11月3日，深交所披露，決定終止對廣州立功科技股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng )業(yè)板上市的審核，該公司于10月28日申請撤回上市申請文件。

立功科技也因此成為創(chuàng )業(yè)板注冊制以來(lái)第一家終止審核的新申報企業(yè)。

公開(kāi)資料顯示，深交所于今年7月3日受理立功科技IPO事項，并于7月30日對其進(jìn)行一輪問(wèn)詢(xún)，至11月3日終止審核，立功科技耗時(shí)4個(gè)月的上市之路暫時(shí)告一段落。

立功科技到底什么來(lái)頭？其在上市過(guò)程中又被關(guān)注到了哪些主要風(fēng)險？牛牛金融研究中心將在下文進(jìn)行說(shuō)明。

21年依賴(lài)分銷(xiāo)業(yè)務(wù) 近年來(lái)毛利率呈現下降態(tài)勢

資料顯示，立功科技專(zhuān)注于自主產(chǎn)品及IC增值分銷(xiāo)領(lǐng)域，面向工業(yè)、汽車(chē)電子用戶(hù)提供芯片和智能物聯(lián)解決方案。也就是說(shuō)，其通過(guò)向芯片寫(xiě)入程序來(lái)滿(mǎn)足用戶(hù)需求。

公司從1999年成立即開(kāi)展“IC增值分銷(xiāo)”業(yè)務(wù)，通過(guò)扮演代理商角色替國內外公司代理銷(xiāo)售IC產(chǎn)品，進(jìn)而賺取中間差價(jià)。

而在招股說(shuō)明書(shū)中，立功科技似乎在強調自己是“高科技企業(yè)”。不過(guò)從公司的收入結構來(lái)看，其經(jīng)營(yíng)依然依靠代理。截止到今年上半年，公司自主產(chǎn)品業(yè)務(wù)營(yíng)收總金額為1.51億元，占比僅為17.81%；而經(jīng)營(yíng)多年的IC增值分銷(xiāo)業(yè)務(wù)營(yíng)收6.99億元，以82.19%的比例依然占公司業(yè)務(wù)大頭。

立功科技申請的不是科創(chuàng )板，高科技屬性暫且不提。不過(guò)其代理業(yè)務(wù)的毛利率也出現了下滑的情況，2017年-2019年，立功科技的IC 增值分銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入分別為13.9億元、15.9億元和15.7億元；毛利率對應分別為14.08%、14.35%和12.67%。2020年上半年，該業(yè)務(wù)毛利率將進(jìn)一步壓縮至10.51%。

同時(shí)，公司三年來(lái)綜合毛利率略有下降，分別為 22.55%、21.30%和 20.32%，最新一期毛利率為18.88%。2019年立功科技“代理業(yè)務(wù)”出現了負增長(cháng)，帶動(dòng)利潤率也開(kāi)始壓縮。

公司也表示未來(lái)隨著(zhù)國內物聯(lián)網(wǎng)及半導體行業(yè)的發(fā)展，如果公司不能持續提升技術(shù)創(chuàng )新能力并保持一定領(lǐng)先優(yōu)勢，或者競爭對手通過(guò)提高產(chǎn)品技術(shù)含量、降低銷(xiāo)售價(jià)格等方式削弱公司產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢，公司存在產(chǎn)品毛利率下降的風(fēng)險。

報告期內因虛假申報返款金額 被第一大供應商要求退款整改

立功科技起家是源于代理銷(xiāo)售單片機，如上文所述，如今其八成以上的收入仍然來(lái)自于代理業(yè)務(wù)。

立功科技通過(guò)代理NXP、NEXP產(chǎn)品獲利方式都是SND返款，簡(jiǎn)單描述為：立功科技先按照NXP、NEXP規定價(jià)格買(mǎi)斷貨物，然后等賣(mài)出去之后，NXP、NEXP再返點(diǎn)給立功科技。返點(diǎn)的部分就是立功科技IC增值分銷(xiāo)業(yè)務(wù)的毛利。

招股書(shū)顯示，來(lái)自NXP、NEXP、ISSI這三家國外半導體巨頭的采購金額就占到了公司總采購金額的72%以上，因此，立功科技首先就面臨著(zhù)上述巨頭一旦翻臉，公司業(yè)務(wù)面臨“停滯”的風(fēng)險。

雖然巨頭翻臉的風(fēng)險是有，但是如果雙方相安無(wú)事，還是會(huì )維持互利共贏(yíng)的合作關(guān)系。

不過(guò)，就在2019年7月，立功科技最大的供貨商NXP（前身為飛利浦半導體事業(yè)部）對其進(jìn)行了現場(chǎng)檢查，檢查結果不盡如人意：

1）公司部分型號芯片對非客戶(hù)A實(shí)現銷(xiāo)售后，在返款申請時(shí)以客戶(hù)A作為終端客戶(hù)申報給NXP，導致上報給NXP的數據中售予客戶(hù)A相應型號芯片的數量高于NXP掌握的出貨給客戶(hù)A的數量，NXP據此要求公司退回2,766.03萬(wàn)元；

2）NXP 發(fā)現公司部分未售出存貨存在 POS 提前申報情形，立功科技對此解釋為系公司為緩解資金壓力，根據后續銷(xiāo)售預測提前申報取得返款。NXP 要求公司退回相應款項2,724.40 萬(wàn)元。

放著(zhù)虛假申報不提，如此不誠信的行為，是否還能維持公司和NXP的合同關(guān)系？要知道，NXP也曾取消過(guò)立功科技的競爭對手、國內上市公司潤欣科技的代理權。

上述風(fēng)險當然也沒(méi)逃過(guò)監管的眼睛，尤其是在公司2019年對NXP的采購額驟減7%，減少數額近4億元的情況下：

對此，監管在問(wèn)詢(xún)中讓公司結合2019年對NXP采購額大幅下降、2019年IC增值分銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入小幅下降等，分析并披露上述現場(chǎng)檢查結果對公司授權分銷(xiāo)商資質(zhì)的影響，是否已經(jīng)被NXP取消授權分銷(xiāo)商資質(zhì)或存在可能被取消該資質(zhì)的風(fēng)險。

返款模式下 立功科技花費大量資金囤貨 存貨周轉率遠高于同行

返款模式為立功科技帶來(lái)的不僅是被供應商現場(chǎng)檢查的“風(fēng)險”，還意味著(zhù)公司每年都需要大量資金用于囤貨。

報告期各期末，公司期末存貨中庫存商品余額為66,292.03萬(wàn)元、84,888.66萬(wàn)元、56,178.33萬(wàn)元，對此公司解釋為2018年存貨大幅增長(cháng)主要原因是根據下游客戶(hù)的需求量進(jìn)行預測、備貨量增大所致。

那么存貨增加可不可以退貨呢？從下圖可知，公司退貨給供應商的條件還是很苛刻的。因此，若公司預測稍有偏差，貨就會(huì )壓積壓在自己手中，公司也就要計提更多存貨跌價(jià)準備，而隨著(zhù)2018年半導體行業(yè)需求下滑，部分客戶(hù)項目落地不及預期，導致了公司存貨擠壓的情況。

此外，和同行業(yè)公司相比，公司的存貨周轉率也遠低于可比公司。公開(kāi)資料顯示，潤欣科技采購也包 括“價(jià)目表采購并返款”采購模式，而2017-2019 年其存貨周轉率為 5.57、5.41、6.25。

在對監管針對存貨周轉率顯著(zhù)高于同行的問(wèn)題，公司解釋的結論為：可比公司未公開(kāi)其采用返款模式的主要供應商過(guò)去三年的返款金額占采購金額比例，三家可比公司披露的存貨周轉率數據不具有可比性。

結語(yǔ)：

截至11月4日，創(chuàng )業(yè)板注冊制以來(lái)共有4家企業(yè)終止審核，3家為平移企業(yè)，1家為新申報企業(yè)，且4家企業(yè)均為主動(dòng)申請撤回，對于企業(yè)自行撤回申請的行為，是基于自身是否滿(mǎn)足發(fā)行上市條件、信息披露要求的判斷，也是市場(chǎng)化的體現，還是需要各方理性看待。