今天分析的是擬北交所上市公司盛富萊（873766.NQ）。

盛富萊屬于反光材料行業(yè)，主要產(chǎn)品分兩類(lèi)：一是高折射率玻璃微珠，是實(shí)現反光功能的關(guān)鍵原材料，最終被制成車(chē)牌膜、微珠型反光膜等產(chǎn)品，應用于道路交通安全、職業(yè)防護與個(gè)人防護、公共安全、廣告噴繪等領(lǐng)域，該塊收入占總營(yíng)收一半以上。二是光學(xué)膜類(lèi)產(chǎn)品，具體包括PC光擴散板（膜）以及微棱鏡型反光膜。

創(chuàng )新性方面，公司2020年至2022年平均每年研發(fā)費用為1017萬(wàn)元，剛好達到北交所對擬上市企業(yè)研發(fā)投入要求；參與起草兩項地方標準，但五名核心技術(shù)人員均不是標準主要起草人；另外公司在一輪回復中披露稱(chēng)，報告期內，公司各期月均在職研發(fā)人員分別為38.67人、39.58人、38.17人和38.17人，保留兩位小數點(diǎn)，是由于披露的是月度平均人數。

業(yè)績(jì)成長(cháng)性方面，公司近兩年扣非后利潤在3000萬(wàn)元至4000萬(wàn)元水平，并且2022年、今年上半年業(yè)績(jì)均下滑，也成為北交所問(wèn)詢(xún)關(guān)注的重點(diǎn)。一輪回復中，公司在2022年業(yè)績(jì)下滑原因中，僅提到低毛利產(chǎn)品1.93折射率玻璃微珠銷(xiāo)量下降的影響，但挖貝研究院注意到，高毛利產(chǎn)品2.22折射率玻璃微珠銷(xiāo)量同樣下滑、毛利減少更多。二輪問(wèn)詢(xún)中，北交所問(wèn)到公司所處行業(yè)是否出現周期性衰退、產(chǎn)能過(guò)剩、市場(chǎng)容量驟減、增長(cháng)停滯等情況。

另外，盛富萊在一輪回復中披露稱(chēng)，公司2022年考慮產(chǎn)品保持一定盈利水平而減少了對星華新材（301077）等客戶(hù)的銷(xiāo)售，在二輪問(wèn)詢(xún)中被追問(wèn)星華新材向公司采購大幅減少主要是公司主動(dòng)減少與客戶(hù)的合作還是客戶(hù)采購需求減少所致。

創(chuàng )新性：參與起草兩項地方標準 五名核心技術(shù)人員均非主要起草人

招股書(shū)顯示，2020年至2022年，公司研發(fā)費用分別為931.31萬(wàn)元、1,007.98萬(wàn)元、1,111.27萬(wàn)元，平均1017萬(wàn)元，剛好達到北交所對擬上市企業(yè)“最近三年平均研發(fā)投入金額在1,000萬(wàn)元以上”的要求。

另?yè)泄蓵?shū)內容，盛富萊于2021年8月被工信部認定為第三批國家級專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)，該認定有效期三年，推算下來(lái)，公司前述認定已過(guò)期，今年是否通過(guò)國家級專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)的復核，有待進(jìn)一步披露。

技術(shù)影響力方面，北交所對創(chuàng )新性的一項評價(jià)指標是“通常參與制定過(guò)2項以上國際標準、國家標準或行業(yè)標準”。根據招股書(shū)，盛富萊參與制定過(guò)2項地方標準的起草，是江西省地方標準《雨夜道路交通反光標線(xiàn)質(zhì)量要求和檢測方法DB36-T978-2017》和四川省地方標準《雨夜公路交通反光標線(xiàn)質(zhì)量要求和檢測方法DB51-T2429-2017》的主要起草單位。

（《雨夜道路交通反光標線(xiàn)質(zhì)量要求和檢測方法DB36-T978-2017》前言）

（《雨夜公路交通反光標線(xiàn)質(zhì)量要求和檢測方法DB51-T2429-2017》前言）

不過(guò)，挖貝研究院查閱上述兩項地方標準的主要起草人，盛富萊五名核心技術(shù)人員陳正遠、張學(xué)德、陳鷗波、馬展輝及高洪偉均不在列。

有意思的還有公司在問(wèn)詢(xún)回復中關(guān)于研發(fā)人員的披露。

一輪問(wèn)詢(xún)中，公司被問(wèn)各期研發(fā)人員的認定依據、數量，研發(fā)人員數量與實(shí)發(fā)工資人數不一致的情形，是否存在虛增研發(fā)人員及研發(fā)費用的情形。

一輪回復中，公司披露稱(chēng)，報告期內，公司各期月均在職研發(fā)人員分別為38.67人、39.58人、38.17人和38.17人。人數并非整數，而是保留兩位小數點(diǎn)。公司稱(chēng)，研發(fā)人員數量為月度平均人數。

成長(cháng)性：業(yè)績(jì)下滑“主動(dòng)”減少對A股客戶(hù)星華新材銷(xiāo)售被追問(wèn)

業(yè)績(jì)方面，公司2022年、2023年扣非后凈利潤分別為3131萬(wàn)元、3706萬(wàn)元，沒(méi)有達到北交所4000萬(wàn)元隱形利潤門(mén)檻。并且公司持續成長(cháng)能力欠缺，2022年扣非后凈利潤下滑33%，2023年增長(cháng)18%后，今年上半年再下滑14%。

一輪問(wèn)詢(xún)中，北交所要求盛富萊量化分析2022年業(yè)績(jì)下滑的主要原因，導致2022年業(yè)績(jì)下滑的因素目前是否已經(jīng)消除或得到明顯改善。

一輪回復中，盛富萊稱(chēng)，2022年業(yè)績(jì)下滑，主要系受原材料以及能源價(jià)格上漲、1.93折射率玻璃微珠銷(xiāo)量下降的影響。2023年，公司業(yè)績(jì)有所上升，導致公司2022年業(yè)績(jì)下滑的因素目前已經(jīng)有所改善。

盛富萊在2022年業(yè)績(jì)下滑原因中，只提到1.93折射率玻璃微珠銷(xiāo)量下降的影響，不過(guò)挖貝研究院注意到，2.22折射率玻璃微珠作為更高溢價(jià)的產(chǎn)品，2022年銷(xiāo)量、收入也均有所下滑，并且從毛利來(lái)看，1.93折射率玻璃微珠毛利同比減少706萬(wàn)元，而2.22折射率玻璃微珠毛利同比減少了781萬(wàn)元。

二輪問(wèn)詢(xún)中，北交所追問(wèn)：所處行業(yè)是否出現周期性衰退、產(chǎn)能過(guò)剩、市場(chǎng)容量驟減、增長(cháng)停滯等情況。

從問(wèn)詢(xún)回復看，盛富萊業(yè)績(jì)未保持持續成長(cháng)的深層原因，包括一些客戶(hù)由向盛富萊采購轉向自行生產(chǎn)；另外，盛富萊“主動(dòng)”減少對部分客戶(hù)的銷(xiāo)售，包括A股上市公司客戶(hù)。

一輪問(wèn)詢(xún)中，北交所提問(wèn)：同行業(yè)可比公司或下游客戶(hù)是否具有自產(chǎn)高折射率玻璃微珠的能力。一輪回復中，盛富萊稱(chēng)，可比公司中有道明光學(xué)、領(lǐng)航科技，公司下游主要客戶(hù)中有常州華日升、杭州恩希愛(ài)等具有自產(chǎn)高折射率玻璃微珠的能力。并且披露稱(chēng)，杭州恩希愛(ài)可自行生產(chǎn)2.2折射率玻璃微珠，2023年1-6月未向公司采購。

一輪回復中，盛富萊在說(shuō)明2022年業(yè)績(jì)下滑原因時(shí)表示，1.93折射率玻璃微珠的銷(xiāo)量及銷(xiāo)售收入出現明顯下滑，主要原因系1.93折射率玻璃微珠產(chǎn)品成本受原材料及能源價(jià)格上漲等的影響而上升，但產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格未能實(shí)現同步上漲。公司考慮產(chǎn)品保持一定盈利水平而減少了對部分客戶(hù)的銷(xiāo)售，包括對星華新材（301077）1.93折射率玻璃微珠的銷(xiāo)售從2021年的2,406.81萬(wàn)元減少至2022年的486.11萬(wàn)元，減少1,920.70萬(wàn)元。

二輪問(wèn)詢(xún)中，北交所追問(wèn)：2022年和2023年星華新材向公司采購大幅減少主要是公司主動(dòng)減少與客戶(hù)的合作還是客戶(hù)采購需求減少所致，結合與星華新材的合作歷史等說(shuō)明與該客戶(hù)合作的穩定性、可持續性和對公司業(yè)務(wù)的具體影響。