北交所在公開(kāi)發(fā)行審核過(guò)程中始終堅持嚴把入口關(guān)，并加強信息披露審核監管，確保不出現“低級錯誤”和明顯瑕疵。

將于4月11日上會(huì )的岷山環(huán)能在信息披露方面似乎有待提升。以該公司在回復北交所關(guān)于客戶(hù)方面問(wèn)題的信息披露為例，當回復部分客戶(hù)采購規模下滑時(shí)，岷山環(huán)能表示公司可“根據合作愉快程度對客戶(hù)選擇調整”；在回復是否存在新客戶(hù)開(kāi)發(fā)不及預期風(fēng)險時(shí)，岷山環(huán)能稱(chēng)產(chǎn)品同質(zhì)化特征明顯。招股書(shū)顯示，該公司主要客戶(hù)體量和知名度都很高，例如大型央企中國船舶旗下公司，超威電源集團等。另外，該公司毛利率僅為5%左右。

上述說(shuō)法表面上看起來(lái)好像沒(méi)有瑕疵，但仔細斟酌，其內在邏輯或許有瑕疵。既然可以選擇客戶(hù)，那么岷山環(huán)能在產(chǎn)業(yè)鏈上應該處于強勢地位，面對中國船舶這樣的央企，岷山環(huán)能真能做到根據合作愉快程度對客戶(hù)選擇調整？既然可以選擇客戶(hù)，為什么毛利率只有5%？

對客戶(hù)相關(guān)問(wèn)詢(xún)的回復 內在邏輯或許有瑕疵

岷山環(huán)能主營(yíng)業(yè)務(wù)是對原生礦粉及廢舊鉛酸蓄電池等再生城市礦山資源進(jìn)行熔煉及深加工提純，產(chǎn)出鉛錠、銀錠、非標金錠等工業(yè)基礎原材料產(chǎn)品。

業(yè)績(jì)方面，2022年至2024年，岷山環(huán)能營(yíng)收分別為26億元、29.38億元、28.95億元，凈利潤分別為4612萬(wàn)元、6125萬(wàn)元、7299萬(wàn)元。

資料顯示，2023年12月，岷山環(huán)能獲北交所受理材料，到此上會(huì )歷時(shí)大約1年半的時(shí)間，共收到北交所兩輪問(wèn)詢(xún)。兩輪問(wèn)詢(xún)中，北交所關(guān)注焦點(diǎn)為業(yè)績(jì)真實(shí)性、可持續性，包括“報告期內盈利能力持續下滑”“客戶(hù)穩定性及收入確認的真實(shí)準確性”“成本核算規范性”等。

綜合看，岷山環(huán)能對于北交所問(wèn)詢(xún)回復的信披質(zhì)量存在提升空間：第一，不正面回復問(wèn)詢(xún)，直接繞道走；第二，部分說(shuō)法說(shuō)服力不強。

招股書(shū)顯示，報告期內，岷山環(huán)能對前五大客戶(hù)銷(xiāo)售變動(dòng)較為明顯，如2022年、2023年均為公司第一大客戶(hù)的天能控股集團，在2024年掉出前五大客戶(hù)名單；連續三年是公司前五大客戶(hù)的中國有色金屬，公司對其銷(xiāo)售額從2023年3.05億元降至2024年1.66億元。

針對上述現象，北交所在一輪問(wèn)詢(xún)中要求岷山環(huán)能分析與主要客戶(hù)的合作是否穩定，主要客戶(hù)大幅降低采購公司產(chǎn)品規模的原因，是否因品位、重量等存在糾紛。

岷山環(huán)能在一輪回復中披露稱(chēng)：公司多數訂單均采用短單模式，一單一議，對單個(gè)客戶(hù)的在手訂單及短期銷(xiāo)售金額變動(dòng)不會(huì )影響公司銷(xiāo)售的穩定性。作為用途廣泛的大宗商品供應商，公司對下游客戶(hù)沒(méi)有依賴(lài)，往往由于公司自身產(chǎn)品結構調整和客戶(hù)業(yè)務(wù)結構、業(yè)務(wù)規模的變化導致公司客戶(hù)結構發(fā)生變化，相關(guān)變化與公司產(chǎn)品的品位、重量等無(wú)關(guān)。

此回復，岷山環(huán)能沒(méi)有回答前半句，只回答后半句。

一輪回復中，岷山環(huán)能在對各主要客戶(hù)銷(xiāo)售金額變化情況列表“客戶(hù)銷(xiāo)售金額下降的原因”中強調：公司會(huì )根據與客戶(hù)間的報價(jià)情況、定價(jià)方式、付款周期、采購數量和既往合作愉快程度等對客戶(hù)進(jìn)行選擇調整。

（截圖自岷山環(huán)能一輪問(wèn)詢(xún)回復）

僅從字面意思，岷山環(huán)能會(huì )根據既往合作愉快程度等對客戶(hù)進(jìn)行選擇調整，合理推理公司可以選擇客戶(hù)。既然可以選擇客戶(hù)，說(shuō)明岷山環(huán)能在產(chǎn)業(yè)鏈上應該處于強勢地位。

從岷山環(huán)能客戶(hù)陣容來(lái)看，以大型知名企業(yè)為主。招股書(shū)顯示，岷山環(huán)能的客戶(hù)多為大型國央企或中國500強民營(yíng)企業(yè)，例如鉛錠的主要客戶(hù)天能控股集團有限公司、超威電源集團有限公司為鉛酸蓄電池行業(yè)的知名企業(yè)。

況且，岷山環(huán)能在一輪回復中針對“是否存在新客戶(hù)開(kāi)發(fā)不及預期風(fēng)險”問(wèn)詢(xún)時(shí)表示“公司產(chǎn)品主要為鉛錠、銀錠、非標金錠、鋅錠、銅產(chǎn)品、其他合金等大宗通用商品，產(chǎn)品同質(zhì)化特征明顯、價(jià)格公開(kāi)透明”。

面對這樣量級的客戶(hù)，且行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化特性明顯，岷山環(huán)能真能根據過(guò)往合作愉快程度選擇客戶(hù)嗎？

另外，岷山環(huán)能2022年至2024年毛利率水平在4.9%至5.5%之間。這樣低的毛利率，在一定程度上可以反映岷山環(huán)能在產(chǎn)業(yè)鏈上的地位。

（截圖自岷山環(huán)能招股書(shū)上會(huì )稿）