2020堪稱(chēng)新三板的改革之年、破局之年。隨著(zhù)精選層的設立、轉板制度的出臺，今年的精選層迎來(lái)了前所未有的高光時(shí)刻。本文，我們以新三板整體概況切入，從精選層、轉板企業(yè)、定增融資三大角度對今年的新三板市場(chǎng)做一個(gè)整體回顧。

一、新三板總體概述

截至2020年12月31日，新三板掛牌企業(yè)總數為8187家，相較去年減少了766家，新三板市場(chǎng)總市值已達21866.22億元（總市值計算以12月30日收盤(pán)價(jià)為基準）。

在精選層設立的影響之下，今年創(chuàng )新層掛牌企業(yè)相較去年增加了471家，目前共有1138家，總體占比13.90%；基礎層掛牌企業(yè)相較去年減少了1278家（其中包括晉層創(chuàng )新層582家），目前共有7008家，總體占比85.60%；精選層則有41家掛牌，總體占比0.50%。

數據來(lái)源：choice、牛牛金融研究中心

轉讓方式上，分層級來(lái)看，1138家創(chuàng )新層掛牌企業(yè)總市值為8197.11億元。其中，采用集合競價(jià)轉讓方式的共有900家，所涉市值約為6414.23億元，占比約78.25%；采用做市轉讓方式的有238家，所涉市值1782.88億元，占比約21.75%。

基礎層里，wind數據顯示，7008家基礎層掛牌企業(yè)的總市值為12822.50億元。其中，采用集合競價(jià)轉讓方式的掛牌企業(yè)共有6706家，所涉市值約12194.67億元，占比約95.10%；采用做市轉讓方式的共298家，所涉市值約627.83億元，占比約4.90%。

從上述數據中可以看出，撇開(kāi)精選層不談，集合競價(jià)轉讓方式已經(jīng)成為新三板掛牌企業(yè)進(jìn)行股份轉讓的首選方式，對此我們猜測，精選層連續競價(jià)方式的落地或為背后最重要的推手。此外，對于企業(yè)選擇而言，選擇競價(jià)較做市交易更為便利，避免了選擇做市商，并就份額、定價(jià)等方面進(jìn)行溝通所帶來(lái)的成本。不過(guò)，今年以來(lái)，還是有10家企業(yè)將集合競價(jià)交易轉變?yōu)榱俗鍪薪灰?，具體情況如下：

數據來(lái)源：wind，牛牛金融研究中心

行業(yè)分布上，choice數據顯示，在目前已掛牌的8187家企業(yè)中，有多達1274家屬于信息技術(shù)行業(yè)，行業(yè)總體市值規模高達2434.69億元；企業(yè)數量排名第二的行業(yè)為機械設備行業(yè)，1081家掛牌企業(yè)支撐起了1915.91億元的市值；企業(yè)數量最少的行業(yè)為綜合行業(yè)，僅有7家企業(yè)，合計市值約0.089億元。

值得注意的是，從行業(yè)整體市值規模排名來(lái)看，雖然金融行業(yè)僅有115家掛牌企業(yè)，整個(gè)行業(yè)的總體市值規模卻高達1951.47億元，僅次于排名第一的信息技術(shù)行業(yè)。

行業(yè)整體市值規模排名如下所示：

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金融行業(yè)市值規模排名top10乳如下所示：

數據來(lái)源：choice、牛牛金融研究中心

二、精選層

（一）審核及新申報企業(yè)概況

由于精選層落地時(shí)間較短，監管部門(mén)直到6月份才正式核準了第一家企業(yè)。全國股轉公司數據顯示，截至12月31日，掛牌委共審核了54家新三板企業(yè)的晉層申請，除了目前仍處于暫緩審議狀態(tài)的圣博潤及凱騰精工之外，其余52家企業(yè)全部過(guò)會(huì )，審核通過(guò)率高達96.30%。

在這54家企業(yè)中，目前處于提交核準狀態(tài)的有3家—華維設計、同力股份和長(cháng)虹能源，暫時(shí)處于過(guò)會(huì )狀態(tài)的有4家—齊魯華信、德源藥業(yè)、利通科技和同成醫藥，還有45家已獲證監會(huì )核準。

各月核準企業(yè)數量如下所示：

數據來(lái)源：choice、牛牛金融研究中心

審核耗時(shí)方面，從現有的數據來(lái)看，掛牌委的審核整體呈現先快后慢的態(tài)勢。具體來(lái)講，在6、7月精選層審核開(kāi)閘之初，32家首批精選層掛牌企業(yè)從被受理到被核準的平均用時(shí)為43.16天，兩個(gè)月各自的平均值也分別僅為44.17天和40.13天。在首批32家企業(yè)正式掛牌上市之后，此后的審核便逐步常態(tài)化，9~12月的平均審核時(shí)長(cháng)均在100天以上。

具體情況如下所示：

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精選層整體的審核情況加上已掛牌企業(yè)在二級市場(chǎng)的表現直接影響到了其他企業(yè)的申報熱情。Choice數據顯示，5、6月份的申報熱潮之后，受已掛牌企業(yè)二級市場(chǎng)表現欠佳及核準家數較少的影響，企業(yè)們申報精選層的熱情大幅消退，這一狀況直到11月份才有所緩和。

至于緩和的原因，結合企業(yè)申報的日期我們猜測，這一現象可能與第二批企業(yè)成功掛牌對企業(yè)們起到的鼓舞作用有關(guān)。

數據來(lái)源：choice、牛牛金融研究中心

進(jìn)入12月，截至12月31日，12月共新增了14家申報企業(yè)，對于這一現象，于11月底落地的轉板制度無(wú)疑是背后最大的推手。

（二）新股定價(jià)情況

精選層的發(fā)售機制設置涵蓋了歷來(lái)IPO定價(jià)發(fā)售方法中的所有基本方法，除了我國長(cháng)期以來(lái)主要實(shí)行的固定價(jià)格法（直接定價(jià)發(fā)行）和因市場(chǎng)化程度較高而備受注冊制推崇的詢(xún)價(jià)發(fā)行之外，還有精選層獨有的競價(jià)發(fā)行方式。

不過(guò)，從首批企業(yè)的選擇結果來(lái)看，相較于直接定價(jià)和競價(jià)發(fā)行，企業(yè)們在發(fā)售機制的選擇上還是較為傾向于詢(xún)價(jià)發(fā)行。

Choice數據顯示，在已經(jīng)公布了發(fā)行價(jià)格的44家精選層企業(yè)中，只有8家選擇了直接定價(jià)發(fā)行，其余36家均選擇了詢(xún)價(jià)發(fā)行的方式，競價(jià)發(fā)行至今無(wú)人問(wèn)津。

數據來(lái)源：choice、牛牛金融研究中心

究其原因，我們認為，詢(xún)價(jià)發(fā)行使得企業(yè)可以借助專(zhuān)業(yè)機構投資者們的力量，在保障定價(jià)合理的基礎上突出了市場(chǎng)化特征，深入市場(chǎng)的定價(jià)機制自然可以使得發(fā)行成功的幾率大大增加；

對于選擇直接定價(jià)發(fā)行的8家企業(yè)而言，這8家企業(yè)的發(fā)行規模均較小，直接定價(jià)方式相對于其他兩種而言具有周期短、成本低的特點(diǎn)，更加經(jīng)濟實(shí)惠，時(shí)間也比較好把控。

8家企業(yè)的相關(guān)情況如下所示：

數據來(lái)源：choice、牛牛金融研究中心

最后，對于競價(jià)發(fā)行方式來(lái)說(shuō)，競價(jià)發(fā)行具有與生俱來(lái)的嬴者詛咒和搭便車(chē)問(wèn)題，這兩者往往會(huì )導致定價(jià)過(guò)低或過(guò)高，而發(fā)行價(jià)格的過(guò)高或過(guò)低均會(huì )導致發(fā)行失敗，這可能是企業(yè)們不選擇競價(jià)發(fā)行的最大原因。

看完了定價(jià)方式，我們再來(lái)看看具體的發(fā)行價(jià)格。

受益于精選層設立之初的火爆，于7月27日成功掛牌的首批32家企業(yè)發(fā)行PE普遍較高，最高的創(chuàng )遠儀器發(fā)行PE高達90.43倍，32家企業(yè)的平均發(fā)行PE也是高達31.08倍。

然而，首批32家企業(yè)在開(kāi)市首日便有六成股票有21股遭遇破發(fā)，且有過(guò)半股票下跌超過(guò)10%；成交方面，成交額過(guò)億的公司僅有10家，換手率達到了10%以上的公司也僅有20家，精選層的表現令人咋舌。

受此影響，為了盡可能降低破發(fā)的可能性，之后掛牌的企業(yè)們發(fā)行PE相較此前下滑明顯，10、11月，精選層新掛牌企業(yè)的發(fā)行PE均值分別為18.19倍和17.96倍。

值得注意的是，除此之外，10、11月掛牌的數字人、德眾股份等5家企業(yè)還集體穿上了綠鞋。

進(jìn)入12月，隨著(zhù)11月27日轉板制度的落地，精選層才大幅回溫，月平均發(fā)行PE也由11月的17.96倍提升至24.16倍。

數據來(lái)源：choice、牛牛金融研究中心

與發(fā)行PE趨勢類(lèi)似，掛牌企業(yè)發(fā)行價(jià)格的折價(jià)率（相對于申報前停牌價(jià)而言）總體也呈現出了先升后降的態(tài)勢。

數據來(lái)源：choice、牛牛金融研究中心

44家已公布發(fā)行價(jià)的精選層（擬）掛牌企業(yè)具體相關(guān)情況如下所示：

數據來(lái)源：choice、牛牛金融研究中心

（三）新股募資情況

截至12月31日，共有44家企業(yè)掛牌新三板。從募資規模來(lái)看，44家企業(yè)通過(guò)公開(kāi)發(fā)行合計募資規模約112.16億元，且存在一定馬太效應。具體來(lái)看，44家已掛牌企業(yè)中，全球鋰電池負極材料龍頭貝特瑞募資金額最高，為16.72億元；光伏及半導體設備龍頭連城數控緊隨其后，募資金額為5.68億元，精選層第一股穎泰生物排名第三，募資金額為5.45億元，三者合計募資金額27.85億元，總體占比高達24.83%。

募資規模top10如下所示：

數據來(lái)源：wind、牛牛金融研究中心

從行業(yè)分布來(lái)講，44家企業(yè)中有7家屬于信息技術(shù)行業(yè)，行業(yè)募資總額高達17.15億元；有色金屬行業(yè)雖然只有貝特瑞一家企業(yè)，但其仍以16.72億元的募資規模位列第二；輕工制造行業(yè)無(wú)論是企業(yè)數量還是募資規模都稍遜一籌，暫以一家募資1.27億元的結果位居最后。

具體情況如下所示：

數據來(lái)源：choice、牛牛金融研究中心

（四）已掛牌企業(yè)二級市場(chǎng)表現

相較于上市公司，精選層掛牌企業(yè)交易風(fēng)險整體較大是不爭的事實(shí)。因此，在投資者門(mén)檻的設置上面，雖然精選層的投資者門(mén)檻雖然已經(jīng)降至100萬(wàn)元，但其相對于科創(chuàng )板的50萬(wàn)元、創(chuàng )業(yè)板的10萬(wàn)元而言依舊較高，更別提其他傳統板塊的無(wú)門(mén)檻了。

不同的門(mén)檻設置造成板塊內資金總量等的差別，較高的門(mén)檻設置也自將許多中小投資者拒之門(mén)外。

Choice數據顯示，截至7月27日開(kāi)板當天，精選層已掛牌32家企業(yè)的股東總戶(hù)數僅473527戶(hù)，平均每家僅14798戶(hù)，相較于同樣施行注冊制的科創(chuàng )板（平均股東戶(hù)數為23426）與創(chuàng )業(yè)板（平均股東戶(hù)數為27357）相去甚遠。

與此同時(shí)，由于精選層并非真正意義的IPO，且上市首日還有大量低成本的存量股份流通，導致其在開(kāi)板首日就出現了大面積走弱。wind數據顯示，32家企業(yè)在7月27日只有同享科技等5家企業(yè)的漲幅在10%以上，收跌的個(gè)股多達21家。

數據來(lái)源：wind，牛牛金融研究中心

首批32家掛牌企業(yè)在精選層開(kāi)板當日具體股價(jià)表現如下：

數據來(lái)源：wind，牛牛金融研究中心

上市首日就沒(méi)有形成什么賺錢(qián)效應，此后難以吸引增量資金入場(chǎng)自然也是情理之中。Choice數據顯示，7月27日開(kāi)板之后，精選層板塊整體僅在28、29日兩天錄得較高漲幅，分別上漲了5.91%和9.80%（流通市值加權平均，下同），此后便進(jìn)入了漫長(cháng)的窄幅震蕩階段，且多數時(shí)間以下跌收場(chǎng)，這一現象直到十一之后才有所緩和。

究其原因，我們認為，數字人等5家第二批掛牌企業(yè)的出現、存量公募基金入市障礙掃清及證監會(huì )上市公司監管部在10月12日公開(kāi)表示“正抓緊研究出臺新三板精選層轉板相關(guān)規則”均為精選層交易在十一之后回暖的重要原因。

不過(guò)，好景不長(cháng)，短暫的刺激之后，精選層的交易再次陷入窘境，直到11月27日新三板轉板上市征求意見(jiàn)稿出爐之后才有所緩和。

精選層開(kāi)板至今漲跌幅變化如下所示：

數據來(lái)源：choice、牛牛金融研究中心

盡管如此，還是有部分公司表現亮眼。例如，在12月21日精選層開(kāi)市100個(gè)交易日之際，精選層誕生了第一只百元股：連城數控（835368）。連城數控當日盤(pán)中最高價(jià)達到100.67元/股，最終報收于99.7元/股，較37.89元/股的發(fā)行價(jià)上漲了163%。參與其精選層公開(kāi)發(fā)行的戰投和打新投資者若全部持股至12月21日，浮盈規模在9億元左右。

三、轉板公司

（一）注冊制改革不斷深化  新三板掀起轉板潮

隨著(zhù)注冊制改革不斷深化，IPO審核周期越來(lái)越短，選擇轉板的掛牌公司也越來(lái)越多。

從申報情況來(lái)看，choice數據顯示，以首發(fā)申報公告日為基準，今年以來(lái)共有84家掛牌企業(yè)選擇直接申報IPO，從時(shí)間分布上看，4、5、6、7四個(gè)月份不出意外地成為了年內掛牌企業(yè)申報IPO最火熱的月份；從板塊分布上看，施行注冊制的科創(chuàng )及創(chuàng )業(yè)板則成了掛牌公司的唯二選擇。

數據來(lái)源：choice、牛牛金融研究中心

數據來(lái)源：choice、牛牛金融研究中心

再從上市輔導的情況來(lái)看，以公告日期為基準，choice數據顯示，今年以來(lái)共有341家掛牌企業(yè)接受了上市輔導，這一數量?jì)H次于2017年的423家。

數據來(lái)源：choice、牛牛金融研究中心

（二）175家上會(huì )僅2家被否 應收賬款、獨立性是重要原因

審核方面，Choice數據顯示，截至12月31日，今年以來(lái)共有175家新三板公司上會(huì )，相較于去年的64家大幅增加。其中，已過(guò)會(huì )171家，1家取消審核，1家暫緩表決，還有2家被否（精英數智、網(wǎng)進(jìn)科技），整體過(guò)會(huì )率高達97.71%，這一數值也是遠高于去年的87.5%。

各月上會(huì )掛牌企業(yè)數量如下所示：

數據來(lái)源：choice、牛牛金融研究中心

至于兩家企業(yè)被否的原因，從上市委的意見(jiàn)來(lái)看，對于精英數智，上市委共提了四點(diǎn)，一是要求分析采用項目服務(wù)商方式開(kāi)展業(yè)務(wù)的商業(yè)合理性等；二是在部分主要客戶(hù)已呈現諸多信用風(fēng)險、期末應收賬款余額中逾期款項占比較高的情況下，發(fā)行人對資信狀況惡化客戶(hù)應收賬款的壞賬準備計提是否充分；三是分析在市場(chǎng)空間可能收窄的情況下，募投項目的必要性；四是核心技術(shù)的壁壘問(wèn)題。

而至于網(wǎng)進(jìn)科技被否的原因，會(huì )議上，創(chuàng )業(yè)板上市委主要追問(wèn)了網(wǎng)進(jìn)科技實(shí)際控制人的認定理由、第一大股東文商旅集團的角色定位，以及長(cháng)期應收款的處理等三方面問(wèn)題。具體而言，要求公司結合黃玉龍、張亞娟和潘成華之間的股權轉讓及其資金往來(lái)和納稅情況等，說(shuō)明實(shí)際控制人的認定理由是否充分，實(shí)際控制人所持發(fā)行人的股份權屬是否清晰。此外，網(wǎng)進(jìn)科技第一大股東文商旅集團持股比例超過(guò)三分之一，并有兩名來(lái)自文商旅集團的人員擔任董事，其中一名擔任公司董事長(cháng)。文商旅集團為昆山市國有獨資企業(yè)，報告期公司90%以上銷(xiāo)售收入來(lái)源于昆山市智慧城市建設。上市委要求說(shuō)明，文商旅集團被認定為對公司既無(wú)控制權，也無(wú)重大影響，僅作為財務(wù)投資人的理由是否充分。

（三）105家企業(yè)轉板上市創(chuàng )下歷年峰值    14家市值漲超10倍

最后，我們再來(lái)看看在今年成功轉板上市的掛牌企業(yè)們。

Choice數據顯示，截至12月31日，今年以來(lái)共有105家掛牌公司成功轉板上市，占新三板轉板上市企業(yè)總數比例高達51.98%，超出了此前歷年轉板成功企業(yè)數量的總和。

各年轉板成功企業(yè)數量如下所示：

數據來(lái)源：choice、牛牛金融研究中心

從目標板塊分布上看，施行注冊制的科創(chuàng )板與創(chuàng )業(yè)板毫不意外地成為了大熱門(mén)，年內成功登陸兩大板塊的掛牌企業(yè)分別有42家和41家，兩者合計占比高達78.85%。相比之下，身為傳統板塊的主板和中小板就遜色許多，年內以之為目標板塊的分別只有13家和9家。

數據來(lái)源：choice、牛牛金融研究中心

從業(yè)績(jì)情況來(lái)看，105家企業(yè)中有48家企業(yè)在2019年實(shí)現了0~5億元的營(yíng)收，數量占比高達45.71%，還有一家企業(yè)—金田銅業(yè)實(shí)現了百億以上營(yíng)收，為409.84億元；歸母凈利潤規模上，0~1億元是大多數轉板成功企業(yè)的凈利區間，此外還有37家企業(yè)在2019年賺了1~5億元，3家企業(yè)賺了5億以上，還有2家企業(yè)錄得虧損。

數據來(lái)源：choice、牛牛金融研究中心

數據來(lái)源：choice、牛牛金融研究中心

從行業(yè)分布上看，轉板成功的105家企業(yè)有20家均屬于機械設備行業(yè)（申萬(wàn)一級行業(yè)分類(lèi)，下同），計算機、化工行業(yè)均有14家，還有12家屬于電子行業(yè)。具體行業(yè)分布如下所示：

數據來(lái)源：choice、牛牛金融研究中心

最后，從轉板之后的市值變化情況來(lái)看，分別以摘牌日和12月28日為基準，在剔除26家摘牌日暫無(wú)市值數據的公司和之后，剩余79家上市公司市值總和由摘牌前的1621.78億元一路飆升至如今的8656.75億元，具體到個(gè)股中，市值漲超10倍以上的公司也是多達14家，

具體情況如下所示：

數據來(lái)源：choice、牛牛金融研究中心

漲超10倍的14家企業(yè)相關(guān)情況如下所示：

數據來(lái)源：choice、各公司2019年報、牛牛金融研究中心；單位：億元

四、定增融資

（一）定增市場(chǎng)延續弱勢  4月、12月表現突出

增發(fā)一直是新三板掛牌企業(yè)主要的融資渠道，今年新三板的定增市場(chǎng)延續了去年的弱勢，從增發(fā)實(shí)施情況來(lái)看，截至12月31日，今年以來(lái)共有636家新三板掛牌公司實(shí)施了合計675次增發(fā)，實(shí)際募資總額僅244.40億元，相較去年的283.43億元同比下滑13.77%。

數據來(lái)源：choice、牛牛金融研究中心

具體到各月中，今年新三板定增市場(chǎng)整體一直處于不溫不火的態(tài)勢，4月與12月兩個(gè)月表現較為突出，分別達到了年內實(shí)施增發(fā)企業(yè)數量及實(shí)際募資金額的高峰，我們猜測，這一現象的出現與精選層4月開(kāi)始申報及11月底轉板制度正式落地有關(guān)。

數據來(lái)源：choice、牛牛金融研究中心

從增發(fā)預案的情況來(lái)看，以預案首次公告日為基準進(jìn)行統計，今年以來(lái)發(fā)布新增預案的企業(yè)數量及預計募資金額相較去年有所回暖。Choice數據顯示，截至12月31日，今年以來(lái)共有844家掛牌企業(yè)發(fā)布了915次預案，所涉募資金額為355.59億元，相較去年的303億元上漲了17.36%。

（二）信息技術(shù)吸金能力最強  威寧能源10.16億元定增居首

從行業(yè)來(lái)看，增發(fā)實(shí)際募資金額最大的3個(gè)行業(yè)分別為信息技術(shù)、醫藥生物和公用事業(yè)，這三大行業(yè)的募資金額分別為33.60、28.55 和22.30億元，合計占比34.55%。

數據來(lái)源：choice、牛牛金融研究中心

從個(gè)股增發(fā)募資來(lái)講，威寧能源是今年當之無(wú)愧的新三板定增之王，企業(yè)隸屬創(chuàng )新層，分別在今年3月份和12月份實(shí)施了定增，合計募資金額高達10.6億元。除了威寧能源之外，飛馬智科、康樂(lè )衛士的融資能力也不容小覷，兩者在2020年分別通過(guò)增發(fā)募得了7.17億元和6.50億元的資金。

定增金額top10如下所示：

數據來(lái)源：choice、牛牛金融研究中心