分析北交所招股書(shū)重點(diǎn)，運籌帷幄之中，決勝于千里之外！

每周四，挖貝跟大家分享北交所IPO招股書(shū)分析或問(wèn)詢(xún)函分析。

今天研究對象是北京今大禹環(huán)境技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：今大禹；代碼：873976）。該企業(yè)3月15日獲北交所受理上市材料，是北交所兩個(gè)多月以來(lái)新增受理第一家。

該企業(yè)屬于水污染治理行業(yè)，主要從事工業(yè)廢水處理技術(shù)研發(fā)、工藝設計、運營(yíng)管理業(yè)務(wù)，為客戶(hù)提供水處理解決方案和精細化運營(yíng)管理服務(wù)，服務(wù)的客戶(hù)有唐山佳華煤化工有限公司、新疆新業(yè)能源化工有限責任公司等國資背景企業(yè)。2023年營(yíng)收3.5億元，同比增長(cháng)71%；歸母凈利潤6508萬(wàn)元，同比增長(cháng)48%。

挖貝研究院分析今大禹招股書(shū)認為，公司業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)可持續性、客戶(hù)集中度高等問(wèn)題大概率會(huì )引起審核員關(guān)注，但這類(lèi)問(wèn)題都屬于常規問(wèn)題，只需做好客戶(hù)核查，說(shuō)明客戶(hù)儲備情況，認真進(jìn)行信息披露，相信不會(huì )成為影響企業(yè)上市的實(shí)質(zhì)性障礙。

最需要企業(yè)引起重視的是如何描述好運營(yíng)管理業(yè)務(wù)的創(chuàng )新性。根據招股書(shū)，2021年、2022年，公司兩大業(yè)務(wù)中，運營(yíng)管理收入占營(yíng)收比重分別為85%、91%，是公司的核心業(yè)務(wù)。但對于在運營(yíng)管理方面的創(chuàng )新特征，公司僅用兩小段、240字概括性描述。

對于被要求“持續提升服務(wù)創(chuàng )新型中小企業(yè)功能”的北交所來(lái)說(shuō)，今大禹要達到市場(chǎng)定位，還需要在創(chuàng )新特征描述方面下一番功夫，挖貝研究院也以已上市企業(yè)為例，提供了參考案例。

另外，今大禹2023年前三季度2.23億元營(yíng)收中，有7106萬(wàn)元是關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售，占比32%。對于這筆較大金額關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售的合理性、定價(jià)公允性與可持續性，也是公司需要重視的問(wèn)題。

【重要問(wèn)題1】運營(yíng)管理業(yè)務(wù)的創(chuàng )新特征

背景：

根據招股書(shū)披露，今大禹主營(yíng)業(yè)務(wù)是依托從工業(yè)廢水預處理到零排放全流程的自有核心技術(shù)、豐富的運營(yíng)管理經(jīng)驗，為客戶(hù)提供水處理解決方案和精細化運營(yíng)管理服務(wù)。

水處理解決方案，就是工業(yè)廢水處理建設，包括方案設計、系統集成、項目建設；精細化運營(yíng)管理服務(wù)具體可細分為工藝技術(shù)管理、生產(chǎn)調度管理、設備維護管理、安全生產(chǎn)管理、檢驗化驗管理、行政后勤管理等。

精細化運營(yíng)管理服務(wù)逐漸成為今大禹主要收入來(lái)源。2020年至2022年，公司精細化運營(yíng)管理服務(wù)收入占營(yíng)收的比重分別為32.83%、84.71%、91.41%，快速上升至九成以上。2023年前三季度，剔除7106萬(wàn)元關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售收入外，精細化運營(yíng)管理服務(wù)收入占營(yíng)收的比重高達99.95%。

重要問(wèn)題：

運營(yíng)管理業(yè)務(wù)是今大禹最核心業(yè)務(wù)，但在運營(yíng)管理相關(guān)創(chuàng )新特征方面，招股書(shū)著(zhù)墨不多。公司創(chuàng )新特征部分，用較多篇幅介紹了技術(shù)創(chuàng )新、技術(shù)體系應用創(chuàng )新、和創(chuàng )新成果轉化能力，論證了公司在廢水處理方面的技術(shù)，而在運營(yíng)管理模式創(chuàng )新方面，僅用兩小段、240字。

并且運營(yíng)管理模式創(chuàng )新部分只是概括性介紹，如“形成了一套創(chuàng )新性的管理體系”“在完善制度建設、培養運營(yíng)團隊、積累運營(yíng)技術(shù)、搭建數據平臺等方面的創(chuàng )新應用”，并沒(méi)有將在“工藝技術(shù)管理、生產(chǎn)調度管理、設備維護管理、安全生產(chǎn)管理、檢驗化驗管理、行政后勤管理”等運營(yíng)管理各個(gè)環(huán)節上的創(chuàng )新點(diǎn)提煉出來(lái)，尤其是在工藝技術(shù)管理、安全生產(chǎn)管理、檢驗化驗管理這幾個(gè)重要維度。

【重要問(wèn)題2】2023年前三季度關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售占營(yíng)收三成

背景：

2023年前三季度，今大禹為關(guān)聯(lián)方華陸公司提供水處理解決方案業(yè)務(wù)，發(fā)生關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售7105.63萬(wàn)元，占同期營(yíng)收比重為31.93%。

華陸公司全稱(chēng)為華陸工程科技有限責任公司，與今大禹的關(guān)聯(lián)關(guān)系是，2023年度今大禹第一次股票定向發(fā)行，華陸公司認購了300萬(wàn)股股份。

重要問(wèn)題：

今大禹對關(guān)聯(lián)方華陸公司在2023年前三季度的關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售金額不小，該筆交易的合理性、定價(jià)公允性與可持續性會(huì )引起審核員關(guān)注。

另外，挖貝研究院數據顯示，去年“深改19條”出爐后，北交所過(guò)會(huì )企業(yè)凈利潤超過(guò)4000萬(wàn)元的占比大約為75%。今大禹也需核算，在剔除關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售后，利潤能否達到4000萬(wàn)元水平。

【參考案例】已上市企業(yè)如何描述

以上兩個(gè)重要問(wèn)題中，關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售問(wèn)詢(xún)對擬上市企業(yè)來(lái)說(shuō)是較為常見(jiàn)的，不難找到回復案例。那么對于運營(yíng)管理業(yè)務(wù)的創(chuàng )新特征，又該如何表述？挖貝研究院認為，已上市企業(yè)華騏環(huán)保、天源環(huán)保的創(chuàng )新性或許可以帶來(lái)一些參考。

華騏環(huán)保：

華騏環(huán)保是一家從事水環(huán)境治理的專(zhuān)業(yè)服務(wù)商，業(yè)務(wù)涵蓋城鎮污水和工業(yè)廢水處理設施的新建及提標改造、村鎮污水處理、黑臭水體治理等領(lǐng)域。公司2020年6月獲交易所受理上市材料，同年9月過(guò)會(huì )，2021年1月在創(chuàng )業(yè)板上市。

華騏環(huán)保在創(chuàng )新性方面，對運維管理創(chuàng )新進(jìn)行了詳細描述，包括運用什么管理系統，有效解決哪些問(wèn)題，實(shí)現了什么效果；開(kāi)發(fā)了什么產(chǎn)品，推動(dòng)行業(yè)轉變；等等，具體如下：

“在村鎮污水治理領(lǐng)域，公司是國內率先采用建管一體化云平臺+物聯(lián)網(wǎng)智慧水務(wù)運維管理系統，有效解決了村鎮污水處理站點(diǎn)分散，難以集中管理的問(wèn)題，實(shí)現了對下轄所有村鎮污水站的標準化、集中化、可視化、智能化、無(wú)人值守化管理；在黑臭水體處理領(lǐng)域，公司開(kāi)發(fā)的“魔方尊”“魔方磁”及其組合Rapid-Move系列裝備，具備快速移動(dòng)、出水水質(zhì)好、占地面積小、投資成本少、運行費用低等優(yōu)點(diǎn)，在行業(yè)內率先試點(diǎn)由傳統設備出售業(yè)務(wù)向設備建造運營(yíng)的新轉變?！?/p>

天源環(huán)保：

天源環(huán)保是一家從事垃圾滲濾液及高難度污廢水處理的環(huán)境綜合治理服務(wù)商，主要業(yè)務(wù)包括環(huán)保裝備研發(fā)制造與集成、環(huán)保工程建造及環(huán)保項目運營(yíng)服務(wù)等。公司2020年11月獲交易所受理材料，2021年9月過(guò)會(huì )，同年12月上市。

天源環(huán)保對公司在運營(yíng)管理方面的信息化數字化技術(shù)應用情況進(jìn)行了介紹，具體如下：

“公司將垃圾滲濾液及高難度污廢水運營(yíng)服務(wù)與信息化、數字化相結合，項目現場(chǎng)均配有運營(yíng)監測設備，并設立遠程數據監控中心，可實(shí)時(shí)監測水質(zhì)、水量變化及處理設施運行狀況，一方面為公司調整工藝參數、維護建議、故障診斷提供決策參考，另一方面為公司積累運行數據，在面對技術(shù)要求高、污染物來(lái)源復雜的新承接項目時(shí)，公司可以借鑒該數據庫，更準確、更快速地提出解決方案?！?/p>