IPO問(wèn)詢(xún)分析，每周四見(jiàn)！

今天分析擬北交所上市公司為銳思環(huán)保（873788）。該公司主要為電力行業(yè)客戶(hù)提供脫硝還原劑制備系統以及脫硫廢水處理系統的整體解決方案，客戶(hù)包括國家能源、華潤電力、廣東能源、龍源環(huán)保等。

業(yè)績(jì)方面，公司2022年營(yíng)收2.84億元，歸母凈利潤3191萬(wàn)元。2023年年報顯示，公司去年業(yè)績(jì)明顯增長(cháng)，營(yíng)收4.51億元，歸母凈利潤6062萬(wàn)元近乎翻番。

北交所在第一輪問(wèn)詢(xún)中，共問(wèn)11大問(wèn)，第二輪問(wèn)4大問(wèn)。據挖貝研究院研讀分析，最為關(guān)鍵的有兩個(gè)問(wèn)題。

一是資金不充裕仍分紅。銳思環(huán)保在短期借款快速增加、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~跌至負數、擁有貨幣資金也大幅下降的情況下，2022年現金分紅2520萬(wàn)元，分紅后貨幣資金規模少于短期借款規模。對此，交易所要求公司說(shuō)明大額分紅情況下將募資用于補流的合理性和必要性。

二是收入可持續性。公司稱(chēng)近年業(yè)績(jì)增長(cháng)是由于國家2022年1月發(fā)文要求全國公用燃煤電廠(chǎng)在2024年底前完成液氨重大危險源尿素替代改造工程，市場(chǎng)需求擴大。2024年后相關(guān)改造完成后公司收入是否可持續，被交易所追問(wèn)，二輪中要求公司測算剔除政策驅動(dòng)因素后的業(yè)績(jì)是否符合上市條件，以及進(jìn)行未來(lái)兩年盈利預測。

上述兩個(gè)問(wèn)題如何回復，銳思環(huán)保都需要好好琢磨，其中任何一個(gè)問(wèn)題，都可能會(huì )對上市形成障礙。

另外，業(yè)務(wù)模式方面，銳思環(huán)保雖被交易所問(wèn)到是否屬于工程服務(wù)商，并且在二輪問(wèn)詢(xún)中被要求說(shuō)明定制設計能力競爭優(yōu)勢，但北交所市場(chǎng)上已有類(lèi)似業(yè)務(wù)模式公司，只要把這類(lèi)公司的問(wèn)詢(xún)回復琢磨透，相信應對這類(lèi)問(wèn)題就不是難題。

資金不充裕仍分紅

招股書(shū)顯示，報告期內（2020年至2022年、2023年一季度），銳思環(huán)保經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~分別為-903萬(wàn)元、1266萬(wàn)元、-4754萬(wàn)元和-1758萬(wàn)元，各報告期末貨幣資金分別為4765萬(wàn)元、9782萬(wàn)元、5586萬(wàn)元、3364萬(wàn)元，短期借款分別為0元、4000萬(wàn)元、7100萬(wàn)元、7100萬(wàn)元。

短期借款快速增加，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~跌至負數，擁有貨幣資金也大幅下降，銳思環(huán)保卻在2022年現金分紅2520萬(wàn)元，當年凈利潤為3191萬(wàn)元。加上此次上市募資總額2億元中有1.7億元用來(lái)補充營(yíng)運資金。這可能不僅僅是大額分紅，而是資金不充裕仍分紅。

對此，北交所在第一輪問(wèn)詢(xún)中，要求說(shuō)明大額分紅的情況下將募資用于補充流動(dòng)資金的合理性和必要性。

針對該問(wèn)題，公司在一輪回復中稱(chēng)，2022年現金分紅2520萬(wàn)元主要考慮因素是，多年來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展取得一定成果，且近年盈利能力良好，未分配利潤充足，截至2023年末，公司未分配利潤為19,379萬(wàn)元。公司還提到，此次分紅后向原股東和核心員工定增募資，分紅對財務(wù)影響較小。

對于募資補流必要性，公司則表示，為了擴大自身業(yè)務(wù)規模、拓寬融資渠道和優(yōu)化財務(wù)結構。

二輪問(wèn)詢(xún)函中，交易所沒(méi)有繼續追問(wèn)分紅相關(guān)問(wèn)題。

業(yè)績(jì)可持續性被重點(diǎn)關(guān)注

業(yè)績(jì)規模、業(yè)績(jì)真實(shí)性一直是北交所關(guān)注重點(diǎn)。在今年年報季過(guò)后，交易所對在審企業(yè)上市后的業(yè)績(jì)持續性也加大關(guān)注。

銳思環(huán)保2020年至2022年營(yíng)收分別為1.84億元、3.13億元、2.84億元，歸母凈利潤分別為1854萬(wàn)元、4417萬(wàn)元、3191萬(wàn)元，放在排隊企業(yè)中并不突出。不過(guò)根據2023年年報，公司去年業(yè)績(jì)明顯增長(cháng)，營(yíng)收4.51億元，同比提升59%；歸母凈利潤6062萬(wàn)元，同比增長(cháng)90%，遠超北交所4000萬(wàn)元的凈利潤隱形門(mén)檻。

業(yè)績(jì)規模過(guò)關(guān)，可持續性如何？銳思環(huán)保近年來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)，主要是靠政策驅動(dòng)。根據2022年1月國家能源局發(fā)布相關(guān)政策要求，全國公用燃煤電廠(chǎng)的液氨一級、二級重大危險源尿素替代改造工程要于2022年底前完成，液氨三級、四級重大危險源尿素替代改造工程要于2024年底前完成。因此，燃煤電廠(chǎng)脫硝還原劑制備系統以尿素水解制氨技術(shù)路徑替代液氨的市場(chǎng)需求持續擴大，帶動(dòng)銳思環(huán)保主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)，報告期內公司以尿素水解制氨技術(shù)路徑替代液氨而產(chǎn)生改造需求的項目收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重在60%-90%。

對此，北交所在一輪問(wèn)詢(xún)中問(wèn)到“收入增長(cháng)的真實(shí)性與可持續性”，要求公司說(shuō)明，隨著(zhù)改造進(jìn)度的推進(jìn)，公司是否存在充足市場(chǎng)空間維持現有營(yíng)收水平，市場(chǎng)改造進(jìn)度完成后對公司業(yè)績(jì)的影響。

一輪回復中，公司表示，2021年至2023年為尿素替代液氨改造的初期集中改造階段，公司業(yè)績(jì)規模增長(cháng)較快。預計2024年-2025年改造市場(chǎng)空間達67.93億元。預計2024年-2025

年公司營(yíng)業(yè)收入將保持穩定增長(cháng)，增速可能有所放緩。并且在風(fēng)險提示中補充說(shuō)，改造進(jìn)度基本完成后，該項業(yè)務(wù)存在收入下滑風(fēng)險。

北交所二輪問(wèn)詢(xún)中繼續追問(wèn)，第一問(wèn)就是“業(yè)務(wù)成長(cháng)空間及收入持續性”，并且所提要求更加量化，要求公司說(shuō)明2024年后脫硝還原劑制備系統改造市場(chǎng)是否存在大幅萎縮的風(fēng)險，并要求說(shuō)明在剔除燃煤電廠(chǎng)尿素替代改造市場(chǎng)業(yè)務(wù)后、以及2025年改造完成后是否符合上市條件。

北交所還要求銳思環(huán)保對期后兩年業(yè)績(jì)情況出具盈利預測報告，并要求保薦機構出具核查意見(jiàn)，會(huì )計師出具審核報告。

備注：如何回復好交易所問(wèn)詢(xún)，挖貝積累大量北交所上市公司問(wèn)詢(xún)案例。