被稱(chēng)為“刀剪第一股”的張小泉（301055）上市后連續兩年凈利潤都明顯下滑，2021年上市當年凈利潤是7873萬(wàn)元，到2023年降至2512萬(wàn)元，下滑68%。

由于成績(jì)單不漂亮，張小泉在5月22日收到創(chuàng )業(yè)板對公司2023年年報問(wèn)詢(xún)函，共10問(wèn)，第一問(wèn)就是要求公司量化分析凈利潤連續兩年大幅下滑的原因，還問(wèn)及直銷(xiāo)模式毛利率下滑、募投項目持續虧損原因等，也是與業(yè)績(jì)相關(guān)的問(wèn)題。

6月5日，張小泉對年報問(wèn)詢(xún)函進(jìn)行長(cháng)達73頁(yè)的回復，其中詳細解釋了去年利潤下滑原因，包括市場(chǎng)新增需求不足，行業(yè)增速放緩，內外部因素導致募投項目虧損，看起來(lái)還是符合邏輯的。

不過(guò)結合公司在2021年8月披露的上市招股書(shū)內容來(lái)看，當時(shí)稱(chēng)“我國刀剪行業(yè)快速發(fā)展”、“公司的高毛利水平具有可持續性”、第一大募投項目“內部收益率約為27.21%”，如今不到三年都“被掀翻”。

描述行業(yè)發(fā)展：從“快速發(fā)展”到“增速放緩”

根據張小泉在問(wèn)詢(xún)回復中的披露，導致2023年利潤大幅下滑的重要因素是行業(yè)發(fā)展。公司稱(chēng)，隨著(zhù)近年來(lái)國內經(jīng)濟下行壓力加大，短期內刀剪行業(yè)整體需求受到一定程度的影響，刀剪制造行業(yè)增速有所放緩。

（問(wèn)詢(xún)回復中關(guān)于行業(yè)描述）

再來(lái)看招股書(shū)中，第199頁(yè)行業(yè)發(fā)展概況第一條說(shuō)的是“我國刀剪行業(yè)快速發(fā)展”，并引用《中國工業(yè)統計年鑒》數據表示，我國規模以上刀剪行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入從2012年至2017年的年復合增長(cháng)率達10%。

不過(guò)從配圖數據來(lái)看，2017年行業(yè)收入已經(jīng)較2016年出現下降，相關(guān)文字未提及這一點(diǎn)。

（招股書(shū)中關(guān)于行業(yè)發(fā)展概況）

關(guān)于消費模式，公司在招股書(shū)中稱(chēng)隨著(zhù)消費升級，消費者對刀剪的需求也從過(guò)去每家每戶(hù)一把菜刀、一把剪刀逐步向需求多元化方向發(fā)展，市場(chǎng)空間大幅提升。最新問(wèn)詢(xún)回復中則表示，消費升級和換購需求的釋放弱于預期，公司產(chǎn)品銷(xiāo)售部分向中低端轉移。

關(guān)于線(xiàn)上渠道，前后信披也出現矛盾之處。招股書(shū)在介紹公司線(xiàn)上自營(yíng)店賬戶(hù)活躍度時(shí)稱(chēng)，2018年至2020年，各主要線(xiàn)上自營(yíng)店鋪的賬戶(hù)活躍度不斷提升，京東店鋪日均活躍用戶(hù)數在2019年、2020年快速增長(cháng)。而在近日回復交易所問(wèn)詢(xún)公司線(xiàn)上平臺收入下降原因時(shí)則表示，電商平臺流量早在2017年就已見(jiàn)頂，增速放緩，導致當前京東等主流線(xiàn)上平臺銷(xiāo)售收入下滑。

盈利能力：從“高毛利水平具有可持續性”到凈利大幅下滑

除行業(yè)發(fā)展信披內容前后出現明顯反差外，公司對于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的相關(guān)描述也出現類(lèi)似情況。招股書(shū)中從多個(gè)維度論證了凈利潤增長(cháng)和高毛利水平的可持續性，上市后緊接著(zhù)兩年凈利潤大幅下滑。

關(guān)于收入、凈利潤增長(cháng)的可持續性分析，在招股書(shū)488頁(yè)至491頁(yè)，公司從品牌優(yōu)勢、創(chuàng )新產(chǎn)品、銷(xiāo)售布局三個(gè)維度進(jìn)行了詳細論證，結論是未來(lái)公司收入和毛利水平有望繼續維持高位。

在招股書(shū)507頁(yè)“高毛利的可持續性”描述中，公司給出更加確定的答案：確保能夠根據市場(chǎng)需求迅速地推出新產(chǎn)品，提高產(chǎn)品的附加值，增強議價(jià)能力；高毛利水平具有可持續性。

（招股書(shū)論證高毛利可持續性）

然而從公司上市后交出的兩份年報成績(jì)單來(lái)看，2022年凈利潤下滑47%，2023年繼續下滑39%。

募投項目：從“內部收益率27.21%”到項目虧損

年報問(wèn)詢(xún)函中，交易所對新上市幾年企業(yè)的募投項目實(shí)施進(jìn)展與效益十分關(guān)注。張小泉的“陽(yáng)江刀剪智能制造中心項目”作為耗資最大募投項目，投入使用三年仍然虧損，引起關(guān)注。從回復內容來(lái)看，現實(shí)情況離當時(shí)招股書(shū)中的承諾距離不小。

公司從招股書(shū)594頁(yè)開(kāi)始，用了4頁(yè)內容說(shuō)明“陽(yáng)江刀剪智能制造中心項目”建設的必要性和可行性，尤其是在建設必要性第一條說(shuō)明中，公司強調，隨著(zhù)市場(chǎng)規模擴大與公司擴張，現有的生產(chǎn)線(xiàn)及人員已經(jīng)不能滿(mǎn)足公司快速增長(cháng)的市場(chǎng)需求，產(chǎn)能趨于飽和，有必要擴大生產(chǎn)規模。

但在近日年報問(wèn)詢(xún)回復中解釋募投項目持續虧損原因時(shí)，公司稱(chēng)，項目轉固投產(chǎn)以來(lái)受內外部因素共同影響，產(chǎn)能釋放、產(chǎn)線(xiàn)擴充不及預期，折舊等固定支出無(wú)法被攤薄，導致階段性虧損。

關(guān)于該募投項目效益，公司在招股書(shū)中強調，進(jìn)行了廣泛的市場(chǎng)調研，并聘請專(zhuān)業(yè)機構進(jìn)行了嚴謹的可行性分析，最終得出結論：本項目的內部收益率約為27.21%，項目回收期（含建設期）為5.46年。

（招股書(shū)對募投項目“陽(yáng)江刀剪智能制造中心項目”的效益說(shuō)明）

現實(shí)情況是，該項目從2021年1月31日達到預定可使用狀態(tài)，2023年實(shí)現效益為-1,048.14萬(wàn)元，累計實(shí)現效益為-2,500.94萬(wàn)元，未達到預計效益。

值得注意的是，諸如刀剪行業(yè)增速放緩等現象，公司上市時(shí)并沒(méi)有在招股書(shū)九大風(fēng)險因素里提到，當前也沒(méi)有在2023年年報風(fēng)險提示中加以列出。