今天分析的是擬北交所上市公司勝業(yè)電氣（873783）。

勝業(yè)電氣主要從事薄膜電容器的研產(chǎn)銷(xiāo)，產(chǎn)品包括電機電容器、電力電子電容器和電力電容器。產(chǎn)品除主要應用于家電行業(yè)外，還用于工業(yè)電機、新能源等行業(yè)，客戶(hù)包括惠而浦、美國特靈、上能電氣等境內外知名企業(yè)。當前排隊進(jìn)展是，于9月3日回復完北交所二輪問(wèn)詢(xún)。

從業(yè)務(wù)特點(diǎn)來(lái)看，勝業(yè)電氣從事業(yè)務(wù)與北交所定位十分契合，加之保薦券商對公司創(chuàng )新特征的概括與描述也比較到位，因此北交所未對公司創(chuàng )新特征發(fā)問(wèn)。另外，公司客戶(hù)以境內外知名企業(yè)為主，北交所也沒(méi)有針對公司收入真實(shí)性重點(diǎn)提問(wèn)。

需引起重視的問(wèn)題是2023年凈利潤明顯增長(cháng)的真實(shí)性與合理性。2020年至2022年，公司凈利潤在2000多萬(wàn)元規模，這樣的表現對于擬北交所上市企業(yè)來(lái)說(shuō)不算突出。2023年公司在營(yíng)收增長(cháng)12%的情況下，凈利潤大增56%至4538萬(wàn)元，跨過(guò)北交所4000萬(wàn)元隱形利潤門(mén)檻。

對此，北交所在第一、二輪問(wèn)詢(xún)中，對影響凈利潤規模的指標重點(diǎn)發(fā)問(wèn)，尤其是毛利率波動(dòng)、與客戶(hù)價(jià)格傳導機制的有效性。挖貝研究院觀(guān)察到，勝業(yè)電氣對多家大客戶(hù)的價(jià)格傳導機制，看起來(lái)是原材料漲價(jià)時(shí)對客戶(hù)漲價(jià)、原材料降價(jià)時(shí)對客戶(hù)不降價(jià)的“價(jià)格單向傳導機制”，該機制長(cháng)期運行有效性存疑。

另外，北交所也對公司所處市場(chǎng)空間、下游需求情況重點(diǎn)關(guān)注，這關(guān)系到公司過(guò)去業(yè)績(jì)增長(cháng)的合理性以及未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)的可持續性。

關(guān)鍵問(wèn)題：毛利率先降后升、2023年增長(cháng)近5個(gè)百分點(diǎn)的合理性

根據申報材料，勝業(yè)電氣2020年至2023年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為28.35%、23%、22.2%、27.02%，先降后升，2023年增長(cháng)近5個(gè)百分點(diǎn)，主要是受原材料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)品結構變化和行業(yè)整體環(huán)境等因素影響。

一輪問(wèn)詢(xún)中，北交所要求勝業(yè)電氣進(jìn)一步分析原材料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)對公司報告期內毛利率先降后升的具體影響。

一輪回復中，公司逐年分析毛利率變動(dòng)原因。2021年毛利率下降是由于國際原油、金屬等大宗商品價(jià)格大幅上漲，原材料采購價(jià)格上升，且人民幣匯率升值較多。2022年毛利率保持穩定原因是，雖然原材料采購價(jià)格繼續上升，國際運力緊張也導致海運成本有所提高，但公司將成本壓力向銷(xiāo)售端陸續傳導，積極上調銷(xiāo)售價(jià)格，有效抵減了成本上漲對毛利率產(chǎn)生的不利影響。2023年毛利率明顯回升原因是，原材料價(jià)格有所回落，同時(shí)人民幣匯率以及海運成本等不利因素緩解，公司購銷(xiāo)兩端逐步恢復穩態(tài)。

二輪問(wèn)詢(xún)中，北交所繼續圍繞“銷(xiāo)售價(jià)格下降及毛利率增長(cháng)的合理性”發(fā)問(wèn)，要求公司說(shuō)明價(jià)格傳導機制的具體條款，報告期內與主要客戶(hù)、供應商的具體運行情況、對公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及主要財務(wù)數據的具體影響；說(shuō)明完全傳導價(jià)格的周期及是否能夠完全消除原材料價(jià)格上漲、下降等大幅波動(dòng)情形對公司的影響。

二輪回復中，公司一方面延續一輪回復中的口徑，介紹了與客戶(hù)、供應商之間建立的價(jià)格傳導機制，表示能夠發(fā)揮議價(jià)能力傳導成本壓力。另一方面，公司也重點(diǎn)闡述了“客戶(hù)對價(jià)格敏感性較低”。

據披露，公司對大客戶(hù)美國特靈的調價(jià)效果是，報告期內，對該客戶(hù)毛利率穩中有升。2021、2022年連續兩次上調價(jià)格，較好的消除了原材料上漲影響；2023年材料成本下降，因電容器在客戶(hù)產(chǎn)品中占比較低，客戶(hù)對價(jià)格敏感度不高，未提出下調價(jià)格。

公司對大客戶(hù)開(kāi)利集團的調價(jià)效果是，報告期內，對該客戶(hù)毛利率呈上升趨勢。2022年價(jià)格上調基本消除了成本變動(dòng)影響，原材料價(jià)格下降后對應恢復了銷(xiāo)售價(jià)格。同時(shí)，因電容器在客戶(hù)產(chǎn)品成本中占比較低，客戶(hù)以產(chǎn)品質(zhì)量和穩定供應為重心，對價(jià)格敏感性不高，2023年后雙方未再調價(jià)。

（截圖自：勝業(yè)電氣二輪問(wèn)詢(xún)回復）

勝業(yè)電氣在二輪回復中強調，報告期內，公司與多數主要客戶(hù)建立了價(jià)格傳導機制，并能夠有效運行，公司對該部分客戶(hù)銷(xiāo)售毛利率整體呈穩中有升的趨勢。

同時(shí)也強調稱(chēng)，報告期內，公司成本端集中出現了多重壓力因素，但憑借較好的議價(jià)能力和價(jià)格傳導能力，確保了盈利水平未受到過(guò)大沖擊，在市場(chǎng)不利因素尚未完全消解前，毛利率水平已快速恢復，且銷(xiāo)售收入保持連續正增長(cháng)。

不過(guò)，從具體調價(jià)過(guò)程來(lái)看，勝業(yè)電氣對美國特靈、開(kāi)利集團等大客戶(hù)的價(jià)格傳導機制看起來(lái)是“價(jià)格單向傳導機制”，即原材料漲價(jià)時(shí)對客戶(hù)漲價(jià)，但原材料降價(jià)時(shí)對客戶(hù)不降價(jià)。

勝業(yè)電氣通過(guò)“價(jià)格單向傳導機制”來(lái)保障并提升盈利能力，或許不是長(cháng)久之計。根據在二輪回復函中的披露，大客戶(hù)美國特靈在2024年已根據價(jià)格公式計算提出降價(jià)要求。

除了上述問(wèn)詢(xún)回復內容，挖貝研究院還注意到一個(gè)細節，是公司原材料價(jià)格變動(dòng)與毛利率變動(dòng)趨勢的關(guān)聯(lián)性。

據招股書(shū)披露，薄膜材料、金屬材料是公司重要原材料，采購金額占全部原材料采購金額的比例分別超32%、16%，合計占一半左右。2023年上半年，公司采購薄膜材料的單價(jià)為37.04元/KG，高于2021年35.2元/KG水平；2023年上半年采購金屬材料的單價(jià)為0.84元/KG，高于2021年0.66元/KG水平。但從毛利率指標來(lái)看，公司2023年上半年毛利率達26.74%，較2021年23.27%的毛利率相比，高出3.47個(gè)百分點(diǎn)。

而根據公司在二輪回復中披露內容來(lái)看，原材料價(jià)格有所回落是2023年毛利率回升的主要原因之一。

（截圖自：勝業(yè)電氣招股書(shū)申報稿）