分析北交所招股書重點(diǎn)，運(yùn)籌帷幄之中，決勝于千里之外！

每周四，挖貝跟大家分享北交所IPO招股書分析或問詢函分析。

今天研究對(duì)象是北京今大禹環(huán)境技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：今大禹；代碼：873976）。該企業(yè)3月15日獲北交所受理上市材料，是北交所兩個(gè)多月以來(lái)新增受理第一家。

該企業(yè)屬于水污染治理行業(yè)，主要從事工業(yè)廢水處理技術(shù)研發(fā)、工藝設(shè)計(jì)、運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)，為客戶提供水處理解決方案和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)，服務(wù)的客戶有唐山佳華煤化工有限公司、新疆新業(yè)能源化工有限責(zé)任公司等國(guó)資背景企業(yè)。2023年?duì)I收3.5億元，同比增長(zhǎng)71%；歸母凈利潤(rùn)6508萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)48%。

挖貝研究院分析今大禹招股書認(rèn)為，公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)可持續(xù)性、客戶集中度高等問題大概率會(huì)引起審核員關(guān)注，但這類問題都屬于常規(guī)問題，只需做好客戶核查，說(shuō)明客戶儲(chǔ)備情況，認(rèn)真進(jìn)行信息披露，相信不會(huì)成為影響企業(yè)上市的實(shí)質(zhì)性障礙。

最需要企業(yè)引起重視的是如何描述好運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)的創(chuàng)新性。根據(jù)招股書，2021年、2022年，公司兩大業(yè)務(wù)中，運(yùn)營(yíng)管理收入占營(yíng)收比重分別為85%、91%，是公司的核心業(yè)務(wù)。但對(duì)于在運(yùn)營(yíng)管理方面的創(chuàng)新特征，公司僅用兩小段、240字概括性描述。

對(duì)于被要求“持續(xù)提升服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)功能”的北交所來(lái)說(shuō)，今大禹要達(dá)到市場(chǎng)定位，還需要在創(chuàng)新特征描述方面下一番功夫，挖貝研究院也以已上市企業(yè)為例，提供了參考案例。

另外，今大禹2023年前三季度2.23億元營(yíng)收中，有7106萬(wàn)元是關(guān)聯(lián)銷售，占比32%。對(duì)于這筆較大金額關(guān)聯(lián)銷售的合理性、定價(jià)公允性與可持續(xù)性，也是公司需要重視的問題。

【重要問題1】運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)的創(chuàng)新特征

背景：

根據(jù)招股書披露，今大禹主營(yíng)業(yè)務(wù)是依托從工業(yè)廢水預(yù)處理到零排放全流程的自有核心技術(shù)、豐富的運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，為客戶提供水處理解決方案和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)。

水處理解決方案，就是工業(yè)廢水處理建設(shè)，包括方案設(shè)計(jì)、系統(tǒng)集成、項(xiàng)目建設(shè)；精細(xì)化運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)具體可細(xì)分為工藝技術(shù)管理、生產(chǎn)調(diào)度管理、設(shè)備維護(hù)管理、安全生產(chǎn)管理、檢驗(yàn)化驗(yàn)管理、行政后勤管理等。

精細(xì)化運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)逐漸成為今大禹主要收入來(lái)源。2020年至2022年，公司精細(xì)化運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)收入占營(yíng)收的比重分別為32.83%、84.71%、91.41%，快速上升至九成以上。2023年前三季度，剔除7106萬(wàn)元關(guān)聯(lián)銷售收入外，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)收入占營(yíng)收的比重高達(dá)99.95%。

重要問題：

運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)是今大禹最核心業(yè)務(wù)，但在運(yùn)營(yíng)管理相關(guān)創(chuàng)新特征方面，招股書著墨不多。公司創(chuàng)新特征部分，用較多篇幅介紹了技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)體系應(yīng)用創(chuàng)新、和創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化能力，論證了公司在廢水處理方面的技術(shù)，而在運(yùn)營(yíng)管理模式創(chuàng)新方面，僅用兩小段、240字。

并且運(yùn)營(yíng)管理模式創(chuàng)新部分只是概括性介紹，如“形成了一套創(chuàng)新性的管理體系”“在完善制度建設(shè)、培養(yǎng)運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)、積累運(yùn)營(yíng)技術(shù)、搭建數(shù)據(jù)平臺(tái)等方面的創(chuàng)新應(yīng)用”，并沒有將在“工藝技術(shù)管理、生產(chǎn)調(diào)度管理、設(shè)備維護(hù)管理、安全生產(chǎn)管理、檢驗(yàn)化驗(yàn)管理、行政后勤管理”等運(yùn)營(yíng)管理各個(gè)環(huán)節(jié)上的創(chuàng)新點(diǎn)提煉出來(lái)，尤其是在工藝技術(shù)管理、安全生產(chǎn)管理、檢驗(yàn)化驗(yàn)管理這幾個(gè)重要維度。

【重要問題2】2023年前三季度關(guān)聯(lián)銷售占營(yíng)收三成

背景：

2023年前三季度，今大禹為關(guān)聯(lián)方華陸公司提供水處理解決方案業(yè)務(wù)，發(fā)生關(guān)聯(lián)銷售7105.63萬(wàn)元，占同期營(yíng)收比重為31.93%。

華陸公司全稱為華陸工程科技有限責(zé)任公司，與今大禹的關(guān)聯(lián)關(guān)系是，2023年度今大禹第一次股票定向發(fā)行，華陸公司認(rèn)購(gòu)了300萬(wàn)股股份。

重要問題：

今大禹對(duì)關(guān)聯(lián)方華陸公司在2023年前三季度的關(guān)聯(lián)銷售金額不小，該筆交易的合理性、定價(jià)公允性與可持續(xù)性會(huì)引起審核員關(guān)注。

另外，挖貝研究院數(shù)據(jù)顯示，去年“深改19條”出爐后，北交所過會(huì)企業(yè)凈利潤(rùn)超過4000萬(wàn)元的占比大約為75%。今大禹也需核算，在剔除關(guān)聯(lián)銷售后，利潤(rùn)能否達(dá)到4000萬(wàn)元水平。

【參考案例】已上市企業(yè)如何描述

以上兩個(gè)重要問題中，關(guān)聯(lián)銷售問詢對(duì)擬上市企業(yè)來(lái)說(shuō)是較為常見的，不難找到回復(fù)案例。那么對(duì)于運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)的創(chuàng)新特征，又該如何表述？挖貝研究院認(rèn)為，已上市企業(yè)華騏環(huán)保、天源環(huán)保的創(chuàng)新性或許可以帶來(lái)一些參考。

華騏環(huán)保：

華騏環(huán)保是一家從事水環(huán)境治理的專業(yè)服務(wù)商，業(yè)務(wù)涵蓋城鎮(zhèn)污水和工業(yè)廢水處理設(shè)施的新建及提標(biāo)改造、村鎮(zhèn)污水處理、黑臭水體治理等領(lǐng)域。公司2020年6月獲交易所受理上市材料，同年9月過會(huì)，2021年1月在創(chuàng)業(yè)板上市。

華騏環(huán)保在創(chuàng)新性方面，對(duì)運(yùn)維管理創(chuàng)新進(jìn)行了詳細(xì)描述，包括運(yùn)用什么管理系統(tǒng)，有效解決哪些問題，實(shí)現(xiàn)了什么效果；開發(fā)了什么產(chǎn)品，推動(dòng)行業(yè)轉(zhuǎn)變；等等，具體如下：

“在村鎮(zhèn)污水治理領(lǐng)域，公司是國(guó)內(nèi)率先采用建管一體化云平臺(tái)+物聯(lián)網(wǎng)智慧水務(wù)運(yùn)維管理系統(tǒng)，有效解決了村鎮(zhèn)污水處理站點(diǎn)分散，難以集中管理的問題，實(shí)現(xiàn)了對(duì)下轄所有村鎮(zhèn)污水站的標(biāo)準(zhǔn)化、集中化、可視化、智能化、無(wú)人值守化管理；在黑臭水體處理領(lǐng)域，公司開發(fā)的“魔方尊”“魔方磁”及其組合Rapid-Move系列裝備，具備快速移動(dòng)、出水水質(zhì)好、占地面積小、投資成本少、運(yùn)行費(fèi)用低等優(yōu)點(diǎn)，在行業(yè)內(nèi)率先試點(diǎn)由傳統(tǒng)設(shè)備出售業(yè)務(wù)向設(shè)備建造運(yùn)營(yíng)的新轉(zhuǎn)變?！?/p>

天源環(huán)保：

天源環(huán)保是一家從事垃圾滲濾液及高難度污廢水處理的環(huán)境綜合治理服務(wù)商，主要業(yè)務(wù)包括環(huán)保裝備研發(fā)制造與集成、環(huán)保工程建造及環(huán)保項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)服務(wù)等。公司2020年11月獲交易所受理材料，2021年9月過會(huì)，同年12月上市。

天源環(huán)保對(duì)公司在運(yùn)營(yíng)管理方面的信息化數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用情況進(jìn)行了介紹，具體如下：

“公司將垃圾滲濾液及高難度污廢水運(yùn)營(yíng)服務(wù)與信息化、數(shù)字化相結(jié)合，項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)均配有運(yùn)營(yíng)監(jiān)測(cè)設(shè)備，并設(shè)立遠(yuǎn)程數(shù)據(jù)監(jiān)控中心，可實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)水質(zhì)、水量變化及處理設(shè)施運(yùn)行狀況，一方面為公司調(diào)整工藝參數(shù)、維護(hù)建議、故障診斷提供決策參考，另一方面為公司積累運(yùn)行數(shù)據(jù)，在面對(duì)技術(shù)要求高、污染物來(lái)源復(fù)雜的新承接項(xiàng)目時(shí)，公司可以借鑒該數(shù)據(jù)庫(kù)，更準(zhǔn)確、更快速地提出解決方案。”