年報分析，每周二見(jiàn)！

今天分析的對象是國產(chǎn)化妝品龍頭企業(yè)珀萊雅（603605.SH）。珀萊雅主要從事化妝品類(lèi)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。產(chǎn)品從用途看，可以歸為護膚和面部彩妝，在兩大領(lǐng)域主導性品牌分別為“珀萊雅”和“彩棠” ，兩大產(chǎn)品系列去年的收入占公司總營(yíng)收92%。

 去年，該公司營(yíng)收和歸母凈利潤持續保持較高速度增長(cháng)，同比增速分別為 39.45%、46.06%。這是該公司上市7年連續保持高速增長(cháng)。

公司持續高增長(cháng)是否能維持？公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量如何？公司經(jīng)營(yíng)是否穩??？過(guò)去對股東回報如何?是投資者最為關(guān)心的。所以，本文就從上述四個(gè)維度對珀萊雅2023年年報進(jìn)行分析。

成長(cháng)性分析：線(xiàn)上直營(yíng)店是增長(cháng)主力 但增長(cháng)速度呈下滑趨勢

年報顯示，珀萊雅過(guò)去近年來(lái)的增長(cháng)引擎非常清晰。從渠道上看，公司增長(cháng)基本來(lái)自線(xiàn)上直營(yíng)渠道；從產(chǎn)品上看，增長(cháng)發(fā)動(dòng)機還是“珀萊雅”品牌，去年實(shí)現收入71.77億元，同比增長(cháng)36.36%。與此同時(shí)，公司第二大產(chǎn)品“彩棠”對公司增長(cháng)推動(dòng)作用正在增強，去年實(shí)現營(yíng)收10.01億元，同比增長(cháng)75.06%，占營(yíng)收比例約為11%。

從上述兩個(gè)維度看，珀萊雅未來(lái)增長(cháng)潛力如何？

渠道方面，舉例來(lái)講，2023年珀萊雅營(yíng)收89.05億元，比上年增長(cháng)了25.2億元，其中線(xiàn)上直營(yíng)渠道營(yíng)收為67.48億元，增長(cháng)了22.7億元。

所以珀萊雅線(xiàn)上直營(yíng)渠道的增長(cháng)速度決定了公司整體增長(cháng)速度。目前珀萊雅線(xiàn)上自營(yíng)渠道表現出來(lái)的增長(cháng)特征是，依舊保持了較高的增長(cháng)率，但增長(cháng)速度在下滑。2021年至2023年，珀萊雅線(xiàn)上直營(yíng)渠道方面，增長(cháng)率分別為76.16%、59.79%、50.70%。

但需要注意的是，珀萊雅線(xiàn)上直營(yíng)渠道的增速還是要高于珀萊雅公司整體營(yíng)收的增速的，比如2023年珀萊雅營(yíng)收上漲了39.45%，低于線(xiàn)上自營(yíng)渠道50.70%的增速。從這一角度來(lái)講，隨著(zhù)珀萊雅線(xiàn)上自營(yíng)渠道收入占營(yíng)收的比例不斷上升，公司營(yíng)收增速依舊可能存在繼續上漲的空間。

具體到各大平臺，目前公司在天貓平臺、抖音已經(jīng)穩居頭部，要保持高速增長(cháng)，一方面要靠公司在天貓平臺、抖音自營(yíng)店的增長(cháng)，另一方面要靠在京東、拼多多等平臺是否能實(shí)現突破。

分產(chǎn)品來(lái)看，珀萊雅的業(yè)績(jì)主要來(lái)源于旗下的兩大品牌珀萊雅品牌和彩棠品牌。2023年，珀萊雅品牌產(chǎn)生的收入為71.77億元，同比增長(cháng)36.36%；彩棠品牌貢獻了10.01億元收入，同比增長(cháng)75.06%。二者合計產(chǎn)生81.78億元的收入，約占當期公司總營(yíng)收的92%。

從過(guò)去幾年的表現來(lái)看，珀萊雅品牌過(guò)去幾年呈現出一種加速增長(cháng)的態(tài)勢，增長(cháng)率從2020年的12.43%上升至2022年的37.46%，但在增長(cháng)率超過(guò)30%后，珀萊雅品牌的增長(cháng)率趨于穩定，2023年為36.36%，與上年基本持平。

所以，珀萊雅公司要維持當前整體營(yíng)收增長(cháng)率大于30%的局面，一方面要看珀萊雅品牌的增長(cháng)率能否繼續維持在30%以上。另一方面，隨著(zhù)彩棠品牌年收入已經(jīng)超過(guò)了10億元，對公司整體業(yè)績(jì)的影響逐漸加強，如果彩棠品牌能夠維持當前超過(guò)75%的增長(cháng)速度，將會(huì )減小珀萊雅品牌的增長(cháng)壓力。

經(jīng)營(yíng)質(zhì)量分析：營(yíng)銷(xiāo)效費比正在下滑

一般來(lái)說(shuō)我們會(huì )用應收賬款、存貨等指標來(lái)分析一家公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，但由于珀萊雅是一家以線(xiàn)上自營(yíng)渠道為主要銷(xiāo)售渠道的公司，公司有2大特點(diǎn)，一是應收賬款占營(yíng)收的比重低、二是公司存貨約為公司一個(gè)月的銷(xiāo)售額，所以這些指標并不適用于珀萊雅。

舉例來(lái)說(shuō)，截至2023年12月31日，珀萊雅應收賬款為3.45億元，約占公司2023年營(yíng)收的3.87%；同期公司存貨為7.97億元，而公司2023年月均銷(xiāo)售額約為7.42億元。

不過(guò)作為一家消費品公司，珀萊雅有顯著(zhù)的銷(xiāo)售驅動(dòng)特征，公司收入隨著(zhù)銷(xiāo)售費用的上升而上升。所以我們可以從營(yíng)銷(xiāo)效費比的角度來(lái)衡量珀萊雅的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，即公司每花1元錢(qián)的銷(xiāo)售費用能得到多少營(yíng)收和歸母凈利潤。

如圖所示，自2017年上市以來(lái)，珀萊雅的營(yíng)銷(xiāo)效費比呈現明顯的下滑趨勢。其中，在每花1元錢(qián)的銷(xiāo)售費用得到的營(yíng)收方面，已經(jīng)從2017年的2.8元下降至2024年第一季度的2.14元；在每花1元錢(qián)的銷(xiāo)售費用得到的歸母凈利潤方面，從 2017年0.32元下降至2024年第一季度的0.3元。

珀萊雅家底：貨幣資金40億元 累計分紅14億元

從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的角度來(lái)看，現金和現金流是公司最重要的財務(wù)指標之一，這不僅關(guān)系到企業(yè)的抗風(fēng)險能力更是企業(yè)能否存續的關(guān)鍵。

截至2023年末，珀萊雅貨幣資金為40.11億元（公司沒(méi)有交易性金融資產(chǎn)），其中定期存款3.35億元，各類(lèi)保證金1600余萬(wàn)元。

在擁有40.11億元的貨幣資金的同時(shí)，珀萊雅借款、應付賬款等指標相對于貨幣資金規模維持在較小的比例。比如，截至2023年12月31日，珀萊雅短期借款為2億元（沒(méi)有長(cháng)期借款）、應付債券為7.5億元，而且這些債券還是可轉債。這意味著(zhù)公司家底充足，擁有較強的資金實(shí)力。

分紅方面，自2017年上市以來(lái)，珀萊雅每年都進(jìn)行現金分紅，至今累計分紅約為14億元（包括2023年年度分紅）。作為對比，公司上市募資金額為7.67億元，另外公司還發(fā)行了7.5億元可轉債。不過(guò)，如果從股息率的角度來(lái)看，除了個(gè)別年份，公司每年年終分紅的股息率均未超過(guò)1%。