guò)IPO上市的途徑，又將不能通過(guò)上市公司并購實(shí)現間接上市，即使堅守新三板市場(chǎng)，由于學(xué)前教育新政的第二十四條中也有“參與并購、加盟、連鎖經(jīng)營(yíng)的營(yíng)利性幼兒園，應將與相關(guān)利益企業(yè)簽訂的協(xié)議報縣級以上教育部門(mén)備案并向社會(huì )公布；當期教育部門(mén)應對相關(guān)利益企業(yè)和幼兒園的資質(zhì)、辦園方向、課程資源、數量規模及管理能力等進(jìn)行嚴格審核，實(shí)施加盟、連鎖行為的營(yíng)利性幼兒園原則上應取得省級示范園資質(zhì)……”的相關(guān)規定，處境可能將略顯尷尬。

廣東偉才教育科技股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱(chēng)：偉才教育，證券代碼：838140.OC）是國內以并購、加盟、連鎖經(jīng)營(yíng)的方式掌握營(yíng)利性幼兒園數量最多的新三板掛牌公司。截至披露公司2018年半年報，偉才教育累計擁有五家直營(yíng)幼兒園，以及加盟幼兒園504家，不僅在新三板市場(chǎng)無(wú)人能及，即使在A(yíng)股和港股市場(chǎng)的上市公司中，也是少有對手。由此被業(yè)內戲稱(chēng)為“幼兒園第一股”。

    據偉才教育的2018年半年報披露，當期公司的合并營(yíng)業(yè)收入為2,792.14萬(wàn)元，同比增長(cháng)8.72%，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為2,232.34萬(wàn)元，同比下滑13.08%。在當期的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，分為“加盟費”、“品牌使用費”、“設計費”、“其他勞務(wù)收入”、“培訓費”和“產(chǎn)品收入”等六大部分。據公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)披露，上述主營(yíng)業(yè)務(wù)中的六部分分別與營(yíng)利性幼兒園的加盟、品牌使用、裝修、超額督導、師資培訓和帶品牌標識的周邊產(chǎn)品銷(xiāo)售直接相關(guān)，一旦加盟的營(yíng)利性幼兒園數量停滯或趨于下降，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或將出現明顯下滑。以2018年上半年為例，如果不是當期通過(guò)其他業(yè)務(wù)新增559.80萬(wàn)元收入，那么當期公司的營(yíng)業(yè)收入就已經(jīng)出現超過(guò)10%的負增長(cháng)。據公司2018年半年報披露，上述主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的下降，“主要原因是現在政府在大力推廣公立幼兒園跟民辦非盈利性幼兒園，可供競標加盟的民辦盈利性幼兒園場(chǎng)地數量減少，導致本期加盟園所減少所致?！?/span>

武漢愛(ài)立方兒童教育傳媒股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱(chēng)：愛(ài)立方，證券代碼：836859.OC）是一家以生產(chǎn)、研發(fā)適合我國幼兒教育市場(chǎng)的幼兒課程、幼兒玩教具及幼教云平臺服務(wù)，并以連鎖幼兒園為載體，提供一整套幼兒教育整體解決方案的掛牌公司。公司旗下開(kāi)設有武漢經(jīng)濟技術(shù)開(kāi)發(fā)區海豚金色港灣幼兒園、武漢市洪山區愛(ài)立方麗華苑幼兒園和武漢市青山區愛(ài)立方江南春城幼兒園等三家連鎖幼兒園。而持有占公司總股本61.87%的控股股東長(cháng)江少年兒童出版社有限公司，又是被上市公司長(cháng)江出版傳媒股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱(chēng)：長(cháng)江傳媒，證券代碼：600757.SH）全資控股的子公司。換句話(huà)說(shuō)，愛(ài)立方是由長(cháng)江傳媒控股的二級子公司。

    據愛(ài)立方的2018年半年報披露，當期公司合并營(yíng)業(yè)總收入為4,308.82萬(wàn)元，同比增長(cháng)4.41%，而當期母公司營(yíng)業(yè)總收入為3,624.11萬(wàn)元，同比下滑0.61%。當期愛(ài)立方財務(wù)報表的合并范圍除了母公司之外，還主要包括上述公司旗下的三家連鎖幼兒園。2018年上半年公司的合并營(yíng)收與母公司營(yíng)收的差額為684.71萬(wàn)元，占當期合并營(yíng)業(yè)總收入的15.89%，或可在一定程度上反映愛(ài)立方下屬連鎖幼兒園的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。

    相比偉才教育，愛(ài)立方受到學(xué)前教育新政沖擊較小，而且其直營(yíng)連鎖幼兒園的盈利模式，或許也比偉才教育的加盟幼兒園模式相對穩定些?？墒?，長(cháng)江傳媒的股價(jià)繼2018年11月16日下跌0.89%之后，在下一個(gè)交易日11月19日，再度下跌0.30%。雖然累計跌幅僅為1.34%，但也在一定程度上反映了市場(chǎng)對愛(ài)立方的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)受政策影響的謹慎預期。

與偉才教育下屬的加盟幼兒園遍布全國，而愛(ài)立方的連鎖幼兒園立足武漢有所不同，湖南省好兄弟教育股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱(chēng)：好兄弟，證券代碼：872141.OC）開(kāi)設的直營(yíng)幼兒園都位于湖南、貴州兩省的邊界附近。公司下轄三家幼兒園，分別為玉屏縣茅坪新區幼兒園（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：茅坪幼兒園）、岑鞏縣新星雙語(yǔ)幼兒園（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：新星幼兒園）和岑鞏縣工業(yè)園區幼兒園，其中岑鞏縣工業(yè)園區幼兒園在建，尚未開(kāi)園運營(yíng)。

    與愛(ài)立方的公司業(yè)務(wù)結構相似，好兄弟母公司經(jīng)營(yíng)園長(cháng)和教師培訓、親子體驗活動(dòng)策劃和舉辦等主營(yíng)業(yè)務(wù)，而兩家直營(yíng)幼兒園作為子公司納入公司的合并范圍，主要作為公司的教研基地，并為公司各項服務(wù)提供應用和試驗的平臺。據好兄弟的2018年半年報披露，當期公司合并營(yíng)業(yè)收入為1,178.76萬(wàn)元，同比大漲101.38%，而當期母公司合并營(yíng)收為859.60萬(wàn)元，同比暴漲近3倍。顯然，來(lái)自?xún)杉矣變簣@的營(yíng)收，應為319.16萬(wàn)元，占當期合并總營(yíng)收之比為27.08%，比例較高。如果公司未來(lái)面臨不得不從掛牌公司剝離幼兒園業(yè)務(wù)的情況，那么即使是母公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，或也難再延續297.82%的高增長(cháng)。

（文章來(lái)源：金色光）