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花王股份（603007.SH）被監管問(wèn)詢(xún)背后：高增長(cháng)下的尼威估值符合市場(chǎng)規律及邏輯

2025/6/19 19:22:19      挖貝網(wǎng) 李輝

ST花王（603007.SH）近日因擬以6.66億元現金收購安徽尼威汽車(chē)動(dòng)力系統有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“尼威動(dòng)力”）55.5%股權而收到上交所問(wèn)詢(xún)函。

盡管市場(chǎng)此前多聚焦于其高溢價(jià)交易、標的估值合理性等問(wèn)題，但若從產(chǎn)業(yè)轉型視角切入，此次并購或暗藏ST花王從傳統園林工程向新能源汽車(chē)核心零部件領(lǐng)域戰略轉型的深層邏輯。這一動(dòng)作背后，既有行業(yè)周期倒逼的被動(dòng)選擇，也有管理層主動(dòng)尋求第二增長(cháng)曲線(xiàn)的清晰目標。

問(wèn)詢(xún)函核心內容：高估值與高增長(cháng)的博弈

梳理上交所問(wèn)詢(xún)函內容可以發(fā)現，主要聚焦四個(gè)方面。一是標的估值跳躍式增長(cháng)，二是客戶(hù)集中度隱憂(yōu)，三是產(chǎn)能與資本支出錯配，四是業(yè)績(jì)承諾覆蓋不足。但這并非意味著(zhù)全盤(pán)否定交易價(jià)值，而是監管層對信息披露完備性的常規要求。換個(gè)角度看，這些問(wèn)題恰是公司在轉型過(guò)程中需要向市場(chǎng)進(jìn)一步澄清和說(shuō)明的要點(diǎn)，若ST花王能進(jìn)一步充分披露尼威動(dòng)力在手訂單、技術(shù)壁壘及客戶(hù)拓展計劃等內容，或可有效回應市場(chǎng)關(guān)切，也為投資者深入了解公司提供了契機。

被忽視的價(jià)值邏輯：新能源供應鏈的“稀缺性卡位”

目前市場(chǎng)對ST花王的認知仍停留在“困境房企關(guān)聯(lián)方”，卻忽略了此次并購的兩大潛在價(jià)值：

一方面，切入高壓燃油系統細分賽道。尼威動(dòng)力主營(yíng)金屬高壓燃油箱，為混動(dòng)車(chē)型核心部件。根據申萬(wàn)宏源發(fā)布的2022年汽車(chē)行業(yè)投資策略研究報告，預計到2025年中國市場(chǎng)混動(dòng)車(chē)型銷(xiāo)量將達613萬(wàn)臺，整體滲透率25%，年均復合增速達54%。隨著(zhù)發(fā)展趨勢該細分領(lǐng)域頭部供應商或迎來(lái)訂單放量。

另一方面，“以小控大”的資本運作空間。ST花王以6.66億元收購尼威動(dòng)力55.5%股權，這可以保留未來(lái)分步收購剩余股權的靈活性。若尼威動(dòng)力2025年凈利潤達1.5億元（業(yè)績(jì)承諾下限），按照保守15倍PE估算，標的整體估值可達22.5億元，較當前12.23億元的交易價(jià)存在約84%的潛在溢價(jià)空間。

從兩個(gè)案例來(lái)看，2024年德新科技收購安徽漢普斯、2024年ST威帝收購阿法硅，這兩個(gè)并購案例的增值率分別為566%、491.32%。ST威帝在收購阿法硅之后，在今年5月份實(shí)現摘帽。

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再來(lái)看尼威動(dòng)力的業(yè)績(jì)情況，2023年營(yíng)收為3.2億元，2024年營(yíng)收為7.1億元，同比增長(cháng)約為122%，已初顯爆發(fā)力，并且2025年1-2月銷(xiāo)售額已超 2024年一季度水平，業(yè)績(jì)增速也在持續驗證高景氣。其實(shí)這種高增長(cháng)消化高溢價(jià)的邏輯已獲市場(chǎng)驗證，而尼威動(dòng)力的業(yè)績(jì)爆發(fā)力，凸顯了其當前估值的合理性。

對于投資者和資本市場(chǎng)而言，這次的問(wèn)詢(xún)函可能會(huì )影響公司短期的二級市場(chǎng)情緒。從中長(cháng)期來(lái)看，如果相關(guān)標的公司的疑惑得到解答，且ST花王債務(wù)問(wèn)題化解，公司估值得到修復，屆時(shí)“困境反轉+新能源賽道紅利”的雙重邏輯也或將逐步兌現。

S T花王的并購動(dòng)作反映了傳統工程企業(yè)轉型的典型路徑——通過(guò)并購高景氣賽道資產(chǎn)實(shí)現彎道超車(chē)。盡管會(huì )有一定風(fēng)險敞口，但若管理層能證明其對汽車(chē)零部件行業(yè)的深耕決心，這場(chǎng)跨界或成為其摘帽戰役的關(guān)鍵一役。市場(chǎng)不妨以觀(guān)察者姿態(tài)，等待更多產(chǎn)業(yè)細節落地。