“鼠”能生巧，“鼠”能生錢(qián)，手握2萬(wàn)種小鼠模型、年賺4億的高附加值小鼠供應商藥康生物（股票代碼：688046）馬上就要在科創(chuàng )板與投資者見(jiàn)面。

“實(shí)驗小鼠行業(yè)的領(lǐng)跑者和革新者?！比A泰證券醫藥生物研究團隊在研報中對藥康生物如此描述。

招股書(shū)信息顯示，藥康生物成立于2017年12月，是一家專(zhuān)業(yè)從事實(shí)驗動(dòng)物小鼠模型的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。

不同于行業(yè)內其他競品公司單純售賣(mài)各類(lèi)客戶(hù)所需的小鼠模型，藥康生物所做的，是基于實(shí)驗動(dòng)物創(chuàng )制策略與基因工程遺傳修飾技術(shù)，為客戶(hù)提供具有自主知識產(chǎn)權的商品化小鼠模型。同時(shí)，基于模型定制、定制繁育、功能藥效分析等一站式服務(wù)，藥康生物還可以滿(mǎn)足客戶(hù)在基因功能認知、疾病機理解析、藥物靶點(diǎn)發(fā)現、藥效篩選驗證等基礎研究和新藥開(kāi)發(fā)領(lǐng)域的實(shí)驗動(dòng)物小鼠模型相關(guān)需求。

正是基于商業(yè)模式上的不同，才有了華泰證券的以上描述。興業(yè)證券也在研報中將藥康生物形容為“市場(chǎng)領(lǐng)先的高附加值小鼠供應商”和“模式動(dòng)物小鼠模型先驅”，并預測公司未來(lái)幾年收入有望維持較快增速。

實(shí)驗小鼠行業(yè)“頭號玩家”

在目前的哺乳類(lèi)動(dòng)物實(shí)驗中，實(shí)驗小鼠的應用最為廣泛。

人類(lèi)對小鼠模型的研究就有一百多年的歷史，生理生化及生長(cháng)發(fā)育的調控機理和人類(lèi)基本一致。因此，在小鼠基因組中引入人類(lèi)疾病的致病突變，可以導致小鼠產(chǎn)生和臨床類(lèi)似的疾病表型。更值得一提的是，小鼠是繼人類(lèi)之后第二種完成全基因組測序的哺乳動(dòng)物，結果表明 99%的人類(lèi)蛋白編碼基因在小鼠基因組中具有同源基因，提示其在進(jìn)化和功能上的高度保守性。

正因于此，小鼠在用于解析疾病發(fā)病機理、發(fā)現潛在疾病治療靶點(diǎn)、驗證新藥及新型治療手段安全性和有效性方面具有不可比擬的優(yōu)勢。

全球企業(yè)增長(cháng)咨詢(xún)公司Frost&Sullivan發(fā)布的數據就顯示，近年來(lái)國內嚙齒類(lèi)實(shí)驗動(dòng)物產(chǎn)品和相關(guān)服務(wù)市場(chǎng)規模呈高速增長(cháng)態(tài)勢，其中小鼠模型占據85%比例，2019年市場(chǎng)規模為28億元，預計到2024年市場(chǎng)規模將達到84億元，復合年增長(cháng)率約為24.4%；到2030年預計國內實(shí)驗小鼠產(chǎn)品和服務(wù)的整體市場(chǎng)規模將達到236億元。

“二八定律”是資本市場(chǎng)的不變準則，在這樣的快速增長(cháng)的百億市場(chǎng)中，行業(yè)領(lǐng)跑者更有望持續超越市場(chǎng)增速。

華泰證券即分析認為，目前生物技術(shù)基礎研究和國內醫藥研發(fā)蓬勃發(fā)展，模式動(dòng)物需求快速提升。國內醫藥研發(fā)也與正逐步與海外接軌，帶來(lái)更多高端新品需求，帶動(dòng)實(shí)驗動(dòng)物小鼠模型量?jì)r(jià)齊升。與此同時(shí)，國內實(shí)驗動(dòng)物小鼠模型市場(chǎng)集中度較低 ，“頭部玩家利用新品搶占市場(chǎng)，或形成寡頭格局”。

華泰證券更進(jìn)一步表示，在一眾競爭者中，藥康生物已在小鼠模型研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)形成了全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。

具體而言，藥康生物對小鼠的基因編輯效率高于同業(yè)競爭者，公司大規模開(kāi)展自主知識產(chǎn)權小鼠模型開(kāi)發(fā)，建立了全球品系數量第一的小鼠模型品系庫，目前的小鼠模型品系數量就超過(guò)2萬(wàn)個(gè)。

除此以外，藥康生物還擁有高標準小鼠生產(chǎn)體系和設施，繁育按期達成率超過(guò) 99%，輔助生殖、遺傳物質(zhì)復蘇成功率超過(guò) 90%，小鼠繁殖過(guò)程中產(chǎn)生的損耗被有效控制。目前，藥康生物動(dòng)物生產(chǎn)基地全國布局也基本完成，輻射了國內主要科研院校、醫院、研發(fā)型藥企和生物技術(shù)公司。

競爭優(yōu)勢永遠會(huì )直觀(guān)向公司業(yè)績(jì)層面反映。招股書(shū)數據顯示，2021年度，藥康生物實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.94億元，同比增長(cháng)50.35%；歸屬于母公司股東的凈利潤更同比實(shí)現了63.45%的增幅，至1.25億元。同樣據Frost&Sullivan數據，2019年藥康生物營(yíng)收體量位居國內小鼠產(chǎn)品及服務(wù)市場(chǎng)第二位，同時(shí)為本土企業(yè)第一位。

創(chuàng )新、技術(shù)競爭優(yōu)勢拔群

能夠登陸科創(chuàng )板的公司，必然以硬科技實(shí)力立身。

招股書(shū)數據顯示，目前藥康生物已掌握了小鼠模型相關(guān)領(lǐng)域基因編輯、輔助生殖操作、表型驗證、免疫系統人源化、靶點(diǎn)人源化及藥效篩選、動(dòng)物生產(chǎn)控制及無(wú)菌凈化等關(guān)鍵技術(shù)，并以此建立了基因工程小鼠模型構建平臺、創(chuàng )新藥物篩選與表型分析平臺、小鼠繁育與種質(zhì)保存平臺、無(wú)菌小鼠與菌群定植平臺。

通過(guò)以上技術(shù)平臺，截至2021上半年公司已累計形成約20000種具有自主知識產(chǎn)權的商品化小鼠模型，品系資源數量穩居行業(yè)前列，具有核心技術(shù)與資源稟賦雙重壁壘。

對此，華泰證券就橫向對比了同在科創(chuàng )板上市的藥康生物競品公司——南模生物。

從數量上看，截至6月30日，藥康生物公司共擁有49項授權專(zhuān)利，多于南模生物的14項。

從質(zhì)量上看，除藥康生物設立之初因商務(wù)需要從第三方受讓取得2項專(zhuān)利外，其余專(zhuān)利均在2018年以后取得，而南模生物的14 項專(zhuān)利中僅有2項為 2014 年及之后取得。

“相比之下，藥康生物的專(zhuān)利更具有前沿性，研發(fā)更具有持續性?！比A泰證券表示。

技術(shù)上的優(yōu)勢也顯著(zhù)提升了藥康生物的研發(fā)效率。如藥康生物運用 CRISPR/Cas9 創(chuàng )制基因工程小鼠的項目周期在 4-7 個(gè)月，而南模生物則為約 6-9 個(gè)月。另外，華泰證券分析認為，在研發(fā)團隊規模和和南模生物相近的背景下，藥康生物年創(chuàng )制量和后者的總品系數量相似，顯示了公司人效的大幅領(lǐng)先。

“通過(guò)更為高效的研發(fā)，公司（藥康生物）的規模性不斷提升，同時(shí)將研發(fā)經(jīng)驗標準化，促進(jìn)效率的再提升，最終形成持續領(lǐng)先的成本優(yōu)勢?！比A泰證券表示。

舉例來(lái)說(shuō)，藥康生物自2018年至2021年上半年的累計研發(fā)費用為1.13億元，同期公司合計創(chuàng )制了17,000個(gè)品系，平均每個(gè)品系的研發(fā)投入僅6,600元左右。

興業(yè)證券醫藥生物研究團隊也指出，藥康生物依托技術(shù)優(yōu)勢，建立龐大標準化模型庫，同時(shí)積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，推動(dòng)公司業(yè)績(jì)持續、快速增長(cháng)。

“商業(yè)化小鼠模型銷(xiāo)售作為公司核心業(yè)務(wù)，將保持快速增長(cháng)，驅動(dòng)公司未來(lái)幾年收入有望維持較快增速?！迸d業(yè)證券同時(shí)判斷。