2025年銅價(jià)三漲三跌 ， 中樞持續上行 ，年底突破歷史新高

　　1)2025年1-11月銅價(jià)經(jīng)歷三漲三跌 ，呈現震蕩上行趨勢 ，波動(dòng)范圍在 8,539-11,068 美元/噸 ，均價(jià)為 9704 美元/噸，yoy+6% ，年底突破歷史新高 。2)2025年全年來(lái)看，銅價(jià)主導因素回到歷史傳統框架 ，與商品屬性走勢高度相關(guān)，金 融屬性呈現負相關(guān)性。且2025年與歷史最大不同之處在于美元先漲后快速走弱，助力銅價(jià)上行，我們預計2026年美國若處于溫和降息階段，美元或持續處于低位，銅價(jià)將維持中樞上漲趨勢，若類(lèi)似 2007-08年出現金融危機或美國降息較其他國 家步伐更慢， 美元或有上漲 ，銅價(jià)或有一定壓力 。

　　需求穩健 ，供給情緒反應大于真實(shí)基本面表現

　　1)2025 年 1-8月全球供需持續維持緊平衡態(tài)勢，銅價(jià)整體高位運行或抑制需求 。供需角度 ，根據 ICSG 數據看 ，2025 年 1-8 月精銅持續維持緊平衡態(tài)勢 ，除了需求淡季外 ，上半年銅價(jià)高位 、礦端擾動(dòng)增強推動(dòng)冶煉加速生產(chǎn) ，精銅供給較為飽滿(mǎn) ，2025年 1-8 月 月均供給過(guò)剩 0.8萬(wàn)噸 。 2025年銅價(jià)高位運行，1-11 月銅價(jià)均價(jià)為 9704 美元/噸，yoy+6%。

　　我們判斷 2025 年上游礦端供給短缺主要在礦端擾動(dòng)、現貨冶煉端加工費過(guò)低體現 ，并非下游需求真實(shí)產(chǎn)生顯著(zhù)短缺缺 口 ，情緒角度反應高于基本面 角度 ，2026 年銅價(jià)走勢我們預計仍需重點(diǎn)關(guān)注上游礦山情況。

　　2)全球精煉銅需求 2024 年中國占比 58%，美國占比 6% 。2016-2024年 ，全球精煉銅消費量呈現穩健上升態(tài)勢 ，CAGR為 2% ，2024 年中國/美國消費精煉銅 1557/162 萬(wàn)噸 ，yoy+1.3%/+0.5% ，貢獻全球總消費量58%/6%。2025 年1-8月需求量增量主要貢獻國家為中國、日本、德國等，墨西哥、 芬蘭需求量有所減少。

　　3)2025年中國需求穩健增 長(cháng) ，分品類(lèi)來(lái)看 ，精銅桿/銅管產(chǎn)量穩健增 長(cháng) ，銅箔表 現優(yōu) 異 。2025年 1-10 月五大銅材產(chǎn)量同比+3% ，精銅桿/銅 管產(chǎn)量穩健增長(cháng) ，銅箔增速較快 ，銅棒/銅板 帶略有下滑 。從下游來(lái)看 ，2025年 1-9月下游需 求除房地產(chǎn)外都保持良好增長(cháng)態(tài)勢 ，其中汽車(chē)同比增速較 2024年仍有提升。

　　4)供給端 ，C1成本呈現緩慢增長(cháng)態(tài)勢，礦端依舊短缺 。2025 年銅精礦產(chǎn)量 增速低于精煉銅產(chǎn)量增速 ，礦端較冶煉端更 為緊張，再生銅產(chǎn)量有所提升。

　　5)2025 銅 交 易所庫存顯著(zhù) 回 升 ，美國關(guān)稅導致 COMEX 庫存創(chuàng )歷史新高。我們判斷 2026 年短期不會(huì )制約銅價(jià)發(fā)展，下游需求仍以剛需為主 。

　　2026 供需緊平衡 ，銅價(jià)受供需因素影響顯著(zhù)

　　根據我們對各行業(yè)銅需求測算，我們預計2026 年銅處于供需緊平衡狀態(tài)，供需缺口為5萬(wàn)噸。我們預計 2026 年全球供給2897萬(wàn)噸，yoy+3%，需求 2901 萬(wàn)噸 ，yoy+3%。 我們預計在銅供給趨緊 ，需求持續釋放 ，金融背景利好大宗商品價(jià)格背景下 ，銅價(jià)中樞 2026 年或持續上行至 10500美元/噸 。

　　相關(guān)公司

　　A 股銅行業(yè)三大股為：

　　紫金礦業(yè)： 全球銅礦巨頭 ， 資源量 7372 萬(wàn) 噸 ，2025 年礦產(chǎn)銅 目標 115萬(wàn)噸 ，銅價(jià)每漲 1000 美元/噸可增厚凈利潤 35 億元。

　　江西銅業(yè)： 國內銅生產(chǎn)基地 ，陰極銅年產(chǎn)能 140 萬(wàn)噸 ，銅業(yè)務(wù)收入占 比 83%，全產(chǎn)業(yè)鏈整合能力突出。

　　洛陽(yáng)鉬業(yè)： 銅鈷雙賽道 ，剛果 TFM 銅鈷礦 2025 年銅產(chǎn)量預計 55 萬(wàn)噸 ，綁定寧德時(shí)代等新能源供應鏈。

　　三家企業(yè)合計占國內銅資源量超 60%，是新能源時(shí)代銅 需求爆發(fā)的核心受益者。

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