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漢森制藥2024年半年報分析：增長(cháng)面臨挑戰 獨家產(chǎn)品“含金量”有多高？

2024/9/3 18:09:33      挖貝網(wǎng) 李矛

近日，漢森制藥（002412）發(fā)布2024年上半年業(yè)績(jì)報告，實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入為 4.8億元，同比增長(cháng)1.86%；實(shí)現凈利潤為1億元，同比增長(cháng)10.84%。

撇開(kāi)上半年營(yíng)收和凈利潤，仔細分析該公司收入結構，可以發(fā)現漢森制藥未來(lái)面臨最大的挑戰是如何保持增長(cháng)。

增長(cháng)面臨挑戰

漢森制藥是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售為一體的醫藥制造企業(yè)，生產(chǎn)中藥制劑為主，化學(xué)藥為輔。主要產(chǎn)品涉及消化系統用藥、心腦血管用藥、補腎縮尿用藥、傷科用藥、診斷用藥等。

半年報中，漢森制藥單獨列示的產(chǎn)品主要有四磨湯口服液、天麻醒腦膠囊、縮泉膠囊等10個(gè)產(chǎn)品。從收入規?？?，目前漢森制藥營(yíng)收主要依賴(lài)“四磨湯口服液”和“天麻醒腦膠囊”。前者上半年收入為2.59億元，占營(yíng)收比例為53.86%。后者上半年收入為1.06億元，占營(yíng)收比例21.97%。

從收入增速看，“四磨湯口服液”收入增長(cháng)持續兩年多在低位徘徊。2022年同比增長(cháng)8.10%，去年增速1.23%，上半年增速5.04%。由于該產(chǎn)品收入規模占公司營(yíng)收比重超過(guò)50%，其低速增長(cháng)導致公司營(yíng)收的增長(cháng)速度也不高。

或許部分投資者會(huì )認為，“天麻醒腦膠囊”正在成為公司第二增長(cháng)曲線(xiàn)。事實(shí)上確實(shí)如此，該產(chǎn)品從2020年起至今，一直都保持高速增長(cháng)，最低增速為11.89%，多數年份增速都保持在30%左右。

問(wèn)題恰恰就在這?！疤炻樾涯X膠囊”在過(guò)去4年半均實(shí)現高速增長(cháng)，未來(lái)還能高速增長(cháng)嗎？另外，該產(chǎn)品收入目前占總營(yíng)收比重還不夠大，即使還能快速增長(cháng)，而第一大產(chǎn)品增速很低，漢森制藥收入增長(cháng)不可能太高。如果“天麻醒腦膠囊”收入一旦增長(cháng)“熄火”，漢森制藥的營(yíng)收甚至會(huì )面臨下滑風(fēng)險。

獨家產(chǎn)品“含金量”？

漢森制藥在半年報中稱(chēng)，公司擁有四磨湯口服液、天麻醒腦膠囊、百貝益肺膠囊、八味肉桂膠囊四個(gè)獨家生產(chǎn)品種，縮泉膠囊、通舒口爽膠囊、參七心疏膠囊、利膽止痛膠囊、胃腸靈膠囊五個(gè)獨家劑型產(chǎn)品，其中四磨湯口服液獲評湖南省生物醫藥產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)品、湖南名品。

獨家產(chǎn)品，聽(tīng)起來(lái)就讓人興奮。但獨家的“含金量”有多高？挖貝研究院從毛利率、銷(xiāo)售費用和應收賬款三個(gè)維度進(jìn)行大致分析。

毛利率方面，四磨湯口服液、天麻醒腦膠囊上半年分別達到74.92%、80.27%。銷(xiāo)售費用方面，上半年為2億元，占營(yíng)收比例為41.8%。應收賬款為3.2億元，占上半年營(yíng)收的66.8%。

如果是獨家產(chǎn)品，毛利率應該高，銷(xiāo)售費用和應收賬款應該少。

漢森制藥毛利率水平在制藥企業(yè)中，不算突出。但該公司銷(xiāo)售費用、應收賬款高卻是比較突出的。因此，獨家產(chǎn)品“含金量”到底高不高，讀者自己判斷。

另外，上半年，四磨湯口服液在京津冀“3+N”聯(lián)盟藥品集中采購項目和福建第四批集中帶量采購項目中獲得中選資格，銀杏葉膠囊在京津冀“3+N”聯(lián)盟藥品集中采購項目和上海中成藥帶量采購項目中獲得中選資格，各省陸續執行；四磨湯口服液、縮泉膠囊、天麻醒腦膠囊進(jìn)入多個(gè)縣域醫共體目錄；天麻醒腦膠囊進(jìn)入多省慢病目錄。

進(jìn)入集采，可能是漢森制藥上半年經(jīng)營(yíng)的“亮點(diǎn)”之一。但由于集采價(jià)格比較低，集采帶來(lái)的銷(xiāo)售增量是否可以抵消價(jià)格下降帶來(lái)減量，需要運行一段時(shí)間運行后才能見(jiàn)分曉。