近日，上海拓璞數控科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“拓璞數控”）首發(fā)上市已通過(guò)“問(wèn)詢(xún)”階段，即將提交上市委過(guò)會(huì )。

投資者面對這家可能登陸A股的高科技公司，應該了解公司的業(yè)績(jì)、成長(cháng)性、毛利率、技術(shù)實(shí)力等必要信息，以便進(jìn)行價(jià)值投資。

尤其是科創(chuàng )板上市首日可能出現破發(fā)情況，投資者尤其需要在了解公司的基礎上進(jìn)行合理的市場(chǎng)估值。

業(yè)績(jì)不佳但憑借科技實(shí)力上市

招股書(shū)顯示，拓璞數控成立于2007年，公司主要面向航空航天領(lǐng)域提供智能制造裝備和工藝解決方案，產(chǎn)品主要包括五軸聯(lián)動(dòng)數控機床、航空航天部/總裝智能裝備和智能化生產(chǎn)線(xiàn)等。

公司已獲得發(fā)明專(zhuān)利33項，實(shí)用新型專(zhuān)利23項、計算機軟件著(zhù)作權58項，形成了9項核心技術(shù)和3大類(lèi)智能制造裝備。

公司已獲得“國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎二等獎”、“國防科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎一等獎”、“中國國際工業(yè)博覽會(huì )創(chuàng )新金獎”和“航天科技集團科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎一等獎”等一系列榮譽(yù)，并成為國家科技重大專(zhuān)項、智能制造新模式應用項目等國家級、省部級多項科技攻關(guān)課題的主持或參與單位。

與競爭對手相比，公司的智能制造裝備在飛機蒙皮及壁板銑削加工、火箭箭體筒段銑削加工、鉆鉚、攪拌摩擦焊接等多方面具有顯著(zhù)的技術(shù)優(yōu)勢，核心產(chǎn)品性能指標達到甚至超過(guò)國際競爭對手同類(lèi)型裝備的技術(shù)水平。

不過(guò)，公司也坦承在整體資產(chǎn)規模、營(yíng)收規模、凈利潤水平等方面與國內外競爭對手存在一定的差距。

招股書(shū)披露，拓璞數控的競爭對手包括瑞士斯達拉格集團、法國法孚集團等國際知名企業(yè)，國內競爭對手包括A股上市公司日發(fā)精機（002520）、海天精工（601882），我們可以對三家中國公司進(jìn)行橫向比較，以便獲得有利于市場(chǎng)估值的參考信息。

招股書(shū)顯示，2017-2019年，拓璞數控營(yíng)業(yè)收入分別為945.11萬(wàn)元、2.29億元、2.27億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-4239.42萬(wàn)元、-1358.79萬(wàn)元、-1281.39萬(wàn)元。

上市公司2019年年報顯示，2017-2019年日發(fā)精機營(yíng)業(yè)收入分別達15.51億元、19.69億元、21.60億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別達5924.77萬(wàn)元、1.51億元、1.76億元。

2017-2019年；海天精工營(yíng)業(yè)收入分別達12.81億元、12.72億元、11.65億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤分別達1.03億元、1.02億元、7671.84萬(wàn)元。

橫向比較可見(jiàn)，拓璞數控的營(yíng)收規模、凈利潤水平確實(shí)與競爭對手相距甚遠。尤其是日發(fā)精機、海天精工均連續大量盈利，而拓璞數控卻是連續大量虧損。

就這個(gè)條件也能夠上市嗎？事實(shí)上還真的有資格。

上交所《科創(chuàng )屬性評價(jià)指引（試行）》第二條規定：支持和鼓勵科創(chuàng )板定位規定的相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域中，雖未達到前述指標，但符合下列情形之一的企業(yè)申報科創(chuàng )板上市。

其中第三種情形是： 發(fā)行人獨立或者牽頭承擔與主營(yíng)業(yè)務(wù)和核心技術(shù)相關(guān) 的“國家重大科技專(zhuān)項”項目。

這意味著(zhù)，只要有國之重技，其他都不重要。僅根據這條例外規定，拓璞數控就可以進(jìn)入科創(chuàng )板首發(fā)上市的綠色通道。

毛利率憑借“柔性制造”后來(lái)居上

根據招股說(shuō)明書(shū)，2017-2019年，拓璞數控的毛利率分別為1.35%、32.25%和36.85%。日發(fā)精機毛利率分別為35.12%、36.97%、35.66%；海天精工毛利率分別為24.97%、23.93%、22.13%。

數據顯示，拓璞數控毛利率整體呈增長(cháng)趨勢，但2017年毛利率低得離譜。公司解釋稱(chēng)2017年受四川華龍商業(yè)火箭項目無(wú)法交付的影響，公司營(yíng)業(yè)收入較少，導致分攤的固定成本較大。同時(shí)公司2017年為開(kāi)拓市場(chǎng)，部分設備報價(jià)較低，導致產(chǎn)生虧損。隨著(zhù)工藝技術(shù)的不斷積累和客戶(hù)認可度的提高，公司產(chǎn)品定價(jià)能力逐漸增強，以及業(yè)務(wù)增長(cháng)帶來(lái)的規模效應，使得2018年和2019年交付的設備盈利空間大幅增加。

公司毛利率有高于同行業(yè)平均水平的趨勢，原因是公司產(chǎn)品主要為定制化生產(chǎn)，毛利率高于同行業(yè)可比公司的標準化產(chǎn)品?？磥?lái)，公司具有與時(shí)俱進(jìn)的“柔性制造”競爭優(yōu)勢。

研發(fā)投入占比鶴立雞群

招股書(shū)顯示，2017、2018、2019年，拓璞數控研發(fā)費用分別為2633.05萬(wàn)元、3685.07萬(wàn)元、5840.61萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為278.60%、16.11%、25.76%。

上市公司年報顯示，2018、2019年，日發(fā)精機研發(fā)費用分別為8582.06萬(wàn)元、8869.50萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為4.36%、4.11%。

2018、2019年，海天精工研發(fā)費用分別為5582.91萬(wàn)元、6134.26萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為4.39%、5.27%。

橫向比較可見(jiàn)，拓璞數控雖然連年虧損，但研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例卻鶴立雞群，以致于2019年研發(fā)投入金額已與營(yíng)業(yè)收入多幾倍的海天精工相差無(wú)幾。這顯示公司確實(shí)具有以“黑科技”在未來(lái)獲得跨越式發(fā)展并一舉超越競爭對手的進(jìn)取心和意志力。

估值獨缺業(yè)績(jì)共振 寄望研發(fā)突破

截至2020年12月24日收盤(pán)，流通市值達33.5億元的日發(fā)精機股價(jià)達6.07元，動(dòng)態(tài)市盈率達38.5。年內低點(diǎn)為2月3日的6.01元，高點(diǎn)為5月29日的9.03元。該股涉及今年頗為熱門(mén)的國防軍工概念，前三季度走勢活躍。

海天精工流通市值達63.3億元，股價(jià),12.13元，動(dòng)態(tài)市盈率達53.0。年內低點(diǎn)為2月3日的6.31元，高點(diǎn)為8月24日的16.27元。該股涉及高端裝備概念，由于高端裝備國產(chǎn)化政策風(fēng)生水起，前三季度相當活躍，有過(guò)連續漲停板行情。

根據拓璞數控的主營(yíng)業(yè)務(wù)描述，應該涉及國防軍工、航空、高端裝備等概念，熱點(diǎn)不缺，研發(fā)激情不缺，只是利潤暫缺，估值一時(shí)難以形成共振。但是資本市場(chǎng)有炒預期的傳統，如果拓璞數控的技術(shù)研發(fā)取得突破，或許不必等到業(yè)績(jì)爆發(fā)，也可以估值高企。