近日，創(chuàng )業(yè)板上市委員會(huì )召開(kāi)2020 年第 43 次審議會(huì )議，結果顯示中紅普林醫療用品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中紅醫療”）符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。

中紅醫療是一家什么樣的公司？公司與同行業(yè)競爭對手相比處于什么市場(chǎng)地位？投資者需要了解公司的關(guān)鍵信息，才能對公司進(jìn)行合理的市場(chǎng)估值。

業(yè)績(jì)位居行業(yè)中流 疫情期爆發(fā)難以持續

招股書(shū)顯示，中紅醫療成立于2010 年，公司主要從事高品質(zhì)丁腈手套、PVC手套等醫用及工業(yè)用一次性防護手套的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括健康防護用一次性丁腈手套及PVC手套。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品以外銷(xiāo)出口為主，并采取ODM直銷(xiāo)方式，即公司實(shí)際為海外醫療器械及醫療耗材等領(lǐng)域品牌商進(jìn)行ODM生產(chǎn)。

公司是國內最早生產(chǎn)銷(xiāo)售PVC手套和丁腈手套的企業(yè)之一，在國內外一次性健康防護手套市場(chǎng)擁有較高的知名度。目前，公司一次性健康防護手套產(chǎn)能位居國內前列，現已成為我國丁腈手套領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。

招股書(shū)披露，公司的競爭對手包括A股上市公司英科醫療（300677）、藍帆醫療（002382），我們可以對三家中國公司進(jìn)行橫向比較，以便獲得有利于市場(chǎng)估值的參考信息。

招股書(shū)顯示，2017-2019年，中紅醫療營(yíng)業(yè)收入分別為9.51億元、9.68億元、11.71億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為6501.05萬(wàn)元、5666.94萬(wàn)元、8525.98萬(wàn)元。

上市公司2019年年報顯示，2017-2019年英科醫療營(yíng)業(yè)收入分別達17.50億元、18.93億元、20.83億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別達1.45億元、1.79億元、1.78億元。

2017-2019年；藍帆醫療營(yíng)業(yè)收入分別達15.76億元、26.53億元、34.76億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤分別達2.01億元、3.47億元、4.90億元。

橫向比較可見(jiàn)，中紅醫療的營(yíng)收和凈利潤規模都與上市公司“老大哥”存在差距。業(yè)績(jì)成長(cháng)性位居中流，盈利能力存在波動(dòng)現象，不如藍帆醫療的持續快速增長(cháng)。

招股書(shū)也特別提示了投資風(fēng)險，2020年新冠肺炎疫情的爆發(fā)導致公司產(chǎn)品丁腈手套和PVC手套的市場(chǎng)需求短期內大幅增加、價(jià)格上漲。公司2020年上半實(shí)現凈利潤為46306.66萬(wàn)元，較2019年全年凈利潤增長(cháng)多倍。但新冠肺炎疫情帶動(dòng)的公司業(yè)績(jì)快速上升具有偶然性，未來(lái)業(yè)績(jì)保持高速增長(cháng)存在不可持續的風(fēng)險。此外，隨著(zhù)疫情緩解、新冠肺炎疫苗上市及普及、新建產(chǎn)能釋放，手套面臨產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險。

毛利率不高且波動(dòng)

根據招股說(shuō)明書(shū)，2017-2019年，中紅醫療的毛利率分別為18.80%、16.92%、18.51%；英科醫療毛利率分別為25.49%、25.27%、24.80%；藍帆醫療毛利率分別為31.95%、23.91%、15.30%。

數據顯示，中紅醫療2017、2018年毛利率均顯著(zhù)低于競爭對手且波動(dòng)較大，2019年超越了藍帆醫療，但主要是因為后者毛利率大幅下跌。

藍帆醫療主要產(chǎn)品為PVC手套，亦生產(chǎn)少部分丁腈手套，產(chǎn)品結構與中紅醫療基本相反。2017年至2019年，中紅醫療PVC手套毛利率分別為19.54%、14.18%、6.81%，藍帆醫療手套產(chǎn)品毛利率為31.95%、23.91%、15.30%?？梢?jiàn)，藍帆醫療2019年毛利率大跌主要是因為主要產(chǎn)品PVC手套毛利率大跌。

研發(fā)投入大部為存貨

招股書(shū)顯示，2017、2018、2019年，中紅醫療研發(fā)投入分別為2949.27萬(wàn)元、3155.81萬(wàn)元、4030.84 萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 3.10%、3.26%、3.44%。

上市公司年報顯示，2017、2018、2019年，英科醫療研發(fā)費用分別為5691.38萬(wàn)元、6255.85萬(wàn)元、6759.54萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為3.25%、3.31%、3.25%。

2018、2019年，藍帆醫療研發(fā)費用分別為1.83億元、2.97億元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為6.89%、8.54%。

橫向比較可見(jiàn)，中紅醫療的研發(fā)占比與藍帆醫療差距較大，但與英科醫療差不多。不過(guò)，該公司招股書(shū)研發(fā)部分出現了少見(jiàn)現象，其研發(fā)投入中的大部分是存貨。

招股書(shū)用了多達4頁(yè)左右的大篇幅來(lái)解釋這一現象之合理性，稱(chēng)這些“存貨”是“可以對外出售”的“中試”階段產(chǎn)品，“售價(jià)低于正常生產(chǎn)的產(chǎn)品”。

橫向比較，研發(fā)占比相近的英科醫療2019年報顯示，其研發(fā)投入與研發(fā)費用數據是相同的。

如果英科醫療像中紅醫療一樣把存貨算成研發(fā)投入，那么研發(fā)占比還會(huì )與中紅醫療差不多嗎？中紅醫療這種算法公平嗎？

存貨算成研發(fā)投入或影響估值

截至2020年11月27日收盤(pán)，流通市值高達252億元的英科醫療股價(jià)達128.70元，動(dòng)態(tài)市盈率僅7.4。

流通市值高達96.2億元的藍帆醫療股價(jià)達20.26元，動(dòng)態(tài)市盈率僅7.8。兩股的市盈率都很低，主要是因為今年遇到疫情導致凈利潤暴漲，而且由于國外疫情持續發(fā)展，凈利潤都是一個(gè)季度更比一個(gè)季度高，而它們所屬的口罩防護板塊股價(jià)則是波動(dòng)的。

中紅醫療現階段上市，已經(jīng)錯過(guò)了口罩防護股大行情，估值不會(huì )太高。更為重要的是，把存貨算成研發(fā)投入的罕見(jiàn)算法及其說(shuō)辭能不能獲得投資者的認可是個(gè)問(wèn)題。