中國銻資源儲量全球占比 30%

　　根據 USGS 統計數據 ，2024 年全球銻資源儲量同比增長(cháng)+1.4%至220.1 萬(wàn)噸 ，儲量集中度較高，CR3高達50%。其中 ，中國銻資源儲量為全球第 一(67萬(wàn)噸 ，占 比 30.4%)，俄羅斯(35 萬(wàn)噸，占比 15.9%)、玻利維亞( 31萬(wàn)噸， 占比 14.1%) 則分列二三位 。2020-2024年間，中國銻資源由 48 萬(wàn)噸增長(cháng)至 67 萬(wàn)噸，期間 CAGR 達 8.7%，對應全球儲量 占比由26%增至 30% ， 中國銻儲量呈增長(cháng)態(tài)勢 。

　　全球銻礦產(chǎn)量集中度極高 ，2024 年中國產(chǎn)量占比 58%

　　據USGS 統計數據 ，2024年全球銻礦產(chǎn)量為 10.4 萬(wàn)噸 ， 同比減少 2%。其中 ，產(chǎn)量前三分別為中國( 6萬(wàn)噸， 占比 57.7%)、 塔吉克斯坦(1.7萬(wàn)噸 ，占比16.4%)和俄羅斯(1.3萬(wàn)噸 ，占比 12.5%)，CR3達 86.6%。 以十年維度觀(guān)察 ，全球及中國產(chǎn)量持續縮減 ， 中國產(chǎn)量占比不斷降低 。2015-2024年間，全球銻礦產(chǎn)量由14.1 萬(wàn)噸降至 10.4 萬(wàn)噸(期間CAGR 為-3.4%)， 中國銻礦產(chǎn)量由11萬(wàn)噸降至6萬(wàn)噸(期間 CAGR 為-6.5%)，中國占比則由77.8%降至57.7%。

　　阻燃劑銻需求占比最高 ，光伏玻璃銻需求增長(cháng)最快

　　受益于全球光伏裝機的持續快速發(fā)展 ，2024 年全球銻消費量同比增長(cháng)+10.8%至16.6 萬(wàn)噸。其中，阻燃劑仍為需求占比最高部分，2024 年阻燃劑銻消費量同比增長(cháng)+2.9%至 7.3 萬(wàn)噸 。 由于2024 年全球光伏新增裝機容量同比增長(cháng)+35.9%至 530GW ，且雙玻組件滲透率不斷提升，2024 年光伏玻璃銻消費量同比增長(cháng)+38.6%至 4.9 萬(wàn)噸，對應占比由 23年的23.7%升至 29.6%，是銻下游需求中成長(cháng)性最強的板塊。此外，2024年鉛酸電池、聚酯催化和其他( 國家收儲等)銻需求量分別為 1.7 萬(wàn)噸( 占比 10.1%)、2 萬(wàn)噸( 占比 12%)、0.7萬(wàn)噸( 占比 4%)。

　　光伏裝機或帶動(dòng)全球銻需求顯現持續性擴張

　　綠色環(huán)保發(fā)展目標持續 ，全球可再生能源裝機容量仍將強勁增長(cháng) 。 據國家能源局統計 ，截至 25年 9月底 ，我國風(fēng)電 、 太陽(yáng)能發(fā)電總裝機已經(jīng)突破17億千瓦。為 實(shí)現 2035年自主貢獻 目標，未來(lái) 10 年每年還需新增 2 億千 瓦左右風(fēng)光裝機。據國際能源署 2025 年 10 月 7 日發(fā)布的《2025 年可再生能源》 報告預測 ，2025-2030 年 間 ，全球可再生能源新裝機容量或達 4600GW ，為之前五年增量的兩倍 。這意味著(zhù) 2025-2030 年間 ，年平均可再生能源新裝機容量或達 920GW。 我們認為 ，2024-2027年間，全球光伏新增裝機容量或從 530GW 增至 920GW ，對應光伏玻璃銻需求或由 4.9 萬(wàn)噸增至 9 萬(wàn)噸 ，期間 CAGR 達 22% ，對應銻需求占比或由 29.6%升至 40.1% ，于 2027 年超過(guò)阻燃劑 ，成為銻需求中占比最高的部分 。

　　全球銻供需缺口或持續放大

　　從供給端觀(guān)察 ，俄羅斯礦端供應超預期收縮 ，中國環(huán)保及出口限制政策趨嚴或使礦端供應增速呈現剛性特征 ，疊加鉛酸蓄電池的銻含量以及消耗量下降導致的再生銻供應增速下滑 ，2024-2027 年間全球銻供應增速 CAGR 或為-2%。從需求端觀(guān)察 ，光伏裝機的強勁增長(cháng)或推動(dòng)銻需求快速提升，而隱性庫存的再建或推動(dòng)銻需求穩定增長(cháng)，2024-2027 年 間全球銻需求增速 CAGR 或達 11%。 綜合考慮 ，2024-2027 年 間 ，全球銻供需缺 口 或持續放大 ，分別為-2.8/-6.0/-7.6/-9.5 萬(wàn)噸 ，占需求比為 17.1%/32.8%/37.7%/42.8%。

　　供需缺口的放大或推升長(cháng)期銻價(jià)運行重心

　　自 2024 年 9月 中國銻 出口管制政策開(kāi)啟以來(lái) ，海外市場(chǎng)銻價(jià)的快速上漲已明顯反映供需平衡表變化對銻價(jià)的影響 。 經(jīng)我們測算 ，2025年前三季度中 國銻 出 口 的邊際減少量或 占 海外市場(chǎng) 2025 年需求的 30%。參考 25 年前三季度海外銻價(jià)的最大漲幅( +56%) ，這意味著(zhù)在我們的測算下 ，當銻供應缺 口擴 大 30%時(shí)，銻價(jià)漲幅或達 56%。2025 年 11月 9 日 ，商務(wù)部公告暫停實(shí)施 “原則上不予許可銻相關(guān) 兩 用物項對美國出口 ” 。 雖然銻對美軍用出口管制以及出 口許可證制度仍然存在 ，但銻出口的逐漸放開(kāi)或推動(dòng)海內外銻供需的再平衡 。國內銻市場(chǎng)此前受出口限制影響 ，需求低迷 ，海內外高價(jià)差也使得國內須高價(jià)進(jìn)口海外銻精礦且低價(jià)向國內出售銻冶煉產(chǎn)品 。 因此，中國出口政策的變化或令全球銻貿易流向發(fā)生轉變 ，海外市場(chǎng)高達 32.8%的供應缺口及國內市場(chǎng)供需平衡的狀態(tài)或將發(fā)生根本性改變 ，并對銻的定價(jià)形成遞導 。參考前三季度海外銻價(jià)在供應缺口擴大 30%時(shí)的表現 ， 國內銻價(jià)或有 56%的上漲空間( 至 23.3 萬(wàn)元/噸 ) 。此外 ，考慮到 2025-2027 年間銻供需缺口的持續放大 ，銻價(jià)運行重心已進(jìn)入上行通道 ，有助相關(guān)上市公司營(yíng)收及利潤的持續增厚。

　　相關(guān)公司

　　湖南黃金(002155) ： 國內全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭 ，資源與技術(shù)雙壁壘

　　資源與產(chǎn)能： 是國內唯一實(shí)現“ 銻礦采選 → 冶煉深加工 ”全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的企業(yè) ，2023 年銻業(yè)務(wù)營(yíng)收近 20 億元 ， 占全國 37%的銻礦儲量 ，2025 年計劃生產(chǎn) 36 萬(wàn)噸銻品。

　　技術(shù)與產(chǎn)品： 掌握精銻伴生資源高效分離技術(shù) ，產(chǎn)品涵蓋氧化銻 、 乙二醇銻等高附加值品種 ，深度受益光伏玻璃等下游需求增長(cháng)。

　　華鈺礦業(yè)(601020) ：全球布局+成本優(yōu)勢 ，產(chǎn)能彈性大

　　資源與布局： 國內+海外總儲量超 46 萬(wàn)噸 ，塔吉克斯坦項目投產(chǎn)后年產(chǎn)能占全球 15%，開(kāi)采成本低(毛利率超 60%)。

　　產(chǎn)能規劃： 2025 年產(chǎn)能目標21萬(wàn)噸 ，海外礦資源的低成本特性支撐業(yè)績(jì)彈性。

　　華錫有色(600301) ：銻錫雙料冠軍 ，技術(shù)與擴產(chǎn)驅動(dòng)

　　資源與技術(shù)： 儲量超 20 萬(wàn)噸 ，選礦回收率超 90%，毛利率達 38%;專(zhuān)注于銻錫產(chǎn)業(yè)鏈 ，技術(shù)壁壘高。

　　擴產(chǎn)預期： 2025 年計劃擴產(chǎn) ，全球供應鏈話(huà)語(yǔ)權有望進(jìn)一步提升。

　　免責聲明：以上信息出自匯陽(yáng)研究部，內容不做具體操作指導，客戶(hù)亦不應將其作為投資決策的唯一參考因素。據此買(mǎi)入，責任自負，股市有風(fēng)險，投資需謹慎。