今天分析的是擬北交所上市公司志高機械（874450.NQ）。

志高機械產(chǎn)品有鉆機、螺桿機兩大類(lèi)，應用于礦山開(kāi)采、工程建設等領(lǐng)域，2021年至2023年營(yíng)收規模先降后升的情況下，凈利潤連年增長(cháng)，從6694萬(wàn)元提高到1.04億元。

挖貝研究院通過(guò)對志高機械招股書(shū)、一輪問(wèn)詢(xún)回復進(jìn)行研讀，發(fā)現有幾個(gè)有意思的現象：

一是公司收入占比過(guò)半、毛利貢獻占七成的鉆機產(chǎn)品連續多年“超負荷”產(chǎn)銷(xiāo)，產(chǎn)能利用率最高達到175%。與此同時(shí)，2022年應收賬款余額翻番。另外，IPO新增產(chǎn)能建設期為兩年，這意味志高機械超負荷生產(chǎn)還要至少維持2年以上，加上報告期3年超負荷生產(chǎn)，意味著(zhù)公司超負荷生產(chǎn)超過(guò)5年。

二是公司IPO后再次融資需求非常強烈。據了解，此次IPO募資總額為5.36億元，其中4.29億元計劃用于鉆機擴產(chǎn)。與此同時(shí)，公司目前資金鏈非常緊張，截至2023年末公司貨幣資金1.33億元而短期借款1.84億元，一旦新產(chǎn)能投產(chǎn)，公司配套資金會(huì )增加，進(jìn)一步加大資金壓力。

三是志高機械披露稱(chēng)公司是細分領(lǐng)域國內前三，卻有“縣級”企業(yè)進(jìn)入前五大客戶(hù)。

一邊超負荷產(chǎn)銷(xiāo)一邊應收賬款高企

志高機械在一輪回復中披露稱(chēng)，2021年至2024年上半年鉆機產(chǎn)能利用率分別為146.64%、127.76%、162.02%和175.23%，同時(shí)公司2021年至2023年產(chǎn)銷(xiāo)率在97%至129%。這意味著(zhù)公司鉆機產(chǎn)品多年處于“超負荷”生產(chǎn)狀態(tài)，且所產(chǎn)鉆機基本全部銷(xiāo)售出去。

（截圖自：志高機械一輪回復）

且公司毛利率連續走高，2021年至2023年鉆機毛利率分別為29.55%、31.69%、33.96%。上述數據無(wú)疑告訴大家，公司鉆機產(chǎn)品非常緊俏。但問(wèn)題又來(lái)了，招股書(shū)顯示，該公司2022年應收賬款暴漲，從上年的4928萬(wàn)元增至當年的1.04億元。該款產(chǎn)品是公司第一大產(chǎn)品，當年銷(xiāo)售收入占公司總營(yíng)收的一半左右。

IPO募資5億元擴產(chǎn)后鉆機產(chǎn)能或仍不夠

志高機械披露稱(chēng)，2021年至2024年上半年公司鉆機產(chǎn)品的產(chǎn)量分別為1650臺、1027臺、1344臺和843臺，結合同期產(chǎn)能利用率數據估算，公司鉆機年產(chǎn)能大約在800臺至1150臺之間。

公司此次計劃IPO募資5.36億元，其中4.29億元計劃用于鉆機擴產(chǎn)，新增產(chǎn)能300臺。結合上述估算數據，擴產(chǎn)后公司鉆機年產(chǎn)能最高達到1450萬(wàn)臺，和2021年1650臺產(chǎn)量、2024年上半年843臺產(chǎn)量相比，產(chǎn)能仍然不夠。

另外從資金面看，志高機械截至2023年末賬上貨幣資金1.33億元而短期借款達到1.84億元。后續新增產(chǎn)能后公司各項運營(yíng)成本將增大，或將帶來(lái)更大的資金壓力。

細分領(lǐng)域國內前三，縣級企業(yè)躋身前五大客戶(hù)

根據招股書(shū)披露，志高機械是螺桿機和鉆機細分領(lǐng)域排國內前三的企業(yè)。按銷(xiāo)售模式劃分，經(jīng)銷(xiāo)收入占八成左右，直銷(xiāo)收入占兩成左右。

不過(guò)從公司2023年前五大客戶(hù)來(lái)看，一家“縣級”客戶(hù)進(jìn)入名單，是經(jīng)銷(xiāo)商費縣正騰工程機械有限公司。

（截圖自：志高機械招股書(shū)申報稿）

再從經(jīng)銷(xiāo)模式看，公司在一輪回復中披露的2024年上半年前五大經(jīng)銷(xiāo)商中，排第二、第三的經(jīng)銷(xiāo)商均為“縣級”客戶(hù)：費縣正騰工程機械有限公司、蒙陰縣飛達礦山工程機械有限公司及其關(guān)聯(lián)方。資料顯示，費縣、蒙陰縣均隸屬山東省臨沂市。

（截圖自：志高機械一輪回復）

招股書(shū)中，志高機械列舉了4家同行業(yè)可比公司，這些公司前五大客戶(hù)中未出現“縣級”客戶(hù)。友商鑫磊股份的業(yè)績(jì)規模、經(jīng)銷(xiāo)收入占比與志高機械無(wú)明顯差距，該公司2023年前五大客戶(hù)的4家境內客戶(hù)中，3家是“省級”、1家是“市級”。