財報分析，周二見(jiàn)！

今日分析對象是東鵬飲料（605499）。東鵬飲料主營(yíng)業(yè)務(wù)為飲料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。主要產(chǎn)品包括東鵬特飲系列、東鵬補水啦系列、鵬友上茶系列、東鵬大咖系列、包裝飲用水等產(chǎn)品線(xiàn)。核心產(chǎn)品為東鵬特飲系列，公司在財報中引用第三方數據稱(chēng)，東鵬特飲在國內能量飲料市場(chǎng)中銷(xiāo)售量第一，銷(xiāo)售額第二。

2023年，東鵬飲料實(shí)現營(yíng)收112.63億元，同比增長(cháng)32.42%；實(shí)現凈利潤20.4億元，同比增長(cháng)41.6%。

過(guò)去，東鵬飲料增長(cháng)有兩個(gè)高度依賴(lài)：渠道上高度依賴(lài)線(xiàn)下終端網(wǎng)點(diǎn)數量不斷增加；產(chǎn)品上高度依賴(lài)公司核心產(chǎn)品東鵬特飲。東鵬飲料雖然已經(jīng)認識到兩個(gè)依賴(lài)，并加大力度拓展線(xiàn)上渠道和豐富產(chǎn)品線(xiàn)，但短期內對兩個(gè)依賴(lài)局面還是難以改觀(guān)。

高度依靠線(xiàn)下終端網(wǎng)點(diǎn)拓展

高度依賴(lài)核心產(chǎn)品東鵬特飲

上市以來(lái)，東鵬飲料交出成績(jì)單算得上非?！傲裂邸?。上市三年來(lái)，公司實(shí)現較高速度增長(cháng)，營(yíng)收復合增速超過(guò)30%，凈利潤復合增速超過(guò)35%。

業(yè)績(jì)高速增長(cháng)的底層邏輯是什么？

東鵬特飲在2023年年報中表示，一方面積極加強開(kāi)拓全國市場(chǎng)傳統渠道，進(jìn)一步提升產(chǎn)品的整體鋪市率與覆蓋廣度；另一方面，積極打造多品類(lèi)產(chǎn)品線(xiàn)，滿(mǎn)足不同場(chǎng)景及人群需求，不斷推出滿(mǎn)足差異化需求的產(chǎn)品。

渠道方面，東鵬飲料過(guò)去的增長(cháng)高度依靠線(xiàn)下終端網(wǎng)點(diǎn)拓展。

2021年至2023年，東鵬飲料擁有活躍終端網(wǎng)點(diǎn)分別為209萬(wàn)家、300余萬(wàn)家和340萬(wàn)家。同期，經(jīng)銷(xiāo)商渠道對應的營(yíng)收分別為61.72億元、75.81億元和97.58億元。按照上述數據計算，單店年銷(xiāo)售額分別為2953元、2527元、2870元。趨勢上，單店營(yíng)收在下滑。

各大電商平臺顯示，東鵬特飲四瓶500ML的價(jià)格為25元，一瓶單價(jià)約為6元。按照上述單店年銷(xiāo)售額計算，一家門(mén)店銷(xiāo)售量不到2瓶/天。

近年來(lái)，東鵬飲料加大直營(yíng)和線(xiàn)上的銷(xiāo)售力度，收入增速比較高，但規模仍然偏小。以去年為例，直營(yíng)方式的營(yíng)收為12.6億元，同比增長(cháng)71.39%，但直營(yíng)收入占總營(yíng)收的比例僅為11.2%。線(xiàn)上模式營(yíng)收為2.05億元，同比增長(cháng)44.48%，占總營(yíng)收1.8%。

可以看出，線(xiàn)上和自營(yíng)收入占比比較小，單店收入呈現下滑趨勢，東鵬飲料未來(lái)增長(cháng)依然要高度依賴(lài)經(jīng)銷(xiāo)商渠道，需要不斷去拓展新終端網(wǎng)點(diǎn)。

對此，東鵬飲料在2023年年報經(jīng)營(yíng)分析中強調，去年渠道建設工作成績(jì)斐然。

值得注意的是，東鵬飲料的銷(xiāo)售方式是對經(jīng)銷(xiāo)商實(shí)行賣(mài)斷式銷(xiāo)售，在商品已經(jīng)發(fā)出、并由客戶(hù)簽收相關(guān)單據時(shí)，已將商品所有權上的風(fēng)險和報酬轉移給購貨方，如非產(chǎn)品生產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題，公司不接受其他任何無(wú)正當理由的退貨及換貨行為。這種方式最大的隱患就是會(huì )存在壓貨行為。

從產(chǎn)品線(xiàn)看，東鵬飲料增長(cháng)高度依賴(lài)公司核心產(chǎn)品東鵬特飲系列（能量飲料）。去年，東鵬特飲營(yíng)收103.36億元，占總營(yíng)收比例為91.87%。雖然，同期其他飲料（除東鵬特飲外其它所有飲料）營(yíng)收同比增長(cháng)186.65%，但營(yíng)收合計只有9.14億元，占比僅為8.13%。

從區域市場(chǎng)看，東鵬飲料在廣東區域（廣東省、海南?。┑氖杖朐鏊僭谙禄?。2021年至2023年，銷(xiāo)售收入增速分別為29.67%、4.84%和12.14%。因此，東鵬飲料未來(lái)增速需要依靠廣東區域外市場(chǎng)來(lái)實(shí)現增量。

另外，東鵬飲料去年凈利潤增速超過(guò)營(yíng)收增速，是由于毛利率提高了0.74個(gè)百分點(diǎn)。據了解，去年大部分原材料價(jià)格下降，聚酯切片、紙箱等其他原材料采購價(jià)格較上年同期下降較多，只有白砂糖采購價(jià)較去年同期增長(cháng)，產(chǎn)品成本降低了，整體毛利率實(shí)現了上升。但聚酯切片、紙箱等其他原材料采購價(jià)格是有底限的，不可能無(wú)限制下降。

經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較高的背后是“大存大貸”

實(shí)控人上市三年拿15億元分紅

東鵬飲料經(jīng)營(yíng)質(zhì)量總體是不錯。

首先，2023年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為32.8億元，增速達到61.95%，增速和絕對數字都遠高于凈利潤。毛利率為43.07%，比上年增加0.74個(gè)百分點(diǎn)。

其次，“三費”在合理范圍內。銷(xiāo)售費用同比增長(cháng)34.94%，管理費用同比增長(cháng)44.25%，財務(wù)費用下降94.43%。

最后看合并資產(chǎn)負債表。應收賬款仍然保持低位水平，去年年底只有6635萬(wàn)元，跟百億銷(xiāo)售額相比，可以忽略不計。庫存也是低水位，去年年底僅有5.69億元。合同負債則實(shí)現快速增長(cháng)，去年年底為26億元，比去年初增加10億元。

不過(guò)，東鵬飲料也有隱憂(yōu)，跟大多數A股上市公司一樣，犯“大存大貸”通病。

截止到2023年12月31日，公司擁有貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)總額約為73億元，比上年增加31億元。與此同時(shí)，公司短期借款約為30億元，長(cháng)期借款為2.2億元。

按常理，東鵬飲料把所有借款都還掉，賬上還有40億元。這種“大存大貸”的底層邏輯是什么？只有企業(yè)實(shí)際掌控者才知道。

“大存大貸”背后，東鵬飲料上市后加大現金分紅力度，四次累計派現30億元。實(shí)控人林木勤大約拿到15億元現金，其兄弟林木港、侄子林戴欽共計獲得約3億元。