7月16日晚間，ST花王（603007.SH）就收購安徽尼威汽車(chē)動(dòng)力系統有限公司（下稱(chēng)“尼威動(dòng)力”）55.50%股權的問(wèn)詢(xún)函做出詳細回復，針對市場(chǎng)關(guān)切的標的公司估值、業(yè)績(jì)預測、客戶(hù)結構等核心問(wèn)題進(jìn)行了正面回應。這份長(cháng)達百頁(yè)的回復文件，回應了監管關(guān)切，也向市場(chǎng)進(jìn)一步展現出公司從傳統園林企業(yè)向新能源賽道跨越的清晰路徑，同時(shí)標志著(zhù)這場(chǎng)關(guān)乎企業(yè)重生的跨界并購，實(shí)現雙主業(yè)發(fā)展戰略進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性落地階段。

標的公司估值合理性：行業(yè)紅利與業(yè)績(jì)躍遷支撐溢價(jià)邏輯

市場(chǎng)此前對尼威動(dòng)力100%股權以收益法評估作價(jià)12.23億元，較賬面凈資產(chǎn)增值665.84%的爭議，在回復函中得到系統性回應?；貜凸娼沂玖烁咴鲋德实牡讓舆壿嫞盒袠I(yè)爆發(fā)與自身成長(cháng)的雙重共振。

數據顯示，尼威動(dòng)力近三年業(yè)績(jì)呈幾何級增長(cháng)：2023-2024年營(yíng)收從3.2億元翻倍增長(cháng)至7.07億元，凈利潤從1699萬(wàn)元躍升至7599萬(wàn)元，兩年間凈利潤增幅達347%。這種爆發(fā)式增長(cháng)并非偶然，其背后源于新能源混動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)的快速發(fā)展——2024年國內插電混動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量達514.1萬(wàn)輛，同比增長(cháng)83.35%，直接帶動(dòng)高壓燃油箱需求激增，而尼威動(dòng)力主營(yíng)的高壓燃油箱作為PHEV核心部件，直接受益于這一增長(cháng)紅利。

作為理想、奇瑞、零跑等頭部車(chē)企的核心供應商，尼威動(dòng)力在高壓燃油箱領(lǐng)域具備一定的技術(shù)壁壘，2024年其市場(chǎng)份額已達13.33%，較2023年的7.84%有顯著(zhù)提升，市場(chǎng)地位持續鞏固。

值得注意的是，前次估值主要服務(wù)于員工股權激勵，采用市場(chǎng)法評估；本次交易基于收益法，更側重企業(yè)未來(lái)現金流，且評估基準日標的公司資產(chǎn)規模、盈利水平已發(fā)生變化，兩次估值差異具有一定合理性。

業(yè)績(jì)預測可靠性：訂單支撐與行業(yè)趨勢共振

針對營(yíng)業(yè)收入預測的可實(shí)現性，回復函披露了尼威動(dòng)力的相關(guān)訂單。公告顯示，尼威前三大客戶(hù)（理想汽車(chē)、奇瑞汽車(chē)、零跑汽車(chē)）2025年預計采購需求合計126.02萬(wàn)個(gè)，覆蓋本年度評估預測銷(xiāo)量89.96萬(wàn)個(gè)的140.08%，為收入實(shí)現提供堅實(shí)保障。

從歷史數據來(lái)看，尼威動(dòng)力2023年、2024年銷(xiāo)售計劃完成率分別達94.31%、94.94%，展現出穩定的執行力。2025年預測的33.28%收入增長(cháng)率，與新能源混動(dòng)汽車(chē)行業(yè)52.68%的同比增速相匹配，且考慮了理想汽車(chē)銷(xiāo)量目標下調等市場(chǎng)因素，采用更為審慎的計劃比率。產(chǎn)品定價(jià)方面，2025-2027年產(chǎn)品價(jià)格計劃按照每年3%的幅度下調，符合汽車(chē)零部件行業(yè)年降1%-6%的慣例。

客戶(hù)與業(yè)務(wù)持續性：技術(shù)壁壘構筑護城河

尼威動(dòng)力客戶(hù)集中度較高也是備受市場(chǎng)關(guān)注，回復函解釋?zhuān)@一現象符合汽車(chē)零部件行業(yè)特性——下游整車(chē)制造商集中度高（前十大集團占全國銷(xiāo)量85%左右）。對比同行，世昌股份前五大客戶(hù)占比達95%以上，標的公司情況具有行業(yè)普遍性。

更深層次看，尼威動(dòng)力通過(guò)技術(shù)壁壘保障客戶(hù)粘性。其擁有21項專(zhuān)利，在不銹鋼高壓燃油箱降噪、抗疲勞損傷等領(lǐng)域形成核心技術(shù)優(yōu)勢，與理想汽車(chē)聯(lián)合研發(fā)的高強韌不銹鋼油箱填補國內空白?？蛻?hù)更換供應商需承擔千萬(wàn)級模具投入及15個(gè)月以上的驗證周期，轉換成本高昂，為合作穩定性提供保障。

而且尼威動(dòng)力也在不斷進(jìn)行客戶(hù)結構優(yōu)化，從對理想汽車(chē)（占比73.27%）到2024年轉變?yōu)槔硐?、奇瑞、零跑多級支撐?024年分別占比57.70%、22.62%、10.17%），產(chǎn)品矩陣也擴展至20余款，其中新增了理想L6、奇瑞星紀元等重磅量產(chǎn)項目，2025年還將進(jìn)一步拓展廣汽傳祺E9等配套車(chē)型，這將進(jìn)一步降低對單一客戶(hù)依賴(lài)的風(fēng)險。

另外花王對尼威進(jìn)行收購后，將通過(guò)保持標的公司獨立運營(yíng)、利用區位優(yōu)勢深化客戶(hù)關(guān)系、拓展上汽乘用車(chē)等新客戶(hù)等措施，進(jìn)一步鞏固業(yè)務(wù)的持續性。

為降低并購風(fēng)險，此次交易方案，通過(guò)“業(yè)績(jì)承諾形成硬約束、支付安排綁定業(yè)績(jì)實(shí)現、超額獎勵兼顧激勵與公平”協(xié)同設計，構建多重保障機制，既為上市公司鎖定風(fēng)險，又為標的公司持續增長(cháng)提供動(dòng)力，有效降低并購不確定性。

對于市場(chǎng)關(guān)注的摘帽預期，根據《股票上市規則》相關(guān)要求，若花王2025年營(yíng)收及凈利達標，將具備撤銷(xiāo)退市風(fēng)險警示的基礎條件。值得注意的是，尼威動(dòng)力承諾的2025-2027年累計凈利潤不低于3.2億元，按持股比例測算，可為花王貢獻約1.78億元投資收益。其業(yè)績(jì)承諾將為上述指標達標提供核心支撐，助力花王摘星脫帽。

2025年過(guò)半，隨著(zhù)ST花王對上交所問(wèn)詢(xún)函回復的落地，其收購尼威動(dòng)力的進(jìn)程也邁入關(guān)鍵階段。此次并購若順利完成，公司將構建“生態(tài)工程+新能源零部件”雙主業(yè)格局，在新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的風(fēng)口下，有望借尼威動(dòng)力的業(yè)績(jì)增長(cháng)實(shí)現業(yè)務(wù)破局與摘帽，為企業(yè)發(fā)展注入重生動(dòng)能。